基本金属月报：值得乐观的边际变化

•研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 2023年11月02日 月度回顾01 当前观点02 目录 品种分析：铜铝锌锡03 01月度回顾 月度回顾 ➢10月有色版块震荡偏弱运行，其中沪市强弱排序为铜＞铝＞铅＞锌＞锡＞镍。 4➢主要逻辑：十月份有色的走势整体震荡偏弱。其中镍伴随库存累计，下跌相对流畅。其他品种相对来说走出一个V形走势。十月上旬是国内假期，海外海外美国制造业PMI录得49，高于市场预期，欧元区制造业PMI43.4，低于预期。美国8月PCE和核心PCE数据符合预期，维持高位。美国非农数据新增就业超预期,11月加息预期提升约12%,但由于薪资增速放缓和失业率高位，美元指数随后滑落，金属开启反弹。另外美国众议院议长麦卡锡被罢免，后续美国财政支出收紧的可能性增加。十月中旬开始，国内9月经济数据触底企稳，国内释放一万亿特别国债突破赤字率传达积极的经济刺激信号。美国高利率对经济影响的担忧逐渐在居民消费端和商业地产端显现，111月议息会议发言偏鸽派，美债收益率冲高回落。中美经济工作小组会议举行，中美关系出现缓和信号。但国内刺激力度如何，欧洲需求明显弱于美国依然令市场有所担忧。 数据来源：Wind，招商期货 02 当期观点 ➢整体逻辑：宏观来看，整体氛围偏暖。海外美国虽然GDP数据超预期，但PCE数据如期下行，官员发言偏鸽派，议息会议后市场预期降息时间在明年5月。市场担忧美国财政刺激收紧，居民需求下行，经济走弱，美债收益率冲高回落明显。国内来看，发行1万亿特别国债，提高赤字率，市场有政策持续出台的预期。国内工业企业利润1-9月累计同比相对1-8月环比降幅收窄2.7%，国内信心提升。欧央行加息如期结束。另外，中美经济工作组举行视频会议，中美关系缓和信号明显。巴以冲突延续成为慢变量，推升通胀预期。 ➢推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，国内外短期共振，海外流动性趋于宽松，国内刺激预期提升，中美关系缓和，板块价格整体有望企稳。单个品种来看，铜受益于宏观环境改善明显，精废价差低位，建议逢低买入。云南地区面临枯水期减产可能85-113万吨，建议逢低买入。锌价受益于国内刺激，叠加海外减产，继续上行。镍受困于供给增加，板块内偏空但估值偏低且前期空头拥挤。缅甸北部战争暂时没有影响锡矿发运，抛储传言被证伪，但锡矿依旧没有复产，需求端改善，建议逢低买入。 ➢近期关注：美国非农数据，中国出口数据，中国信贷数据。 ➢风险提示：美元指数超预期走强（欧洲经济数据走弱），国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜内外利好共振，铜价触底反弹 铜：宏观：国内经济数据见底企稳 数据来源：Wind,招商期货 铜：宏观：美国经济下行预期令联储相对鸽派 数据来源：高盛公开资料，潘兴广场公开资料，Wind,招商期货 铜：宏观：CME利率反映市场预期明年5月开始降息 数据来源：CME，招商期货 铜：供应：国内9月精炼铜同比11.3%，铜材进口9月同比-5.8% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：9月废铜进口同比增2%，10月国内废铜产量预-9% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工率环比上行1.7% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：光伏高增速延续，新能车产量同比增速继续放缓 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产销售有待改善，电网投资增速提升电源保持高位 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存23.9万吨，周度减少3.4万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存月度去库3.5万吨，出库同比偏弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度下降近3.5美金，铜矿的紧张趋于明显 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利310元，精废差1200元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3contago82美金，国内换月结构维持小幅back 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：LME基金持仓净空小幅减少 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：铝减产开始落地，铝价偏强运行 铝：供应：国内9月氧化铝同比7.6%，在产产能周降20万吨 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：9月全球产量同比增1.8%，在产产能预降115万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比再降0.1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比降0.1%，9月铝材出口同比-4.98% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存113.2万吨，出库偏弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国内平均冶炼盈2700元，成本企稳 