拟收购阳普智能，民用领域拓展有望加速

2023年11月14日索辰科技(688507.SH) 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价154.07元股价(2023-11-13)116.68元 拟收购阳普智能，民用领域拓展有望加速 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 7,137.72 流通市值(百万元) 1,672.92 总股本(百万股) 61.17 流通股本(百万股) 14.34 12个月价格区间101.73/286.8元 11月13日，索辰科技发布《关于全资子公司以增资及股权转让方式收购广州阳普智能系统科技有限公司48%股权的公告》。公司全资子公司上海索辰数字科技有限公司拟以股权转让、认缴新增注册资本的方式（共出资6439.02万元），取得广州阳普智能系统科技有限公司 合计48%股权。交易完成后，公司拥有全部董事会3位席位中2位董事的提名权，并将其作为控股子公司纳入合并报表范围。 拟收购阳普智能，进一步布局民用领域 阳普智能成立于2003年，核心业务包括CAE、PLM、MES等，专注于为离散制造企业提供产品研发与产品制造的数字化解决方案与服务。从公司财务情况来看，2023年1-10月阳普智能营收为3056.65万元，净利润227.43万元，财务情况较为健康。从公司CAE业务来看，根据公司官网，公司于2015年便成为Ansys渠道合作伙伴，目前为客户提供个性化的CAE软件应用系统，服务客户涵盖了新能源汽车主机厂与供应链、芯片设计与封装、新能源装备、5G通讯、各类先进制造研究院所等。从公司覆盖客户来看，公司目前服务上千家客户如广汽集团、万和新电气、格力钛新能源、佛山照明、珠海极海半导体等。 我们认为，本次收购有助于公司增厚产品优势、拓展渠道，加速开拓民用领域。一方面，公司可依托阳普智能在项目上的实践经验，进一步丰富产品功能，增加客户粘性，并将民用业务市场领域进一步扩大。另一方面，阳普智能团队和客户资源也将完善公司在华南地区的业务布局，并助力公司提升华南地区的市场拓展及当地的服务支持能力，进一步增强公司的核心竞争力与可持续发展能力。 国内CAE仿真软件龙头企业，多重驱动力保障业绩持续增长 目前国内CAE行业遇双重机会，1）国产化：根据《中国工业软件产业白皮书(2020)》的统计，研发设计类软件国产化率约为5%，是工业软件中最容易出现“卡脖子”的环节，国产替代需求强、空间大。近年来，CAE相关工业软件国产化政策持续推出，CAE产品在航空航天、国防军工等领域的国产替代进程有望加速。2）产业结构升级:国内的产业结构升级离不开正向设计，而CAE为正向设计必须的软件之一，为CAE行业带来长期持续的成长驱动力。 公司为目前国内CAE龙头企业，在产品的广度和深度上均处于国内较为领先的地位，公司未来的业绩驱动力主要为以下三点：1)军工数 索辰科技 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-042023-062023-082023-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-0.3 绝对收益-2.6 3M 6.9 -0.9 12M 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 张宝涵分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 袁子翔分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 相关报告Q3延续高增，软件业务占比 2023-10-31 持续提升H1营收实现快速增长，股权 2023-08-28 激励彰显高增信心研发设计软件国产化加速， 2023-05-28 国内CAE仿真龙头受益 字化高景气度下，国防科技领域CAE国产化率的持续提升；2）民用市场的开拓。CAE软件基础技术具有通用性，特种领域技术和产品积累在民用市场能够复用，产品优势得以持续深化；3）推出云仿真平台，扩大潜在客户群体，优化商业模式。我们认为，短期来看，公司受益于下游国防科技领域国产替代的需求加速，业绩确定性强；中长期来看，公司布局新产品，开拓民用市场，优化商业模式，成长路径清晰。 投资建议： CAE作为研发设计类工业软件中重要的一环，具有自主可控的战略意义。公司为国内CAE行业龙头，产品较全、产品性能对标海外龙头Ansys，具有稀缺性。短期来看，公司受益于下游国防科技领域国产替代的需求加速，业绩确定性强；中长期来看，公司布局新产品，开拓民用市场，优化商业模式，成长路径清晰，空间大。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为3.77/5.30/7.32亿，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为154.07元，相当于2023年25倍的动态市销率。 风险提示：军用领域需求不及预期、民营客户拓展风险、市场竞争加剧。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 192.7 268.1 377.1 530.0 732.4 净利润 50.4 53.8 69.8 112.0 153.1 每股收益(元) 0.82 0.88 1.14 1.83 2.50 每股净资产(元) 7.74 8.61 14.74 16.39 18.64 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 127.8 119.7 92.2 57.4 42.0 市净率(倍) 13.6 12.2 7.1 6.4 5.6 净利润率 26.1% 20.1% 18.5% 21.1% 20.9% 净资产收益率 10.6% 10.2% 7.7% 11.2% 13.4% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.1% 0.2% 0.2% ROIC 28.4% 16.6% 17.2% 18.8% 20.