油脂油料期货周报：大豆洗船VS油料整体供应增加 油粕振荡盘整为主

油脂油料期货周报 2023年10月28日 研究员：刘锦 联系方式：liujin@greendh.com从业资格：F0276812 投资咨询：Z0011862 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 大豆洗船VS油料整体供应增加油粕振荡盘整为主 联系我们 多空逻辑： 独立性声明 利多因素：国际原油强劲上涨美豆单产下调美豆运力情况有待观察东南亚棕榈油库存压力降低和即将到来的季节性减产国内大型企业大豆洗船国内油厂停机检修增多餐饮消费数据良好豆菜价差扩大菜粕库存偏低 利空因素：美豆收获加拿大油菜籽产量高于预期俄菜籽预期进口增加水产养殖淡季油脂现货基差偏弱生猪疫病 操作建议：油脂振荡，豆油2401合约压力8220，支撑位7650；棕榈油2401合约压力位7450，支撑位6980；菜籽油2401合约压力位8900，支撑位8350；双粕振荡，豆粕2401振荡区间4040-3750元/吨，菜粕2401合约振荡区间3000-2850元/吨。 风险提示：国际原油美元美联储地区冲突 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 1.1观点回顾 供应修复基本完成油脂油料振荡下行 多空逻辑： 利多因素：国际原油强劲上涨美豆单产下调美豆运力情况有待观察东南亚棕榈油库存压力降低和即将到来的季节性减产国内油厂停机检修增多豆粕基差坚挺餐饮消费数据良好 利空因素：美豆收获加拿大油菜籽产量高于预期俄菜籽预期进口增加水产养殖淡季 操作建议：油脂逢高沽空，豆油2401合约压力8400，支撑位7650；棕榈油2401合约压力位7450，支撑位6700；菜籽油2401合约压力位8930，支撑位7850；豆粕关注3750一线支撑，菜粕关注2900一线支撑。 风险提示：国际原油美元美联储 1.3复盘对比 双粕供应偏紧油脂消费低迷油弱粕强继续2023年5月20日 双粕供应偏紧油脂消费低迷油弱粕强继续2023年6月2日 宏观情绪好转政策兑现度决定大宗商品走势双粕外弱内强油脂仍在下跌通道中2023年6月3日 美农报告落地基本面情况稳定卖油买粕套利解码推升美豆油飙涨国内油脂跟随行反弹2023年6月10日 8月北美产量逐渐明朗资金和现实博弈加剧油脂油料期价振荡中选择方向2023年7月29日 沙特供给收紧支撑国际油价国内海关检验加原料供给短期偏紧油粕振荡偏强2023年8月4日 双报告落地供应端收紧双粕强势依旧油脂承压偏弱运行2023年8月12日 外弱内强双粕强势依旧油脂抗压上行2023年8月19日 巡查结果不尽人意油粕强势运行2023年8月26日 国内货币宽松政策加码油脂和双粕走势分化2023年9月16日 供应修复基本完成油脂油料振荡下行2023年9月29日 供应修复基本完成油脂油料振荡下行2023年10月14日 1.2盘面回顾 巴以冲突令国际原油保持强势，美豆收获和巴西大豆播种进度加快双重利空，多空交织的情况下，国内油脂呈现振荡走势； 外盘买豆粕卖豆油套利支撑，美盘豆粕偏强，国内双粕基差走弱，期货盘面双粕抗跌振荡走势为主。 Part2本期分析 2.2宏观逻辑 宏观因素： 美联储仍将在通胀风险下维持鹰派预期管理当前2%通胀目标之下，能源价格面临的巨大不确定性，房价同比增速回暖对2024年末和2025年的影响以及薪资韧性对服务价格的支撑仍可能导致通胀偏离稳定下行的轨道。不能忽视的是CPI在2024年四季度在基数和服务韧性的影响下可能走高，尽管核心CPI将保持缓慢下行的状态，名义值的回升很可能扰动公众的通胀预期，同时美国汽车工人工会罢工最终导致至少25%的 涨薪也可能对价格预期形成压力。银河证券认为美联储在即将到来的11月FOMC上将继续“鹰派暂停”，拉长紧缩周期以确保通胀的稳定回落。 