策略专题：中美贸易研究，APEC，中美缓和潜在投资机会

证券研究报告策略专题 2023年11月14日 策略专题 APEC：中美缓和潜在投资机会 中美贸易研究 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 研究助理 邮箱：wukdteboncomcn 孙希民 邮箱：sunxm3teboncomcn 投资要点： 导读：外交部发言人华春莹宣布：应美国总统拜登邀请，国家主席习近平将于11月14日至17日赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。本报告从三维度梳理随着中美关系缓和，贸易链潜在的投资机会和弹性标的。 相关研究 行业层面：对美出口弹性系数较高的商品多位于中低端制造业。我们通过两项核心指标构建中美贸易关系框架：1、通过中国出口美国价值占总价值比重判断中国对美国的出口依赖度；2、通过美国进口价值占全球份额判断美国对应商品的进口依 赖度。我们将中国出口美国弹性极高的行业定义为：中国出口依赖度高美国进口依赖度低。在申万二级行业层面，中国出口美国弹性系数高位商品主要位于地面兵装、医疗器械、汽车零部件、电机、航空装备、仪器仪表行业。 公司层面：对美营收占比超过10的上市公司数量过百，医疗器械、汽车零部件行业公司数量最多。20172022年平均对美收入占比大于等于10的上市公司共136家，其中，汽车零部件、医疗器械、家居用品、化学制品、通用设备行业（申万二级行业口径）公司数量最多，分别为13家、13家、9家、9家、9家，数量 最多的前五个行业公司数量占总数比重接近40。我们梳理了：1）申万二级行业层面，中国出口美国弹性系数极高商品所在行业20172022年平均对美收入占比超过20的上市公司及其收入弹性；2）20172022年平均对美收入占比最高的前20家上市公司。 301关税数据梳理层面：从301清单出发，从一级行业层面和二级行业层面分析重点行业和重点清单。我们将中美贸易2017年来常项1233件HTS四位代码商 品分类对应至相关申万一、二级行业，从而对贸易摩擦三轮关税清单共四个执行清单进行拆解分析。一级行业层面着重于受损最严重或未受实际影响一级行业，二级行业层面对核心涉及一级行业内部结构做进一步拆分，产品层面则独立筛选受损最严重或未受影响商品。我们认为，160亿清单构成与340亿清单中较多的中游 制造类产品，特别是科技与高端制造类产品，或较多受益于中美关系缓和。 风险提示：1）部分贸易数据存在滞后；2）HS4代码与申万行业不完全对应；3）贸易政策不确定性 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1随着中国与美贸易缓和，哪些行业出口弹性大？5 11申万一级：弹性较高商品主要在地面兵装、医疗器械、汽车零部件等行业5 111申万二级：关注医疗器械、汽车零部件、电机等行业5 12具体HS4位商品梳理：集中于中游制造与必选消费品6 2公司层面：对美营收占比较大的上市公司数量过百，医疗器械、汽车零部件行业公司数量最多7 3基于301关税清单梳理2018年来受影响较大行业9 31各清单产品种类分布9 32340清单分布情况以中游机械电子产品为主11 33160亿清单分布情况同样以中游机械电子产品为主13 342000亿清单分布情况中间工业品、终端消费品占比提升15 35剔除豁免商品后合并清单行业分布情况17 4风险提示22 图表目录 图1：申万一级行业层面，中国出口美国弹性系数极高商品所在行业5 图2：申万二级行业层面，中国出口美国高弹性商品所在行业6 图3：HS四位编码层面，中国出口美国弹性系数极高商品所在行业6 图4：中国出口美国弹性系数极高商品所在行业20172022年平均对美收入占比超过 20的上市公司及其收入弹性8 图5：20172022年平均对美收入占比最高的前20家上市公司9 图6：340亿美元清单中各类物品占比10 