贵金属周报：避险情绪降温叠加鸽派预期削弱 金银步入回调阶段

研究咨询部 避险情绪降温叠加鸽派预期削弱金银步入回调阶段 ——国信期货贵金属周报 2023年11月12日 研究咨询部 1行情回顾 目录 CONTENTS 2库存及持仓 3高频数据更新 4后市展望 研究咨询部 Part1 第一部分 行情回顾 1.1行情概览 研究咨询部 11月6日-11月10日，市场避险情绪降温使得前期部分多头获利离场，叠加美联储官员对鸽派预期的打压，两方因素使得金银步入本轮回调区间。COMEX黄金周跌幅2.86%，沪金周跌幅2.37%；COMEX白银周跌幅4.41%，沪银周跌幅1.99%。 市场避险情绪降温。本轮巴以冲突距离爆发已经持续月余，市场避险情绪从之前高位开始大幅降温。反观历史，巴以问题早于20世纪40年代就已经开始凸显，并爆发了数次武装冲突和战争。而黄金因其避险属性，在地缘冲突扰动之际常常会因市场避险配置需求增加而推升其价格上行，尤其是在地缘扰动初期，市场避险情绪升温较为明显。复盘2021年和2022年巴以问题爆发时金价走势，我们可以发现黄金价格在冲突爆发后都出现了不同幅度的上冲，且均发生在地缘冲突爆发初期。再看向2022年俄乌冲突爆发时黄金的走势——2022年一季度，俄乌局势趋于紧张下，市场避险情绪发酵后爆发，使得黄金出现了脉冲式的上涨，COMEX黄金一度突破2078美元/盎司的绝对高位。而在俄乌局势有所缓和后，黄金自高位开始回落，这也显示出地缘冲突推升市场避险情绪升温的金价驱动力量往往难以持续——一旦风险有所缓解，金价走势的决定性因素或将再次回归宏观经济、美联储货币政策和经济增长前景等。 美联储整体论调偏鹰。虽然美联储11月如期暂停加息，且美联储主席鲍威尔随后的发言也被部分市场声音解读为偏鸽派，但近日多位美联储官员的公开发言均在打压市场的鸽派预期。美联储多位高管表态，目前仍然一致认为通胀太高，提到未来仍就可能加息。美联储理事鲍曼和明尼阿波利斯联储主席卡什卡利均提到未来美联储依然可能加息，抗通胀是首要任务，而债市收益率上升导致金融环境收紧。虽然美联储主席鲍威尔在周三晚间美联储研究会议开场白中仅仅呼吁美联储经济学家们在预测经纪时要用于超越数学模型、保持灵活，并未提及FOMC货币政策前景，但目前美联储整体论调仍然打压市场的鸽派预期，这也同时推升美元指数上行、金银运行再度承压。美联储主席鲍威尔在出席国际货币基金组织（IMF）活动时表示，在对抗高通胀方面，美联储可能还有很多工作要做；FOMC致力于实现充分限制性的货币政策立场，以便随着时间的推移将通胀降至2%。 展望后市，金银或将以偏弱走势为主，重点关注美国通胀数据的发布。操作建议，短线偏空思路为主。 1.2内外盘黄金步入回调区间 研究咨询部 11月6日-11月10日，市场避险情绪降温使得前期部分多头获利离场，叠加美联储官员对鸽派预期的打压，两方因素使得金银步入本轮回调区间。COMEX黄金周跌幅2.86%，沪金周跌幅2.37%。 数据来源：WIND国信期货 1.3内外盘白银回调后上冲 研究咨询部 11月6日-11月10日，市场避险情绪降温使得前期部分多头获利离场，叠加美联储官员对鸽派预期的打压，两方因素使得金银步入本轮回调区间。COMEX白银周跌幅4.41%，沪银周跌幅1.99%。 数据来源：WIND国信期货 研究咨询部 Part2 第二部分 库存及持仓 数据来源：WIND 国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 8 2.1COMEX黄金上升、白银库存下降 截止11月9日，相较于上周末，COMEX黄金库存上升0.1%；COMEX白银库存下降0.5%。 45,000,000 35,000,000 25,000,000 15,000,000 5,000,000 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 COMEX:黄金:库存 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 2023-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 COMEX:银:库存 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 研究咨询部 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 研究咨询部 2.2SHFE黄金持平、白银库存上升 截止11月9日，相较于上周末，上海期货交易所黄金库存持平；上海期货交易所白银库存较上周上升3.0%。 2.3黄金、白银ETF看多意愿一致 研究咨询部 截止11月2日，全球最大黄金ETF-SPDRGoldTrust的黄金持仓量为867.28吨，较上周上升4.04吨；全球最大白银ETF-iSharesSilverTrust的白银持有量为13,727.97吨，较上周末上升22.8吨，投资者看多黄金白银意愿一致。 1,300 SPDR黄金ETF持有量 美国黄金ETF波动率 60 23,000 SLV:白银ETF:持仓量(吨) 1,150 1,000 850 4250,500 18,000 30 15,500 1153,000 10,500 700 2018/0 1 2018/0 9 2019/0 5 2020/0 1 2020/0 9 2021/0 5 2022/0 1 2022/0 9 0 2023/0 5 8,000 2018/02018/02019/02020/02020/02021/02022/02022/02023/0 195 195 195 2.4金、银CFTC显示看多黄金、看空白银 美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的周度报告显示，截至10月31日当周，COMEX黄金投机净多头头寸为163,425.00 研究咨询部 手，较前一周 增加14040手，投资者看多黄金意愿上升；COMEX白银投机净多头头寸为20211手，较前一周减少4121手，投资者看空白银意愿上升。 