数据来源：格林大华期货研究与投资咨询部整理 2.2宏观逻辑 宏观因素： 2023年10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发202年国债1万亿元。今年以来，疫情影响减退，经济基本面持续好转，增发国债资金用于灾后恢复重建等项目建设有利于支撑固定资产投资，带动国内需求，巩固经济恢复基础。本次万亿国债有助于缓解地方政府财政压力，优化债务结构；中央政府加杠杆提高赤字率，释放积极财政政策信号。 数据来源：格林大华期货研究与投资咨询部整理蒙面财经 2.2供需逻辑 供需因素：供给端： 伴随着美国农业部10月供需报告提振有限，全球大豆供应端已经得到修复。虽然美国农业部调降了美豆单产和总产量，但是美豆出口同样下调，整体令美豆期末库存变化不大，供应端修复已成既定事实。中国国内盛传油脂油料收储，关注后续是否落地，加拿大油菜籽上市，产量高于市场预期，俄罗斯菜籽收割，10月份之后国内菜籽类供应量增加，油脂油料供应端已经得到实质性修复，供应压力施压期现价格。 需求端： 猪价回落，生猪养殖利润回落，养殖户投喂情绪低迷，到港杂粕增多，蛋白可替代性产品增多，对豆粕消费不利，水产养殖饲料需求淡季到来，豆菜价差目前927，菜粕替代需求仍有性价比，贸易商抵触目前豆粕高基差。 库存情况： 国内油料库存：国内大豆库存处于5年低位。截止到2023年第42周末，国内进口大豆库存总量为403.0万吨，较上周的498.3万吨减少95.3万吨，去年同期为326.9万吨，五周平均为443.5万吨。进口成本出现回升，后续进口量回升，进口菜籽压榨利润稳定，压榨企业开机率回落，国内油菜籽库存处于季节性低位，截止到2023年第42周末，国内进口油菜籽库存总量为18.9万吨，较上周的19.4万吨减少0.5万吨，去年同期为11.2万吨，五周平均为20.2万吨。 国内双粕库存：国内豆粕库存回升，截止到2023年第42周末，国内豆粕库存量为78.8万吨，较上周的71.5万吨增加7.3万吨，环比增加10.17%；合同量为372.0万吨，较上周的427.7万吨减少55.7万吨，环比下降13.02%。国内菜粕库存回落。截止到2023年第42周末，国内进口压榨菜粕库存量为1.6万吨，较上周的1.8万吨减少0.2万吨，环比下降12.57%；合同量为7.0万吨，较上周的8.0万吨减少1.0万吨，环比下降12.50%。 国内三大油脂库存：菜油库存高位盘整，棕榈油库存小幅回升，豆油库存小幅回升。截止到2023年第42周末，国内豆油库存量为113.5万吨，较上周的112.6万吨增加0.9万吨，环比增加0.73%；合同量为135.8万吨，较上周的145.4万吨减少9.6万吨，环比下降6.60%。国内棕榈油库存总量为80.4万吨，较上周的74.7万吨增加5.7万吨；合同量为5.6万吨，较上周的4.9万吨增加0.7万吨。国内进口压榨菜油库存量为47.7万吨，较上周的48.4万吨减少0.7万吨，环比下降1.45%；合同量为21.2万吨，较上周的22.1万吨减少0.9万吨，环比下降3.98%。 基差情况： 双粕基差：国内豆粕基差351元/吨，豆粕基差再度处于历史第二高位，菜粕主力合约基差在343元/吨之间，快速回落。三大油脂基差情况：豆油主力合约基差316元/吨上下，菜籽油基差99元/吨之间，棕榈油基差-60元/吨。 美豆期价走势的两大影响因素： 1、美豆单产下调和期末库存降低。美豆期末库存小幅回升5.25%，报告预计美国2023/24年度大豆产量为41.04亿蒲式耳，较9月预估低4200万蒲式耳，较分析师的预估均值低3000万蒲式耳。美国2023/24年度大豆单产预估为49.6蒲式耳/英亩，低于9月预估的50.1蒲式耳/英亩。整体来看，美农10月份份报告难以持续提振美豆上涨，美豆上方空间有限。 