有色金属行业专题研究：有色金属行业前三季度总结：上游盈利同比增速实现正增长，中下游营收实现增长

分析师：李泽森 登记编码：S0730523080001 lizs1@ccnew.com021-50586702 有色金属行业前三季度总结：上游盈利同比增速实现正增长，中下游营收实现增长 ——有色金属行业专题研究 证券研究报告-行业专题研究同步大市(维持) 有色金属相对沪深300指数表现 有色金属沪深300 投资要点： 发布日期：2023年11月14日 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% 2022.112023.032023.072023.10 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《有色金属行业月报：地缘冲突叠加美联储转鸽，贵金属价格大涨》2023-11-01 《有色金属行业月报：美联储释放信号偏鹰，贵金属价格承压》2023-10-10 《有色金属行业月报：美国经济数据弱于预期，金属价格先跌后升》2023-09-06 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 受到美联储持续加息、欧美滞胀预期增强、国际局势复杂多变等因素影响，2023年前三季度基本金属普遍呈现涨后跌走势，黄金价格震荡上行随后维持高位震荡。2023年年初由于美联储放缓加息预期增强，LME金属与COMEX黄金和白银价格普遍大幅上涨，但随后由于美国通胀及非农就业人数等数据屡超预期叠加欧美银行风险事件冲击等因素，基本金属价格呈现宽幅震荡格局；黄金价格受到各国央行持续购金、欧美银行风险事件冲击、美债上限问题、地缘政治冲突等因素影响，一度冲击历史最高价并维持高位震荡。截至9月30日，COMEX黄金价格年初以来涨幅达1.51%，COMEX白银价格下跌6.38%，LME铜价格下跌1.16%，LME铝价格下跌1.20%，LME铅价格下跌4.99%，LME锌价格下跌10.61%，LME镍价格下跌37.88%，LME锡价格下跌2.63%。 2023Q1-Q3，有色金属行业上游盈利同比增速实现正增长但增幅有所收窄，下游盈利同比增速降幅有所收窄；铜和黄金板块营收稳步提升，锂板块营收增速逐季下滑，稀有金属板块归母净利增速普遍为负增长。2023年前三季度，沪深300下跌7.48%，有色板块下跌3.65%，在30个行业中排名第18，表现较弱。有色子行业中，黄金（20.21%）、铜（9.67%）、铝（5.90%）、铅锌（4.37%）、其他稀有金属（-0.92%）、钨（-12.11%）、稀土及磁性材料（-13.79%）、镍钴锡锑（-26.71%）锂（-32.89%）。 投资建议：截至10月31日，有色板块PE为17.15倍，贵金属板块PE为22.29倍，工业金属板块PE为16.96倍，稀有金属板块PE为15.09倍。从宏观面来看，近期明尼阿波利斯联储主席卡什卡利与美联储理事鲍曼讲话偏鹰，金属价格普遍承压，目前美联储12月议息会议仍有小概率加息，且明年降息时点目前还未明确，叠加美国经济数据仍具韧性，金属价格仍有一定压力。国内利好政策持续推进，地产、汽车等行业逐步修复。目前碳酸锂价格延续跌势，根据SMM，近期碳酸锂价格下跌主要是因为企业库存出清、需求较弱以及国际市场竞争加剧，行业拐点仍待观察。市场目前普遍认为美联储加息基本将进入尾声，欧美经济滞胀预期继续增强，有色金属板块波动加大，维持有色金属行业“同步大市”评级，建议关注铝和黄金板块。 风险提）示美：（联1储加息超预期；（2）国际宏观经济下行导致需求不及预期；（3）供给端超预期生产；（4）地缘政治冲突。 内容目录 1.宏观经济回顾4 1.1.美国通胀数据有所回落但仍保持一定增速，就业数据仍具韧性4 1.2.美国经济数据有所回落，但仍保持一定韧性6 1.3.国内经济温和复苏，CPI同比小幅下降，基建投资保持增长8 2.有色金属行业2023年前三季度情况回顾12 2.1.有色板块行情回顾14 2.1.上游盈利同比增速实现正增长，下游盈利同比增速维持负增长16 2.2.铜和黄金板块营收稳步提升，稀有金属板块盈利增速降幅明显17 2.2.1.2023Q1-Q3铜板块营收盈利稳步提升17 2.2.2.2023Q1-Q3黄金板块营收增速稳步提升，归母净利增速有所波动18 2.2.3.2023Q1-Q3锂板块营收增速逐季下滑，稀有金属板块归母净利增速普遍为负增长19 3.下游行业需求保持分化21 3.1.地产：房地产价格指数增速继续放缓21 3.2.汽车：汽车产销当月同比保持增长，新能源汽车产销同比保持快速增长22 3.3.家电：空调、家用电冰箱产量累计同比增速继续提升23 4.投资建议24 5.风险提示25 图表目录 图1：美国CPI和核心CPI同比增速4 图2：美国PPI和核心PPI同比增速4 图3：美国失业率季调（%）5 图4：美国个人总收入及部分分项同比增速（%）5 图5：美国和欧元区ZEW经济景气指数6 图6：美国Markit综合、制造业和服务业PMI终值（%）7 图7：欧元区综合、制造业和服务业PMI终值（%）8 图8：我国GDP当季同比（%）8 图9：我国CPI当月同比（%）9 图10：我国PPI当月同比（%）10 图11：我国M1和M2增速10 图12：我国月度社会融资规模及存量同比增速10 图13：我国固定资产投资完成额累计同比11 图14：A股各行业2023年前三季度涨跌幅（%）14 图15：有色子行业2023年前三季度涨跌幅（%）15 图16：有色板块公司2023年前三季度涨幅前10名（%）15 图17：有色板块公司2023年前三季度涨幅居后10名（%）15 