研究咨询部 Part3 第三部分 高频数据更新 3.1名义利率、通胀预期、实际利率 研究咨询部 截止11月9日，美国国债长期平均实际利率为2.39%，10年期实际利率为2.29%、上涨11bp，10年期国债利率为4.62%，上涨5bp，通胀预期为2.33%，下跌9bp。 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 美国国债长期平均实际利率COMEX黄金活跃合约价格 2,250 2,000 1,750 1,500 1,250 1,000 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 美国:国债长期平均实际利率10年实际利率 2018/012019/012020/012021/012022/012023/01 2018/02019/02019/12020/02021/02021/12022/02023/0 73173173 研究咨询部 3.2美元指数上涨 截至11月9日，美元指数上涨；美元兑离岸人民币即期汇率为7.2985。 120 115 110 105 100 95 90 85 美元指数USDCNH:即期汇率 7.40 7.10 6.80 6.50 6.20 2018年1 月 2018年7 月 2019年1 月 2019年7 月 2020年1 月 2020年7 月 2021年1 月 2021年7 月 2022年1 月 2022年7 月 2023年1 月 2023年7 月 数据来源：WIND国信期货 研究咨询部 3.3美国股指走势 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 美国:标准普尔500指数美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 100 80 60 40 20 2,0000 2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月 数据来源：WIND国信期货 研究咨询部 3.4流动性指标-美联储资产负债表规模和ONRRP 美联储资产负债表规模回落至7.9115万亿美元附近。 10,000,000 8,000,000 美联储资产负债表规模 3,000 2,500 2,000 隔夜逆回购工具（ONRRP）每日使用量十亿美元 6,000,000 4,000,000 2,000,000 1,500 1,000 500 0 0 2009年 2012年 2015年 2018年 2019-02-28 2020-02-28 2021-02-28 2022-02-28 2023-02-28 2021年 数据来源：WIND国信期货 3.5各国国债收益率以下跌为主研究咨询部 截至2023年11月9日，美国国债收益率为4.62%，德国、英国、日本下跌。 美国:国债收益率:10年 德国:国债收益率:10年 日本:国债利率:10年 英国:国债收益率:10年 8.00007.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000-1.0000-2.0000 2000-01-03 2001-01-03 2002-01-03 2003-01-03 2004-01-03 2005-01-03 2006-01-03 2007-01-03 2008-01-03 2009-01-03 2010-01-03 2011-01-03 2012-01-03 2013-01-03 2014-01-03 2015-01-03 2016-01-03 2017-01-03 2018-01-03 2019-01-03 2020-01-03 2021-01-03 2022-01-03 2023-01-03 数据来源：WIND国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。17 研究咨询部 3.6布伦特原油价格下跌 布伦特原油现货下跌。 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 RJ/CRB商品价格指数现货价:原油:英国布伦特Dtd 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2002-01-23 2003-01-23 2004-01-23 2005-01-23 2006-01-23 2007-01-23 2008-01-23 2009-01-23 2010-01-23 2011-01-23 2012-01-23 2013-01-23 2014-01-23 2015-01-23 2016-01-23 2017-01-23 2018-01-23 2019-01-23 2020-01-23 2021-01-23 2022-01-23 2023-01-23 0.000.00 数据来源：WIND国信期货 研究咨询部 3.7全球股指：以上涨为主 发达国家本周股指增长率 0.30% -0.03% 1.93% 2.37% 1.31% 0.65% 法兰克福DAX指数巴黎CAC40指数东京日经225指数 上证综合指数印尼雅加达综合指数 吉隆坡指数 新兴市场本周股指增长率 0.27% 0.30% -0.33% 美国:纳斯达克综合指数美国:标准普尔500指数 美国:道琼斯工业平均指数 孟买Sensex30指数 恒生指