图7：2022年各分项产品在340亿美元清单占比10 图8：160亿美元清单中各类物品占比10 图9：2022年各分项产品在160亿美元清单占比10 图10：2000亿美元清单中各类物品占比11 图11：2022年各分项产品在2000亿美元清单占比11 图12：20182023年前三季度340亿美元清单对应至申万一级行业美国进口金额12 图13：20182023年前三季度340亿美元清单产品对应至申万一级行业美国进口金额同比增速12 图14：20182023年前三季度340亿美元清单产品对应至申万二级行业美国进口金额 13 图15：20182023年前三季度340亿美元清单产品对应至申万二级行业美国进口金额同比增速13 图16：20182023年前三季度160亿美元清单产品对应至申万一级行业美国进口金额 14 图17：20182023年前三季度160亿美元清单产品对应至申万一级行业美国进口金额同比增速14 图18：20182023年前三季度160亿美元清单产品对应至申万二级行业美国进口金额 15 图19：20182023年前三季度160亿美元清单产品对应至申万二级行业美国进口金额同比增速15 图20：20182023年前三季度2000亿美元清单产品对应至申万一级行业美国进口金额 16 图21：20182023年前三季度2000亿美元清单产品对应至申万二级行业美国进口金额 17 图22：20182023年前三季度剔除豁免商品后合并清单对应至申万一级行业美国进口金额18 图23：20182023年前三季度剔除豁免商品后合并清单对应至申万一级行业美国进口额增速18 图24：20182023年前三季度剔除豁免商品后合并清单对应至申万一级行业美国进口依赖度19 图25：20182023年前三季度剔除豁免商品后合并清单对应至申万二级行业美国进口金额20 图26：20182023年前三季度剔除豁免商品后合并清单对应至申万二级行业美国进口额增速21 图27：20182023年前三季度剔除豁免商品后合并清单对应至申万二级行业美国进口依赖度22 1随着中国与美贸易缓和，哪些行业出口弹性大？ 我们通过两项核心指标构建中美贸易关系框架：1、通过中国出口美国价值占总价值比重判断中国对美国的出口依赖度；2、通过美国进口价值占全球份额判断美国对应商品的进口依赖度。 通过对两项指标进行组合，对应至四个维度的弹性级别：1、极高丨中国依赖美国中国出口依赖度高美国进口依赖度低；2、较高丨互相依赖中国出口依赖度高美国进口依赖度高；3、中等丨互相不依赖中国出口依赖度低美国进口依赖度低；4、较低丨美国依赖中国中国出口依赖度低美国进口依赖度高。 11申万一级：弹性较高商品主要在地面兵装、医疗器械、汽车零部件等行业 我们将HS编码对应至申万行业，申万一级行业层面，各行业中国出口美国各商品价值占出口全球比重近三年平均值的范围在027，美国从中国进口约占全球进口份额三年平均值的范围为047。故，对于前者，我们定义15为临界点，即大于等于部分中国出口依赖度高；而后者我们定义15为临界点，即大于等于部分美国进口依赖度高，在中美贸易缓和中或有较大弹性。 在申万一级行业层面，中国出口美国弹性系数高位商品主要位于汽车、医药生物行业（注：综合行业主要为残值项目，下同）。 图1：申万一级行业层面，中国出口美国弹性系数极高商品所在行业 资料来源：TradeMap，Wind，德邦研究所 由于申万一级行业涵盖范围较广，为细化颗粒度，我们将弹性系数高的商品所在行业在申万二级行业层面进一步落地。申万二级行业层面，各行业中国出口美国各商品价值占出口全球比重近三年平均值的范围在063，美国从中国进口约占全球进口份额三年平均值的范围为066。与前文一致，对于前者，我们定义15为临界点，即大于等于部分中国出口依赖度高；而后者我们定义15为临界点，即大于等于部分美国进口依赖度高。 111申万二级：关注医疗器械、汽车零部件、电机等行业 在申万二级行业层面，中国出口美国弹性较大商品主要位于地面兵装、医疗器械、汽车零部件、电机、航空装备、仪器仪表行业。 