三季报点评：军工新材料快速增长，光电测控军民两翼齐飞

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 军工新材料快速增长，光电测控军民两翼齐飞 ——奥普光电(002338)三季报点评 证券研究报告-季报点评增持(首次) 市场数据(2023-11-13) 收盘价(元)38.74 投资要点： 发布日期：2023年11月14日 一年内最高/最低(元)46.81/21.26 沪深300指数3,579.41 市净率(倍)7.61 流通市值(亿元)92.97 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)5.09 每股经营现金流(元)-0.25 毛利率(%)37.80 净资产收益率_摊薄(%)6.44 资产负债率(%)28.76 总股本/流通股(万股)24,000.00/23,999.40B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 奥普光电沪深300 88% 73% 59% 44% 29% 15% 0% -15% 2022.112023.032023.072023.11 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 奥普光电发布2023年三季度业绩公告：2023年前三季度营收约5.15 亿元，同比增长32.56%；归属于上市公司股东的净利润约7878万元，同比增长13.41%。 业绩稳健增长，去年同期大额投资收益致Q3单季度业绩下滑 2023年前三季度营收约5.15亿元，同比增长32.56%；归母净利润约7878万元，同比增长13.41%，扣非归母净利润7091万元，同比增长10.21%。其中，第三季度单季度实现营业收入1.6亿，同比增长15.35%，归母净利润2580万，同比下滑21.75%，扣非净利润2307万，同比下滑26.55%。 公司三季报业绩稳健增长，三季度单季度归母净利润增速下滑，主要原因是去年三季度有笔较大的投资收益3120万，对比今年三季度增加2187万，扣除投资收益的影响，公司三季度仍实现了明显的归母净利润增长。 长光宇航并表产品结构变化，毛利率净利率稳步上升 2023年三季报公司毛利率41.28%,同比上升9.6pct。毛利率上升主要原因是公司产品结构变化，长光宇航2022年9月并表，今年全部并表，长光宇航主营业务航空复合材料毛利率较高，产品结构变化致公司毛利率大幅提高。 2023年三季报公司净利率22.9%，同比提升3.33pct。主要原因是产品结构变化毛利率提升，同时去年三季报投资收益较高，净利率基数偏高导致今年净利率增幅明显低于毛利率增幅。 2023年三季报公司加权ROE为6.7%，同比下滑0.3个百分点。 中科院长春光机所旗下光电测控资产平台，在光电测控、光电编码器等领域优势明显 公司隶属中科院长春光机所，是国内光电测控仪器制造行业的重要企业。报告期内，公司从事的主要业务为光电测控仪器设备、新型医疗仪器、光学材料、光栅编码器、高性能碳纤维复合材料制品等产品的研发、生产与销售。 公司主体是从事光电测控仪器设备，主要应用于军工、医疗设备行业，产品包括光电经纬仪光机分系统、航空/航天相机光机分系统、新型雷达天线座、精密转台、军民两用医疗检测仪器。公司具有完备的军工资质，从技术实现和产品生产上主导了国内国防光电测控仪器设备的升级和更新换 邮编：200122代，在国防光电测控领域处于同行业领先地位。 控股子公司长光宇航主要从事高性能碳纤维复合材料制品，主要应用于商业航天、空间相机、武器装备等领域。通过对碳纤维的加工成型，为航空航天载荷、导弹火箭等提供结构件及功能件。2023年中报实现营业收入 1.38亿，净利润3797万元，产品毛利率46.87%，净利率27.48%，盈利能力较强，受益航天、导弹等需求增长。 控股子公司禹衡光学是国内光电编码器龙头企业，是国家编码器工程唯一中试基地。光栅编码器广泛应用于自动化领域，是数控机床、伺服电机、重大科研仪器等领域中大量应用的关键测量传感器件。国内光栅编码器长期依赖进口，德国海德汉、日本多摩川、西班牙发格、英国雷尼绍等外资企业占据主要市场。禹衡光学高端光栅编码器，产品性能达到国际先进、国内领先水平，填补了国内该领域空白，根据MIR睿工业数据统计2022年禹衡光学编码器市场份额占比8%，仅次于外资巨头多摩川、海德汉位列第三，是国产高端光学编码器的龙头企业。未来受益工业母机、伺服电机、机器人等高端装备核心零部件国产替代，市场渗透空间较大。公司的光栅编码器也是人形机器人成本端重要构成部分，充分受益国产人形机器人的发展进程。 盈利预测与估值 公司是中科院长春光机所旗下光电测控仪器龙头企业，同时拥有航空复合材料、光栅编码器等核心资产，受益军工、高端装备国产化、人形机器人等行业需求发展。公司是典型的专精特新企业，各项业务小而美，具有很强的技术壁垒。我们预测公司2023年-2025年营业收入预测分别为8.22亿、10.93亿、14.42亿，2023-2025年归母净利润预测分别为1.12亿、 1.76亿、2.55亿，对应的PE分别为83.14X、52.97X、36.51X，公司估值合理，增长可持续性强，首次覆盖，给予公司评级为“增持”评级。 风险提示：1：军工行业需求不及预期；2：工业母机、人形机器人等行业发展不及预期；3：公司产能拓展不及预期；4：行业竞争加剧，毛利率下滑。