生猪月报：旺季之后，下一轮上涨曙光初现

生猪 •生猪：供应端负荷不高，但生产效率已经抵达当前定点，周期拐点初露端倪。 •供应端 –今年猪企生产效率拉满（PSY明显提高），亏损持续，产能却有明显空置（栏舍利用率不高） –资金链问题持续，最终有进一步的去产能 •需求端 –需求端的问题不算大问题 事件：需要一个外部的助力 二元能繁占比 三元能繁占比 生猪：生产效率高 能繁母猪二元占比来到极高值 • – 二元繁育效率更高 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019年9月 2019年10月 2019年11月 2019年12月 2020年1月 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 数据来源：涌易咨询 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 二元三元能繁占比 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 •窝均健仔数高 –生产效率近几年最高数据来源：涌易咨询 窝均健仔数 11.5 11 10.5 10 9.5 9 8.5 8 7.5 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 7 窝均健仔数-辽宁窝均健仔数-广东窝均健仔数-河南窝均健仔数-湖南窝均健仔数-四川 •产房存活率高 –高位，供应端基本上已经用了所有提高效率降低成本的方法 –数据来源：涌易咨询 94.00% 仔猪产房存活率 92.00% 90.00% 88.00% 86.00% 84.00% 82.00% 80.00% 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 78.00% 产房存活率-辽宁产房存活率-广东产房存活率-河南产房存活率-湖南产房存活率-四川 •生猪：亏损数据来源：Wind，涌益咨询 –在效率提高至极高位时，整体依旧在亏损，持续一年， 外购仔猪利润 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 自繁自养利润 3500 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 •产能利用率极低 –栏舍利用率有提升，但不到60%数据来源：涌易咨询 –从调研中发现，今年同时出现大量空置和新建猪舍 育肥栏舍利用率 0.6 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 2023/4/20 2023/4/27 2023/5/4 2023/5/11 2023/5/18 2023/5/25 2023/6/1 2023/6/8 2023/6/15 2023/6/22 2023/6/29 2023/7/6 2023/7/13 2023/7/20 2023/7/27 2023/8/3 2023/8/10 2023/8/17 2023/8/24 2023/8/31 2023/9/7 2023/9/14 2023/9/21 2023/9/28 2023/10/5 2023/10/12 2023/10/19 0.3 •生猪：供应太大，甚至已经到达当前的极致 •供应端 –2020年以来新建栏舍，高科技新一代的栏舍养殖效率更高 –旧栏舍与新栏舍共存，潜在供应总量可能已经远超国内生猪需求量（3月李曼大会） –随着新技术、新栏舍的应用，国内规模、集团猪场PSY等核心生产效率指标已经得到了明显的提升。相比2018年以前18上下的指标，当前部分厂家PSY已经接近30，总体提升至22附近，这代表着在同样的时间范围内，国内养殖场能提供比以往更多的生猪供应。 •去产能 –去低效产能、去产能。低效产能已经降低，但资金还能维持的情况下，主动去产能的并不多。 –事件：需要一个外部事件的助力，例如16年环保整改、18-19年非瘟等事件刺激去产能。 •生猪：等一个反弹 •熊市中的反弹，力度与持续性不强 •供应端 –出栏体重不增反降，屠宰量虽然增加，但总体猪肉供应增量有限 •需求端 –待一个季节性反弹，已经有出现迹象（白条与宰后结算价差反弹） 生猪出栏量 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2019 2020 2021 2022 2023 •出栏高 –出栏维持高位，同时体现在屠宰高企，冻库增加，供应压力依旧庞大 –历年新高的供应量，压制了年内反弹的力度 –数据来源：涌易咨询 •供应数量偏高——未出现明显压栏动作，反弹或推后 –无明显压栏，预计导致反弹时机推后。数据来源：我的农产品，涌益咨询 样本生猪屠宰量定点屠宰开工率 30000045 40 250000 35 20000030 25 150000 20 10000015 10 50000 5 1 11 21 31 41 51 61 71 81 91 101 111 121 131 141 151 161 171 181 191 201 211 221 231 241 251 261 271 281 291 301 311 321 331 341 351 00 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 •出栏体重如期反弹数据来源涌益咨询 –需求旺季逐渐来临，生猪有增肥，但幅度不大，增加的供应压力有限 –随着出栏体重增加，屠宰量的增长就会带来供应压力 生猪出栏体重出栏体重与大小猪占比 140 12% 132 135 10% 130 128 1308%126 2022/10/23 2022/11/23 2022/12/23 2023/1/23 2023/2/23 2023/3/23 2023/4/23 2023/5/23 125 120 115 110 105 6% 4% 2% 2022/6/23 2022/7/23 2022/8/23 2022/9/23 0% 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020202120222023 90KG-150KG+全国均重 124 122 120 118 116 2023/6/23 2023/7/23 2023/8/23 2023/9/23 114 •冻品库存率有下滑迹象——反映需求在改善 –冻品库存持续下滑，会推动价格反弹 –数据来源：涌益咨询卓创资讯 全国冻品库存库容率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 2021/2/18 2021/3/18 2021/4/18 2021/5/18 2021/6/18 2021/7/18 2021/8/18 2021/9/18 2021/10/18 2021/11/18 2021/12/18 2022/1/18 2022/2/18 2022/3/18 2022/4/18 2022/5/18 2022/6/18 2022/7/18 2022/8/18 2022/9/18 2022/10/18 2022/11/18 2022/12/18 2023/1/18 2023/2/18 2023/3/18 2023/4/18 2023/5/18 2023/6/18 2023/7/18 2023/8/18 2023/9/18 5% 0% •生猪需求端： •需求端 –变动十分有限，生猪的周期性变化主体依赖供应端 –趋势性的增长仍然存在，但每年小幅的增长并不能低效供应端的变化。 –抛开趋势性的增长，年内季节性的需求无法带来趋势性、大幅度的猪价上涨。 •短期需求端季节性消费旺季一定出现，但能给盘面带来的只是熊市中的反弹。 •需求待增长数据来源：涌益咨询 –有利多预期：距离旺季时间已经不远，依旧等待需求启动迹象 白条生猪价差 17.1 15.1 13.1 11.1 9.1 7.1 5.1 3.1 1.1 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020202120222023 • 需求继续回落 – – – 数据来源：我的农产品 生猪：需求端反弹迹象 6 从高频数据观测中，白条 生猪价差反弹，但幅度暂 时不佳 5.5 5 4.5 4 需求启动时机临近 3.5 3 2.5 2 2023-07-06 商品猪出栏均价(右轴) 2023-07-13 2023-07-20 2023-07-27 2023-08-03 2023-08-10 2023-08-17 2023-08-24 白条-猪价差 2023-08-31 2023-09-07 2023-09-14 2023-09-21 白条-宰后价差 2023-09-28 2023-10-05 2023-10-12 2023-10-19 18 17 16 15 14 13 12 11 10 2023-10-26 • 下探 – – – 生猪：不同体重价差 标猪肥猪价差预计再次 0.80 大肥猪单价超过标猪 才对应需求旺季（较为持续的反弹） 逐步利多猪价 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 数据来源：涌益咨询 -0.40 -0.60 2021/6/10 2021/7/10 2021/8/10 2021/9/10 2021/10/10 2021/1