2023年三季报点评：业绩平稳释放，静候鑫科项目佳音

公司研究 证券研究报告 环保及水务2023年11月14日 高能环境（603588）2023年三季报点评 业绩平稳释放，静候鑫科项目佳音 强推维持） 目标价：9.62元 当前价：7.96元 华创证券研究所 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com执业编号：S0360518070002 公司基本数据 总股本(万股)153,735.89 已上市流通股(万股)151,068.78 总市值(亿元)122.37 流通市值(亿元)120.25 资产负债率(%)60.08 每股净资产(元)6.21 12个月内最高/最低价11.20/7.70 市场表现对比图(近12个月) 2022-11-14~2023-11-13 11% -1% -13% 22/1123/0123/0423/0623/0823/11 -25% 高能环境 沪深300 相关研究报告 《高能环境（603588）2022年三季报点评：疫情影响超预期，无惧挑战再启航》 2022-10-31 《高能环境（603588）2022年半年报点评：疾风知劲草，危废资源化龙头利空出清》 2022-08-28 《高能环境（603588）2022年半年度业绩快报点评：稳中有增，坚如磐石》 2022-07-12 事项： 公司发布2023年前三季度报告，报告期内实现公司营业收入74.90亿元，同比增长21.00%；归属于上市公司股东的净利润6.58亿元，同比增长9.13%。 评论： 鑫科、金昌投产顺利，营收利润稳健增长。1）收入利润层面，23Q1-Q3公司实现营业收入74.90亿元，较去年同期增长21%，归母净利润6.58亿元，已接近去年全年水平。其中单Q3公司实现营收30.22亿元，较去年同期大幅增长 37.78%，主要系江西鑫科和甘肃金昌项目顺利投产平稳运营所致。2）成本与费用层面，受大宗金属价格波动影响，23Q1-Q3公司的毛利率下滑2.53pct至18.87%；销售/管理/研发费用率分别为1.45%/4.45%/2.17%，较去年同期分别变动0.16/0.1/-0.44pct，销售费用的增长主要系固危废资源化利用板块项目增加，产能增加，公司加大原料采购力度，市场费用增加所致，此外员工的社保及公积金费用也有所增加。 存货高企为鑫科项目释放利润蓄能。截至2023年9月30日，公司账面上的存货金额高达44.92亿元，较上年末增长70.29%，主要系江西鑫科及金昌公司为满足正常生产需要采购的原材料及生产成品尚未完全出售所致。我们认为随着未来该部分存货转化为商品，公司的利润有望继续增长。 股权激励彰显信心。2023年9月8日，公司董事会与监事会正式审议通过《关于向公司2023年限制性股票与股票期权激励计划激励对象授予限制性股票与股票期权的议案》。2023-2026年公司层面的各年度业绩考核目标分别为：较22 年扣非净利润增速不低于30%/50%/80%/100%。我们认为本次激励计划有利于绑定员工与公司之间的利益，激发员工工作的积极性。如若全部解锁，2023-2027年限制性股票摊销成本估算分别为676.33、1,657.09、761.82、369.66、 127.42万元（合计3,592.32万元），对公司业绩影响总体有限。 投资建议：维持“强推”评级，2024年目标价9.62元。由于整体业绩不及预期，我们下调了对公司的盈利预测：预计2023年-2025年公司的归母净利润分别为9.62亿元（前值为11.94亿元）、11.38亿元（前值为14.69亿元）和 13.38亿元，分别对应PE13倍、11倍和9倍。我们选取格林美和伟明环保作为可比公司，给予公司2024年目标PE13倍，对应目标价9.62元。 风险提示：行业竞争加剧、项目投产不及预期、产能爬坡不及预期、应收账款回款不及预期、危废项目的安环风险、大宗商品价格剧烈波动风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 8,774 9,614 11,404 12,751 同比增速(%) 12.1% 9.6% 18.6% 11.8% 归母净利润(百万) 692 962 1,138 1,338 同比增速(%) -4.7% 39.0% 18.3% 17.6% 每股盈利(元) 0.45 0.63 0.74 0.87 市盈率(倍) 18 13 11 9 市净率(倍) 1.4 1.3 1.1 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年11月13日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,597 3,187 4,234 5,625 营业总收入 8,774 9,614 11,404 12,751 应收票据 4 22 30 33 营业成本 6,707 7,266 8,630 9,570 应收账款 1,752 1,918 2,284 2,551 税金及附加 50 46 57 68 预付账款 627 679 806 894 销售费用 122 133 158 177 存货 2,638 3,568 4,235 4,703 管理费用 421 461 547 612 合同资产 2,458 2,694 3,253 3,760 研发费用 351 384 456 510 其他流动资产 1,175 1,381 1,656 1,920 财务费用 338 215 238 256 流动资产合计 10,251 13,449 16,498 19,486 信用减值损失 -52 -52 -52 -52 其他长期投资 175 186 211 229 资产减值损失 -32 -32 -32 -32 长期股权投资 852 852 852 852 公允价值变动收益 -18 -18 -18 -18 固定资产 1,982 2,196 