2、中国采购美豆的进度和美国运输情况。中国已经将部分需求转向美国，历史性干旱令亚马逊支流的水位将至一个世界以来的最低，巴西北部河流的一些运输停止，巴拿马运河运力存在一定问题。美国农业部报告显示，私人出口商报告对中国销售110万吨大豆，2023/24年度交货，10月25日，私人出口对中国销售了12.6万吨大豆，美国大豆出口委员会称，中国商贸代表团在衣阿华州签署了采购数十亿美国农产品的意向书。 一个不可控因素：拥堵的巴拿马运河 干旱导致巴拿马在今年5月宣布进入紧急状态，同时将通行船只的吃水深度下调至约13.4米，这意味着大型货轮不得不削减载货量。7月底，巴拿马运河管理局还将每天可以通过该航道的船只数量从36艘减少到32艘，并表示限制措施将持续到2024年。 2.2多空逻辑 国内豆类方面： 大豆进口成本：CNF报价较上周下跌为主。截止到10月27日，巴西大豆近月557.28美元/吨，较上周下跌14.27美元/吨；阿根廷大豆近月503.72美元/吨，较上周下跌76.56美元/吨；美湾大豆近月565.90美元/吨，较上周下大跌9.41美元/吨。 升贴水：美湾大豆升贴水上涨为主。截止到10月27日，巴西大豆近月升贴水112美分/蒲式耳，较上周下跌11美分/蒲式耳；阿根廷大豆近月升贴水-82分/蒲式耳，较上周下跌194美分/蒲式耳；美湾大豆近月升贴水112美分/蒲式耳，较上周上涨8美分/蒲式耳。 到岸价：大豆到岸价下跌为主。截止到10月27日，巴西大豆到岸价4593.75元/吨，环比上周下跌135.98元/吨，美湾大豆到岸价5881.65元/吨，环比上周下跌125.12元/吨，阿根廷大豆到岸价4173.90元/吨，环比上周下跌626.1元/吨。 2.2供需逻辑 国内豆类方面： 压榨利润：近月进口大豆盘面压榨利润不佳，现货榨出现亏损。美湾大豆11月盘面榨利润-268元/吨，巴西大豆2月榨利-252元/吨，3月榨利 -286元/吨；阿根廷11月榨利-306元/吨，12月榨利-306元/吨。现货榨利美湾大豆11月-22元/吨，巴西大豆2月现货榨利476元/吨，3月榨利552元/吨；阿根廷大豆10月现货榨利57元/吨，11月现货榨利57元/吨。 开机率：开机率季节性下滑。截止到第42周末(10月28日）国内主要大豆油厂的大豆开机率较上周有所下降，整体上处于很低水平。国内油厂平均开机率为48.61%，较上周的55.37%开机率下降6.75%。 压榨量：本周全国油厂大豆压榨总量为184.85万吨，较上周的210.20万吨下降了25.35万吨，其中国产大豆压榨量为2.2万吨，进口大豆压榨量为182.65万吨。 2.2供需逻辑 国内豆类方面： 进口预估：后续大豆进口回升。监测数据显示，截止到10月24日，10月船期累计采购了1115.4万吨，周度增加13.2万吨，采购进度为99.59%。11月船期累计采购了660万吨，周度增加66万吨，采购进度为82.5%。12月船期累计采购了99万吨，周度增加13.2万吨，采购进度为17.07%。 2024年1月船期累计采购了39.6万吨，采购进度为7.92%。2024年2月船期累计采购了270.6万吨，周度增加19.8万吨，采购进度为33.83%。 2024年3月船期累计采购了396万吨，采购进度为34.43%。整体来看，预计10月份大豆进口610万吨，11月份进口1070万吨，12月份进口920万吨。有传言称大型集团洗船大豆，这对外盘美豆形成利空，对内盘油脂和双粕形成提振。 2.2供需逻辑 国内豆类方面： 大豆、豆粕和豆油库存：截止到2023年第42周末，国内进口大豆库存总量为403.0万吨，较上周的498.3万吨减少95.3万吨，去年同期为326.9万吨，五周平均为443.5万吨。国内豆粕库存量为78.8万吨，较上周的71.5万吨增加7.3万吨，环比增加10.17%；合同量为372.0万吨，较上周的427