图2：申万二级行业层面，中国出口美国高弹性商品所在行业 资料来源：TradeMap，Wind，德邦研究所 12具体HS4位商品梳理：集中于中游制造与必选消费品 HS四位编码层面，中国出口美国各商品价值占出口全球比重位于0100区间，美国进口约占全球进口份额位于099区间。我们筛选2022年贸易额在1亿美元以上商品，再次以15为临界点，分出：1、弹性系数极高前者15后者15；2、弹性系数较高前者15后者15；3、弹性系数中等前者15后者15。 中国出口美国极高弹性商品集中于中游制造与必选消费品： 上游原材料基础化工化学原料、化学制品、硫化橡胶管；建筑材料建筑用木工制品；钢铁钢铁制弹簧及弹簧片；有色金属盛装物料用的铝制桶及类似容器 中游制造业机械设备发动机、密封垫、剃刀、部分检测分析仪器；国防军工船舶制造；电器设备电点火及电起动装置； 下游消费品农林牧渔糖食、水果汁、鱼肉、面食；医药生物矫形器具助听器、药品；纺织服装地毯、男衬衫；汽车机动车辆的零件。 图3：HS四位编码层面，中国出口美国弹性系数极高商品所在行业 中国对美国出口金额 占中国对世界 美国从世界进口金额 从中国进口金 HScode 3006 商品 本章注释3所规定的医药用品 2017 2022复合增长率 7 出口比重 （2020 2022年平均值 ） 505 2017 2021复合增长率 10 额占世界比重 （2020 2022年平均值 ） 140 7116 7612 9021 8903 2009 3304 8708 4418 5702 6101 9999 9018 2935 8511 6205 8411 6106 304 2934 8212 2008 1704 8412 2106 9026 8484 用天然或养殖珍珠、宝石或半宝石（天然、合成或再造）制成的物品 盛装物料用的铝制桶、罐、听、盒及类似容器包括软管容器及硬管容器（装压缩气体或液化气体的除外）容积不超过300升，不论是否衬里或隔热，但无机械或热力装置 矫形器具，包括支具、外科手术带、疝气带；夹板及其他骨折用具；人造的人体部分；助听器及为弥补生理缺陷或残疾 而穿戴、携带或植入人体内的其他器具 娱乐或运动用快艇及其他船舶；划艇及轻舟 未发酵及未加酒精的水果汁（包括酿酒葡萄汁）、蔬菜汁，不论是否加糖或其他甜物质美容品或化妆品及护肤品（药品除外），包括防晒油或晒黑油，指（趾）甲化妆品 机动车辆的零件、附件，编号8701至8705所列车辆用 建筑用木工制品，包括蜂窝结构木镶板、已装拼的拼花地板、木瓦及盖屋板 机织地毯及纺织材料的其他机织铺地制品，未簇绒或未植绒，不论是否制成的，包括“开来姆”、“苏麦克”、“卡拉马尼”及类似的手织地毯 针织或钩编的男式大衣、短大衣、斗蓬、短斗蓬、带风帽的防寒短上衣包括滑雪短上衣、防风衣、防风短上衣及类似品 ，但编号6103的货品除外 残值；低值进口交易的估计值 医疗、外科、牙科或兽医用仪器及器具，包括闪烁扫描装置、其他电气医疗装置及视力检查仪器 磺（酰）胺 点燃式或压燃式内燃发动机用的电点火及电起动装置（例如，点火磁电机、永磁直流发电机、点火线圈、火花塞、电热塞及起动电机）；附属于上述内燃发动机的发电机（例如，直流发电机、交流发电机）及断流器 男衬衫 涡轮喷气发动机，涡轮螺桨发动机及其他燃气轮机针织或钩编的女衬衫 鲜、冷、冻鱼片及其他鱼肉（不论是否绞碎）其他杂环化合物 剃刀及其刀片包括未分开的刀片条 用其他方法制作或保藏的其他编号未列名水果、坚果及植物的其他食用部分，不论是否加酒、加糖或其他甜物质不含可可的糖食（包括白巧克力） 其他发动机及动力装置 其他编号未列名的食品 液体或气体的流量、液位、压力或其他变化量的测量或检验仪器及装置（例如，流量计、液位计、压力表、热量计），但不包括编号9014、9015、9028或9032的仪器及装置 密封垫或类似接合衬垫，用金属片与其他材料制成或用双层或多层金属片制成；成套或各种不同材料的密封垫或类似接