图18：全国有色金属矿采选业营收和利润总额累计同比增速（%）16 图19：全国有色金属冶炼及压延加工业营收和利润总额累计同比增速（%）16 图20：全国有色金属矿采选业、冶炼及压延加工业的工业增加值累计同比增速（%）17 图21：近年基本金属板块营业总收入（亿元）18 图22：近年基本金属板块营业总收入增速18 图23：近年基本金属板块归母净利润（亿元）18 图24：近年基本金属板块归母净利润增速18 图25：近年贵金属板块营业总收入及同比增速19 图26：近年贵金属板块归母净利润及同比增速19 图27：近年稀有金属板块营业总收入（亿元）20 图28：近年稀有金属板块营业总收入增速20 图29：近年稀有金属板块归母净利润（亿元）20 图30：近年稀有金属板块归母净利润增速20 图31：70个大中城市新建商品住宅价格指数增速21 图32：70个大中城市二手商品住宅价格指数增速21 图33：房地产开发投资完成额及增速21 图34：商品房销售面积和销售额同比增速21 图35：汽车产量及同比增速22 图36：汽车销量及同比增速22 图37：新能源汽车产量及同比增速22 图38：新能源汽车销量22 图39：空调产量及同比增速23 图40：家用电冰箱产量及同比增速23 图41：冷柜产量及同比增速23 图42：彩电产量及同比增速23 表1：LME和SHFE基本金属价格及涨跌幅12 表2：黄金、白银及美元指数收盘价及涨跌幅12 表3：LME基本金属全球库存（截至2023年9月30日）13 表4：SHFE基本金属库存（截至2023年9月30日）13 表5：小金属价格及涨跌幅（截至2023年9月30日）13 表6：稀土价格及涨跌幅（截至2023年9月30日）13 1.宏观经济回顾 1.1.美国通胀数据有所回落但仍保持一定增速，就业数据仍具韧性 2023年前三季度，美国CPI、PPI和核心CPI、PPI同比增速有所回落但仍保持一定增速。随着美联储货币政策继续收紧，美国通胀数据持续回落，CPI同比增速从2022年6月开始连续13个月下降，从2023年第三季度开始反弹。美国9月CPI超预期回升，核心CPI增速符合预期。美国9月CPI同比增长3.7%，预估为3.6%，前值为3.7%；美国9月CPI环比增长0.4%，预估为0.3%，前值为0.6%。美国9月核心CPI同比增长4.1%，为2021年10月以来最低水平，已连续六个月下降，预估为4.1%，前值为4.3%；美国9月核心CPI环比增长0.3%，预估为0.3%，前值为0.3%。 美国9月PPI增速超预期回升。美国9月PPI同比升2.2%，预期升1.6%，前值自升1.6%修正至升2%；环比升0.5%，预期升0.3%，前值升0.7%；美国9月核心PPI同比升2.7%，预期升2.3%，前值升2.2%；环比升0.3%，预期升0.2%，前值升0.2%。 图1：美国CPI和核心CPI同比增速图2：美国PPI和核心PPI同比增速 1014 912 810 78 6 56 44 32 20 1-2 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 0-4 美国:CPI:当月同比（%） 美国:核心CPI:当月同比（%） 美国:PPI:最终需求:同比:季调（%） 美国:PPI:最终需求:剔除食品和能源(核心PPI):同比:季调（%） 资料来源：美国劳工部，中原证券资料来源：美国劳工部，中原证券 2023年前三季度，美国失业率从5月开始逐月上升，但就业数据仍具一定韧性。美国10 月季调后非农就业人口增加15万人，预期增18万人，前值自增33.6万人修正至增29.7万人；失业率为3.9%，创去年1月来高位，预期3.8%，前值3.8%。 图3：美国失业率季调（%） 5 4 3 资料来源：美国劳工部，中原证券 图4：美国个人总收入及部分分项同比增速（%） 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 美国:个人总收入:季调:折年数美国:个人总收入:雇员报酬:季调:折年数 美国:个人总收入:个人财产性收入:季调:折年数美国:个人总收入:个人转移支付收入:季调:折年数 资料来源：美国经济分析局，中原证券 1.2.美国经济数据有所回落，但仍保持一定韧性 2023年前10个月美国和欧元区ZEW经济景气指数呈现震荡上行态势。2023年1-2月， 美国与欧元区ZEW经济景气指数较快回升但从3月开始快速下降，截至2023年5月末，美国和欧元区ZEW经济景气指数分别为为-29.60和-9.40，较年初分别下降22.9和26.1；6月美国和欧元区ZEW经济景气指数开始回升，截至10月末，美国和欧元区ZEW经济景气指数分别为-18.40和2.30。 图5：美国和欧元区ZEW经济景气指数 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 美国欧元区 资料来源：欧洲经济研究中心，中原证券 美国综合、制造业和服务业PMI于荣枯线附近波动。美国综合、制造业和服务业PMI于2022年12月阶段性见底后从2023年1月开始回升，截至10月底，美国综合、制造业和服务业PMI相较年内高点有所回落，综合PMI连续9个月处在荣枯线上方，制造业PMI连续5个月处在荣枯线上方。10月美国综合、制造业和服务业PMI终值分别为50.70%、50.60%和50.00%。 图6：美国Markit综合、制造业和服务业PMI终值（%） 75 70 65 60 55 50 45 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02