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 192.7 268.1 377.1 530.0 732.4 成长性 减:营业成本 51.5 98.1 124.2 183.7 233.7 营业收入增长率 19.0% 39.1% 40.7% 40.6% 38.2% 营业税费 1.6 1.8 2.6 3.6 5.0 营业利润增长率 45.7% -1.2% 37.7% 57.3% 37.3% 销售费用 8.0 12.1 18.1 27.2 40.5 净利润增长率 54.2% 6.8% 29.8% 60.5% 36.7% 管理费用 25.5 28.2 33.9 42.4 51.3 EBITDA增长率 34.8% -6.9% 76.5% 48.7% 30.5% 研发费用 61.1 87.6 120.9 161.1 227.5 EBIT增长率 30.7% -15.9% 96.6% 56.8% 36.8% 财务费用 1.6 2.2 1.3 1.7 1.8 NOPLAT增长率 49.2% 8.7% 29.3% 60.1% 36.8% 资产减值损失 -2.4 0.5 -1.0 -0.9 -0.5 投资资本增长率 85.2% 25.3% 46.6% 27.1% 21.7% 加:公允价值变动收益 0.0 - - 10.0 -6.7 净资产增长率 56.0% 11.2% 71.2% 11.2% 13.7% 投资和汇兑收益 - 0.2 0.1 0.1 0.1 营业利润 56.7 56.0 77.1 121.3 166.6 利润率 加:营业外净收支 2.3 1.9 1.2 1.8 1.6 毛利率 73.3% 63.4% 67.1% 65.3% 68.1% 利润总额 59.0 57.9 78.3 123.1 168.3 营业利润率 29.4% 20.9% 20.5% 22.9% 22.8% 减:所得税 8.7 4.1 8.5 11.1 15.1 净利润率 26.1% 20.1% 18.5% 21.1% 20.9% 净利润 50.4 53.8 69.8 112.0 153.1 EBITDA/营业收入 31.6% 21.2% 26.6% 28.1% 26.5% EBIT/营业收入 24.6% 14.9% 20.8% 23.2% 23.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 128 128 133 151 125 货币资金 159.4 169.5 300.0 223.0 200.0 流动营业资本周转天数 269 307 304 289 279 交易性金融资产 30.0 - - 10.0 3.3 流动资产周转天数 751 660 637 566 469 应收帐款 214.7 333.9 371.1 590.4 697.5 应收帐款周转天数 332 368 337 327 317 应收票据 - 0.3 0.1 0.7 0.2 存货周转天数 38 5 44 33 26 预付帐款 2.9 7.8 6.6 13.2 11.7 总资产周转天数 1,024 897 847 762 622 存货 3.3 4.0 88.7 9.6 96.0 投资资本周转天数 467 492 479 460 413 其他流动资产 28.9 27.4 25.1 27.2 26.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.6% 10.2% 7.7% 11.2% 13.4% 长期股权投资 - - - - - ROA 8.3% 7.4% 6.7% 9.4% 11.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 28.4% 16.6% 17.2% 18.8% 20.2% 固定资产 96.3 94.0 184.2 259.3 248.9 费用率 在建工程 - 11.6 11.6 11.6 11.6 销售费用率 4.1% 4.5% 4.8% 5.1% 5.5% 无形资产 55.3 45.5 39.4 27.6 13.5 管理费用率 13.2% 10.5% 9.0% 8.0% 7.0% 其他非流动资产 19.3 30.9 21.8 23.9 25.5 研发费用率 31.7% 32.7% 32.1% 30.4% 31.1% 资产总额 610.2 725.0 1,048.6 1,196.4 1,334.9 财务费用率 0.8% 0.8% 0.4% 0.3% 0.2% 短期债务 20.2 37.3 - - - 四费/营业收入 49.9% 48.5% 46.2% 43.8% 43.8% 应付帐款 27.3 80.9 67.6 132.6 131.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 22.4% 27.4% 14.0% 16.2% 14.6% 其他流动负债 40.9 43.0 59.5 46.9 51.8 负债权益比 28.9% 37.7% 16.3% 19.3% 17.1% 长期借款 24.7 33.6 3.8 - - 流动比率 4.97 3.37 6.23 4.87 5.65 其他非流动负债 23.6 3.6 16.0 14.4 11.3 速动比率 4.93 3.34 5.53 4.82 5.13 负债总额 136.7 198.4 146.8 193.8 194.5 利息保障倍数 29.58 18.12 58.70 71.77 96.16 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 31.0 31.0 61.2 61.2 61.2 DPS(元) - - 0.11 0.18 0.25 留存收益 443.8 497.6 840.6 941.4 1,079.2 分红比率 0.0% 0.0% 10.0% 10.0% 10.0