2,417 2,672 投资收益 71 71 71 71 在建工程 948 1,115 1,326 1,569 其他收益 80 80 80 80 无形资产 7,585 7,406 7,236 7,074 营业利润 835 1,158 1,369 1,608 其他非流动资产 867 871 875 879 营业外收入 5 5 4 5 非流动资产合计 12,409 12,626 12,917 13,275 营业外支出 11 11 11 11 资产合计22,660 26,075 29,415 32,761 利润总额 829 1,152 1,362 1,602 短期借款3,849 4,907 5,965 7,023 所得税 85 118 139 164 应付票据 282 545 647 718 净利润 744 1,034 1,223 1,438 应付账款 2,577 3,090 3,535 3,790 少数股东损益 52 72 85 100 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 692 962 1,138 1,338 合同负债 117 128 152 170 NOPLAT 1,048 1,228 1,437 1,669 其他应付款 145 145 145 145 EPS(摊薄)（元） 0.45 0.63 0.74 0.87 一年内到期的非流动负债432 432 432 432 其他流动负债 589 780 923 1,073 主要财务比率 流动负债合计 7,991 10,027 11,799 13,351 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 4,666 5,048 5,467 5,928 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 12.1% 9.6% 18.6% 11.8% 其他非流动负债 316 317 316 317 EBIT增长率 0.1% 17.1% 17.0% 16.1% 非流动负债合计 4,982 5,365 5,783 6,245 归母净利润增长率 -4.7% 39.0% 18.3% 17.6% 负债合计 12,973 15,392 17,582 19,596 获利能力 归属母公司所有者权益 8,878 9,775 10,808 12,021 毛利率 23.6% 24.4% 24.3% 24.9% 少数股东权益 809 908 1,025 1,144 净利率 8.5% 10.8% 10.7% 11.3% 所有者权益合计 9,687 10,683 11,833 13,165 ROE 7.8% 9.8% 10.5% 11.1% 负债和股东权益 22,660 26,075 29,415 32,761 ROIC 7.0% 7.2% 7.4% 7.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 57.3% 59.0% 59.8% 59.8% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 95.6% 100.2% 102.9% 104.1% 经营活动现金流-446 1,249 736 1,189 流动比率 1.3 1.3 1.4 1.5 现金收益1,554 1,818 2,041 2,288 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.1 存货影响 -1,392 -930 -667 -468 营运能力 经营性应收影响 -734 -205 -469 -327 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 429 776 547 325 应收账款周转天数 64 69 66 68 其他影响 -302 -209 -717 -629 应付账款周转天数 127 140 138 138 投资活动现金流 -2,613 -719 -781 -877 存货周转天数 104 154 163 168 资本支出 -3,203 -769 -842 -928每股指标(元) 股权投资92 0 0 0 每股收益 0.45 0.63 0.74 0.87 其他长期资产变化498 50 61 51 每股经营现金流 -0.29 0.81 0.48 0.77 融资活动现金流3,622 1,060 1,092 1,079 每股净资产 5.77 6.36 7.03 7.82 借款增加 1,111 1,441 1,477 1,519估值比率 股利及利息支付 -552 -341 -389 -433 P/E 18 13 11 9 股东融资 2,820 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 243 -40 4 -7 EV/EBITDA 13 11 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 环保与公用事业组团队介绍 组长、首席分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名。研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：刘汉轩 英国帝国理工学院理学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：�玉 上海交通大学管理科学与工程硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：罗郑楠 中国人民大学会计硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高