策略专题：中美贸易研究，APEC，中美缓和潜在投资机会

证券研究报告|策略专题 2023年11月14日 策略专题 APEC：中美缓和潜在投资机会 中美贸易研究 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 研究助理 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 投资要点： 导读：外交部发言人华春莹宣布：应美国总统拜登邀请，国家主席习近平将于11月14日至17日赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。本报告从三维度梳理随着中美关系缓和，贸易链潜在的投资机会和弹性标的。 相关研究 行业层面：对美出口弹性系数较高的商品多位于中低端制造业。我们通过两项核心指标构建中美贸易关系框架：1、通过中国出口美国价值占总价值比重判断中国对美国的出口依赖度；2、通过美国进口价值占全球份额判断美国对应商品的进口依 赖度。我们将中国出口美国弹性极高的行业定义为：中国出口依赖度高+美国进口依赖度低。在申万二级行业层面，中国出口美国弹性系数高位商品主要位于地面兵装、医疗器械、汽车零部件、电机、航空装备、仪器仪表行业。 公司层面：对美营收占比超过10%的上市公司数量过百，医疗器械、汽车零部件行业公司数量最多。2017-2022年平均对美收入占比大于等于10%的上市公司共136家，其中，汽车零部件、医疗器械、家居用品、化学制品、通用设备行业（申万二级行业口径）公司数量最多，分别为13家、13家、9家、9家、9家，数量 最多的前五个行业公司数量占总数比重接近40%。我们梳理了：1）申万二级行业层面，中国出口美国弹性系数极高商品所在行业2017-2022年平均对美收入占比超过20%的上市公司及其收入弹性；2）2017-2022年平均对美收入占比最高的前20家上市公司。 301关税数据梳理层面：从301清单出发，从一级行业层面和二级行业层面分析重点行业和重点清单。我们将中美贸易2017年来常项1233件HTS四位代码商 品分类对应至相关申万一、二级行业，从而对贸易摩擦三轮关税清单共四个执行清单进行拆解分析。一级行业层面着重于受损最严重或未受实际影响一级行业，二级行业层面对核心涉及一级行业内部结构做进一步拆分，产品层面则独立筛选受损最严重或未受影响商品。我们认为，160亿清单构成与340亿清单中较多的中游 制造类产品，特别是科技与高端制造类产品，或较多受益于中美关系缓和。 风险提示：1）部分贸易数据存在滞后；2）HS4代码与申万行业不完全对应；3）贸易政策不确定性 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.随着中国与美贸易缓和，哪些行业出口弹性大？5 1.1.申万一级：弹性较高商品主要在地面兵装、医疗器械、汽车零部件等行业5 1.1.1.申万二级：关注医疗器械、汽车零部件、电机等行业5 1.2.具体HS4位商品梳理：集中于中游制造与必选消费品6 2.公司层面：对美营收占比较大的上市公司数量过百，医疗器械、汽车零部件行业公司数量最多7 3.基于301关税清单梳理2018年来受影响较大行业9 3.1.各清单产品种类分布9 3.2.340清单分布情况——以中游机械电子产品为主11 3.3.160亿清单分布情况——同样以中游机械电子产品为主13 3.4.2000亿清单分布情况——中间工业品、终端消费品占比提升15 3.5.剔除豁免商品后合并清单行业分布情况17 4.风险提示22 图表目录 图1：申万一级行业层面，中国出口美国弹性系数极高商品所在行业5 图2：申万二级行业层面，中国出口美国高弹性商品所在行业6 图3：HS四位编码层面，中国出口美国弹性系数极高商品所在行业6 图4：中国出口美国弹性系数极高商品所在行业2017-2022年平均对美收入占比超过 20%的上市公司及其收入弹性8 图5：2017-2022年平均对美收入占比最高的前20家上市公司9 图6：340亿美元清单中各类物品占比10 图7：2022年各分项产品在340亿美元清单占比10 图8：160亿美元清单中各类物品占比10 图9：2022年各分项产品在160亿美元清单占比10 图10：2000亿美元清单中各类物品占比11 图11：2022年各分项产品在2000亿美元清单占比11 图12：2018-2023年前三季度340亿美元清单对应至申万一级行业美国进口金额12 图13：2018-2023年前三季度340亿美元清单产品对应至申万一级行业美国进口金额同比增速12 图14：2018-2023年前三季度340亿美元清单产品对应至申万二级行业美国进口金额 .......................................................................................................................................13 图15：2018-2023年前三季度340亿美元清单产品对应至申万二级行业美国进口金额同比增速13 图16：2018-2023年前三季度160亿美元清单产品对应至申万一级行业美国进口金额 .......................................................................................................................................14 图17：2018-2023年前三季度160亿美元清单产品对应至申万一级行业美国进口金额同比增速14 图18：2018-2023年前三季度160亿美元清单产品对应至申万二级行业美国进口金额 .......................................................................................................................................15 