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 547 627 822 1,093 1,442 增长比率（%） 24.07 14.67 31.01 32.99 31.96 净利润（百万元） 47 82 112 176 255 增长比率（%） -4.89 75.31 36.72 56.96 45.09 每股收益(元) 0.19 0.34 0.47 0.73 1.06 市盈率(倍) 199.27 113.67 83.14 52.97 36.51 资料来源：中原证券，聚源数据 700 营业收入 同比(%) 627.06 600 546.85 500 440.75 24.07 35 32.56 30 515.25 25 400 384.77402.19 20 300 14.67 15 200 9.59 10 100 4.43 4.53 5 0 0 90 归母净利润 同比(%)80 81.7975.3718.78 8070 70 60 60 50 49.06 50 46.66 40 40.80 44.02 40 30 30 20 20 13.41 10 6.06 7.89 10 1.60 0 -4.89 0 -10 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 45 毛利率(%) 净利率(%) 40 ROE(加权)(%) 41.28 38.22 35 36.71 30 31.71 29.54 29.95 25 22.90 20 15 16.56 10 11.45 11.38 11.91 5 5.10 5.79 6.01 9.35 5.90 7.88 6.70 0 700 600 销售商品提供劳务收到的现金 营业收入 经营活动现金净流量归母净利润 500 400 300 200 100 0 -100 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 700 复合材料光电测控仪器光栅传感光学材料 600 500 1 400 2 1 300 1 1 86.84 2 200 1 3 2 100 2 2 1 1 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 15.70 38.21 08.37 37.31 13.23 60.68 14.84 61.57 48.70 99.90 68.51 13.07 90.08 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 60 复合材料 光电测控仪器 50 光栅传感 光学材料 46.87 40 40.7667398.9480 4308.64540.74 35.02 35.49 30 31.51 27.3626.78 20 22.54 10 0 -1.090.76 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 -10 -11.96 -20 -18.21 -23.80 -30 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 806 992 1,140 1,509 1,984 营业收入 547 627 822 1,093 1,442 现金 136 137 161 274 439 营业成本 385 439 494 641 829 应收票据及应收账款 198 262 317 419 531 营业税金及附加 5 5 7 9 12 其他应收款 4 7 8 11 14 营业费用 17 16 23 29 39 预付账款 94 96 112 143 186 管理费用 72 84 97 125 159 存货 333 422 461 572 710 研发费用 55 47 74 87 108 其他流动资产 42 69 81 90 105 财务费用 -1 0 3 4 2 非流动资产 369 939 974 955 906 资产减值损失 -4 0 0 0 0 长期投资 133 222 222 222 222 其他收益 46 20 22 25 27 固定资产 177 291 292 259 210 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 17 64 85 88 79 投资净收益 -2 50 30 24 20 其他非流动资产 43 363 375 386 395 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1,175 1,931 2,114 2,464 2,890 营业利润 53 102 176 246 339 流动负债 103 312 305 425 540 营业外收入 0 0 5 7 8 短期借款 0 45 76 111 145 营业外支出 0 1 3 2 1 应付票据及应付账款 54 97 96 130 165 利润总额 53 101 178 251 346 其他流动负债 49 170 133 184 230 所得税 2 -2 -1 -3 -3 非流动负债 44 273 293 293 293 净利润 51 104 179 254 349 长期借款 0 99 99 99 99 少数股东损益 4 22 52 60 72 其他非流动负债 44 174 195 195 195 归属母公司净利润 47 82 112 176 255 负债合计 146 585 598 718 833 EBITDA 87 88 261 346 440 少数股东权益 87 209 276 354 448 EPS（元） 0.19 0.34 0.47 0.73 1.06 股本 240 240 240 240 240 资本公积 310 433 443 443 443 主要财务比率 留存收益 392 464 558 709 927 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益941 1,137 1,240 1,391 1,609成长能力 负债和股东权益 1,175 1,931 2,114 2,464 2,890 营业收入（%） 24.07 14.67 31.01 32.99 31.96 营业利润（%） -3.09 90.79 72.80 39.60