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：升水走弱，进口现货亏损550元，铝棒加工费企稳 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外结构偏弱，国内back结构走弱升水下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：海外基金净多减少，国内持仓继续下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：锌国内刺激预期叠加海外减产，锌价企稳走强 锌：供应：Nystar11月底关闭middle east矿山项目 Middle east是Nystar旗下两个大型矿山项目之一，拥有6万吨左右锌精矿产能，将于11月30日开始无期限暂停生产，原因是“为了应对疲软的市场状况以及通胀对投入成本和经营利润率的影响”，此外，不断上涨的燃料价格和劳动力成本使采矿不断抬高也是影响因素之一。Nystar准备辞退参与该项目的大部分员工。与此次事件相似的，此前瑞典矿业公司Boliden曾于6月13日表示，由于不可持续的财务损失，将暂停欧洲最大的爱尔兰锌矿Tara（年产 能10万吨左右）的生产，造成下半年约5万吨同比减量。两起大型矿山关停事件连续出现，或暗示近年矿山生产成本或超出市场预期，且美国高通胀率导致的高融资成本也为大型矿企带来较大财务压力。 锌：供应：产量、进口高位，国内原料端宽松格局不改 国内精矿产量增速恢复，10月同比约增21.7%。进口窗口间或打开，国内炼厂对进口矿采购意愿不减，9月锌精矿进口量维持高位。整体原料供应仍较为宽裕。后续四季度预计精矿供应环比有一定程度收紧，主要受未来矿山生产季节性因素影响。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：10月检修大多恢复，国内锌锭产量冲击高位 锌：供应：四季度冬储需求下，后续开工或维持高位 利润尚可，原料供应尚可，预计国内精炼锌冶炼开工继续维持高位，而锌精矿由于季节性因素或环比产量下滑，精矿供需关系有所收紧，加工费有下滑空间，但短期难以抑制冶炼厂生产。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管、压铸锌开工情况同比偏弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：四季度政府增发国债支持灾后重建，利好基建 10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，支持我国多地自然灾害（包括暴雨，洪灾，台风等）的灾后修复重建，并将国债资金下放到地方政府，缓解地方政府财政压力。受益于此，市场对四季度基建需求持乐观态度，有色金属消费预期好转。 锌：需求：房地产竣工，基建电力、交通板块数据良好 截至9月1日数据，房地产竣工，基建电力、交通运输等版块表现相对较为良好，但房地厂新开工、施工、销售、投资等难言环比好转，基建水利板块累记投资完成额增速持续下滑，至9月已经与2022年数据同比持平，但受益于四季度政府新发国债支持，后续或有一定回升空间。 锌：需求：全年白色家电表现良好，但增速逐渐下滑 家电方面，2023年截至9月，白色家电总产量同比增12.2%。其中，9月空调产量同比下降8.4%，家用洗衣机，家用电冰箱同比增7.3%与5.1%。整体家电数据表现尚可，但需求增速下滑较为明显，四季度消费或后劲不足。 锌：需求：轮胎生产有韧性，汽车销量尚可、生产不佳 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：全球库存低位震荡，LME库存似见累库迹象 本月全球库存约去1.26万吨，其中国内社库累库0.76万吨，LME去库1.99万吨。国内库存以低位震荡为主，LME库存前期交仓所累积的大批库存继续被消化，减量主要来自新加坡，但近期隐约看见累库迹象。 锌：估值：国内价格结构继续回落，海外小幅con 本月，海外价格价格小幅con为主，国内月差、升贴水继续回落。国内期现结构隐约有进入con结构的迹象。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度低位震荡，海外投资基金多头主导 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡抛储传闻导致破位，供需格局依然偏紧 锡：供应：1-8月中国锡矿产量-13.4%，9月进口锡矿同比-55% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：9月进口增1.5%，两省周度开工率回升4% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：焊料开工环比持稳，全球半导体需求有望回升 数据来源：IDC，Wind，招商期货 锡：库存：国内外库存周度减少152吨，进口到货明显 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：库存：contango379美金，注销仓单占比上行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费低位，锡锭进口盈利3200元，升水500元 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：周度海外基金净空小幅减少，国内投机度低位 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