股指月报：中央增发1万亿国债，经济预期上升，积极做多

中央增发1万亿国债，经济预期上升，积极做多 股指月报2023/11/03 宏观金融组夏佳栋 xiajd@wkqh.cn0755-23375130 从业资格号：F3023316交易咨询号：Z0014235 1 月度评估及策略推荐 周度要点小结 重大宏观事件：1、中国将增发1万亿元国债，赤字率由3%提高到3.8%左右，四季度和明年经济预期上升；2、中美经济工作组以视频方式举行第一次会议，拜登在白宫会见外交部长王毅，习总书记在京会见美国加利福尼亚州州长纽森，一系列事件表明中美关系有望改善；3、中央汇金公司买入交易型开放式指数基金，并将在未来继续增持，随后几日指数ETF基金出现大额申购，长期资金正在逐步入场；4、A股三季报披露结束，业绩利空释放较为彻底，众多上市公司配套出台了回购计划，部分股票走出了“利空出尽”后大涨的走势；5、社保基金会举行境内投资管理人座谈会：坚定做多中国资产；6、美国经济数据分化，美债利率波动加剧，美股波动加剧。 经济与企业盈利：中国10月官方制造业PMI季节性回落，9月出口和消费增速反弹，工业增加值强劲，但房地产投资仍是经济的最大拖累项，CPI和PPI不及预期；上市公司三季报整体偏弱，营收增速较低，经营现金流较二季度转弱。 利率与信用环境：10Y国债利率小幅反弹，信用债利率下降，信用利差显著下降；中国9月社融增量4.12万亿元，高于去年同期，主要是政府发债较多，地产新政下居民房贷增长；9月M1同比增长2.1%，比上月下降0.1%，货币活化程度继续下降；10月MLF利率维持不变；10月LPR利率不变；隔夜Shibor利率维持偏高位置震荡，流动性偏紧。 资金面：外资整月继续净卖出；偏股型基金发行量小幅回升；股东净减持金额较少；IPO数量较少。 小结：资金面中性，宏观流动性偏紧，央行10月MLF利率维持不变，超额续作释放流动性，离岸人民币汇率企稳。9月经济数据企稳回升，但房地产投资仍是经济最大拖累项。随着政治局会议提出一系列经济政策，尤其是提到“活跃资本市场”，A股政策底确立。前期海外地缘风险和美国高利率环境扰动A股市场，大盘一度跌破3000点重要关口，但国内托底政策频出，尤其是中央将增发1万亿国债，四季度和明年经济预期上升，此外汇金买入指数ETF对大盘进行托底，指数下跌空间有限，建议积极做多。 基本面评估 股指基本面评估 估值 驱动 基差 市盈率 经济/企业盈利 利率/信用环境 资金面 重要事件 多空评分 +0 +1 +0 +0 +0 +2 简评 基差来回波动 略偏低水平 通胀偏低，M1下降，地产投资较弱，社融预期内增长，出口、消费、工业数据反弹 利率震荡 外资后继续净卖出，偏股型基金发行量小幅回升，重要股东净减持较少，IPO数量较少 中央增发1万亿国债 小结 本月资金面中性，宏观流动性偏紧。政治局会议后A股政策底已经确立。当下海外地缘风险和美国高利率扰动A股，大盘一度跌破3000点重要关口。随着特别国债等实质性利好政策逐步出台，四季度和明年经济预期上升，建议积极做多。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 持有少量IM多单 / 长期 估值处于中等偏低水平，IM长期存在贴水。 ★★★★★ 2022.7.23 单边 IF多单持有 3:1 6个月 政治局会议提出要“活跃资本市场”。 ★★★★☆ 2023.7.24 2 期现市场 现货月度行情 期货月度行情 名称 点位 成交额(亿元) 涨跌(点) 涨跌幅 IF当月 3580.6 10479 -121.0 -3.27% IF次月 3586.6 4602 -122.8 -3.31% IF下季 3606.6 3059 -115.0 -3.09% IF隔季 3605.0 646 -143.0 -3.82% IH当月 2416.2 3961 -96.4 -3.84% IH次月 2419.6 1865 -98.0 -3.89% IH下季 2436.0 1311 -88.4 -3.50% IH隔季 2431.2 270 -117.2 -4.60% IC当月 5515.4 7204 -182.4 -3.20% IC次月 5509.4 3410 -188.4 -3.31% IC下季 5492.0 2438 -201.4 -3.54% IC隔季 5453.0 1042 -226.2 -3.98% IM当月 5945.0 7439 -125.0 -2.06% IM次月 5928.8 3440 -130.4 -2.15% IM下季 5891.8 2587 -157.2 -2.60% IM隔季 5846.8 1145 -182.0 -3.02% 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现成交对比 图1：大盘成交量（亿元）和点位 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2023-06-06 2023-06-13 2023-06-20 成交量 2023-06-29 2023-07-06 2023-07-13 2023-07-20 2023-07-27 2023-08-03 2023-08-10 上证点位(右轴） 2023-08-17 2023-08-24 2023-08-31 2023-09-07 2023-09-14 2023-09-21 2023-09-28 2023-10-13 2023-10-20 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2023-10-27 图2：股指期货总成交和持仓（手） 620000 520000 420000 320000 220000 120000 20000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2023-06-06 