图19：2018-2023年前三季度160亿美元清单产品对应至申万二级行业美国进口金额同比增速15 图20：2018-2023年前三季度2000亿美元清单产品对应至申万一级行业美国进口金额 .......................................................................................................................................16 图21：2018-2023年前三季度2000亿美元清单产品对应至申万二级行业美国进口金额 .......................................................................................................................................17 图22：2018-2023年前三季度剔除豁免商品后合并清单对应至申万一级行业美国进口金额18 图23：2018-2023年前三季度剔除豁免商品后合并清单对应至申万一级行业美国进口额增速18 图24：2018-2023年前三季度剔除豁免商品后合并清单对应至申万一级行业美国进口依赖度19 图25：2018-2023年前三季度剔除豁免商品后合并清单对应至申万二级行业美国进口金额20 图26：2018-2023年前三季度剔除豁免商品后合并清单对应至申万二级行业美国进口额增速21 图27：2018-2023年前三季度剔除豁免商品后合并清单对应至申万二级行业美国进口依赖度22 1.随着中国与美贸易缓和，哪些行业出口弹性大？ 我们通过两项核心指标构建中美贸易关系框架：1、通过中国出口美国价值占总价值比重判断中国对美国的出口依赖度；2、通过美国进口价值占全球份额判断美国对应商品的进口依赖度。 通过对两项指标进行组合，对应至四个维度的弹性级别：1、极高丨中国依赖美国=中国出口依赖度高+美国进口依赖度低；2、较高丨互相依赖=中国出口依赖度高+美国进口依赖度高；3、中等丨互相不依赖=中国出口依赖度低+美国进口依赖度低；4、较低丨美国依赖中国=中国出口依赖度低+美国进口依赖度高。 1.1.申万一级：弹性较高商品主要在地面兵装、医疗器械、汽车零部件等行业 我们将HS编码对应至申万行业，申万一级行业层面，各行业中国出口美国各商品价值占出口全球比重近三年平均值的范围在0～27%，美国从中国进口约占全球进口份额三年平均值的范围为0～47%。故，对于前者，我们定义15%为临界点，即大于等于部分中国出口依赖度高；而后者我们定义15%为临界点，即大于等于部分美国进口依赖度高，在中美贸易缓和中或有较大弹性。 在申万一级行业层面，中国出口美国弹性系数高位商品主要位于汽车、医药生物行业（注：综合行业主要为残值项目，下同）。 图1：申万一级行业层面，中国出口美国弹性系数极高商品所在行业 资料来源：TradeMap，Wind，德邦研究所 由于申万一级行业涵盖范围较广，为细化颗粒度，我们将弹性系数高的商品所在行业在申万二级行业层面进一步落地。申万二级行业层面，各行业中国出口美国各商品价值占出口全球比重近三年平均值的范围在0～63%，美国从中国进口约占全球进口份额三年平均值的范围为0～66%。与前文一致，对于前者，我们定义15%为临界点，即大于等于部分中国出口依赖度高；而后者我们定义15%为临界点，即大于等于部分美国进口依赖度高。 1.1.1.申万二级：关注医疗器械、汽车零部件、电机等行业 在申万二级行业层面，中国出口美国弹性较大商品主要位于地面兵装、医疗器械、汽车零部件、电机、航空装备、仪器仪表行业。 图2：申万二级行业层面，中国出口美国高弹性商品所在行业 资料来源：TradeMap，Wind，德邦研究所 1.2.具体HS4位商品梳理：集中于中游制造与必选消费品 HS四位编码层面，中国出口美国各商品价值占出口全球比重位于0～100%区间，美国进口约占全球进口份额位于0～99%区间。我们筛选2022年贸易额在1亿美元以上商品，再次以15%为临界点，分出：1、弹性系数极高=前者≥15%+后者＜15%；2、弹性系数较高=前者15%≥+后者≥15%；3、弹性系数中等=前者＜15%+后者＜15%。 中国出口美国极高弹性商品集中于中游制造与必选消费品： 上游原材料——基础化工|化学原料、化学制品、硫化橡胶管；建筑材料|建筑用木工制品；钢铁|钢铁制弹簧及弹簧片；有色金属|盛装物料用的铝制桶及类似容器 中游制造业——机械设备|发动机、密封垫、剃刀、部分检测分析仪器；国防军工|船舶制造；电器设备|电点火及电起动装置； 下游消费品——农林牧渔|糖食、水果汁、鱼肉、面食；医药生物|矫形器具/助听器、药品；纺织服装|地毯、男衬衫；汽车|机动车辆的零件。 图3：HS四位编码层面，中国出口美国弹性系数极高商品所在行业 中国对美国出口金额 占中国对世界 美国从世界进口金额 从中国进口金 HScode 3006 商品 本章注释3所规定的医药用品 2017- 2022复合增长率 7% 出口比重 （2020- 2022年平均值 ） 50.5% 2017- 2021复合增长率 10% 额占世界比重 （2020- 2022年平均值 ） 14.0% 7116 7612 9021 8903 2009 3304 8708 4418 5702 6101 9999 9018 2935 8511 6205 8411 6106 304 2934 8212 2008 1704 8412 2106 9026 8484 用天然或养殖珍珠、宝石或半宝石（天然、合成或再造）制成的物品 盛装物料用的铝制桶、罐、听、盒及类似容器包括软管容器及硬管容器（装压缩气体或液化气体的除外）,容积不超过300升，不论是否衬里或隔热，但无机械或热力装置