2023-06-13 2023-06-20 2023-06-29 股指期货总成交量 股指期货总持仓量（右轴） 2023-07-06 2023-07-13 2023-07-20 2023-07-27 2023-08-03 2023-08-10 2023-08-17 2023-08-24 2023-08-31 2023-09-07 2023-09-14 2023-09-21 2023-09-28 2023-10-13 2023-10-20 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 2023-10-27 IH持仓与基差 图3：IH季月合约基差图4：IH期限结构（各合约减去现货）图5：IH成交量和持仓量（张） 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% IH2403IH2406IH2309IH2312 2023-10-232023-10-242023-10-252023-10-262023-10-27 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 IH成交量IH持仓量（右轴） 170000 150000 130000 110000 90000 70000 2023-06-06 2023-06-13 2023-06-20 2023-06-29 2023-07-06 2023-07-13 2023-07-20 2023-07-27 2023-08-03 2023-08-10 2023-08-17 2023-08-24 2023-08-31 2023-09-07 2023-09-14 2023-09-21 2023-09-28 2023-10-13 2023-10-20 2023-10-27 50000 -10 当月次月下季隔季 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 IF持仓与基差 图6：IF季月合约基差图7：IF期限结构（各合约减去现货）图8：IF成交量和持仓量（张） 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% IF2403IF2406IF2309IF2312 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2023-10-232023-10-242023-10-252023-10-262023-10-27 当月次月下季隔季 210000 190000 170000 150000 130000 110000 90000 70000 50000 IF成交量IF持仓量（右轴） 350000 300000 250000 200000 150000 2023-06-06 2023-06-13 2023-06-20 2023-06-29 2023-07-06 2023-07-13 2023-07-20 2023-07-27 2023-08-03 2023-08-10 2023-08-17 2023-08-24 2023-08-31 2023-09-07 2023-09-14 2023-09-21 2023-09-28 2023-10-13 2023-10-20 2023-10-27 100000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 IC持仓与基差 图9：IC季月合约基差图10：IC期限结构（各合约减去现货）图11：IC成交量和持仓量（张） 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% IC2403IC2406IC2309IC2312 0 -20 -40 -60 -80 -100 2023-10-232023-10-242023-10-252023-10-262023-10-27 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 IC成交量IC持仓量（右轴） 340000 320000 300000 280000 260000 240000 220000 2023-06-06 2023-06-13 2023-06-20 2023-06-29 2023-07-06 2023-07-13 2023-07-20 2023-07-27 2023-08-03 2023-08-10 2023-08-17 2023-08-24 2023-08-31 2023-09-07 2023-09-14 2023-09-21 2023-09-28 2023-10-13 2023-10-20 2023-10-27 200000 -120 当月次月下季隔季 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 IM持仓与基差 图12：IM季月合约基差图13：IM期限结构（各合约减去现货）图14：IM成交量和持仓量（张） 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% IM2403IM2406IM2309IM2312 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 2023-10-232023-10-242023-10-252023-10-262023-10-27 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 IM成交量IM持仓量（右轴） 250000 200000 150000 100000 50000 2023-06-06 2023-06-13 2023-06-