基本金属月报：值得乐观的边际变化

期货研究报告|商品研究 值得乐观的边际变化 ——20231102招商期货基本金属月报 •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 2023年11月02日 目录 01月度回顾 02当前观点 03品种分析：铜铝锌锡 01月度回顾 过去一年 5.8% -0.8% -9.6% 6.2% -23.5% 33.6% 过去一月 -2.0% -4.7% -6.0% -3.2% -3.9% -0.6% 过去一周 1.5% 1.2% 0.7% 1.4% -1.5% -4.2% 过去一年 6.8% 6.5% -7.1% 7.6% -25.9% 31.8% 过去一月 -1.1% -1.2% -4.3% -3.9% -10.3% -6.8% 过去一周 0.5% 0.9% -1.2% -0.2% -4.6% -5.4% 月度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 2022-10-302023-01-302023-04-302023-07-312023-10-31 2022-10-302023-01-302023-04-302023-07-312023-10- 10月有色版块震荡偏弱运行，其中沪市强弱排序为铜＞铝＞铅＞锌＞锡＞镍。 主要逻辑：十月份有色的走势整体震荡偏弱。其中镍伴随库存累计，下跌相对流畅。其他品种相对来说走出一个V形走势。十月上旬是国内假期，海外海外美国制造业PMI录得49，高于市场预期，欧元区制造业PMI43.4，低于预期。美国8月PCE和核心PCE数据符合预期，维持高位。美国非农数据新增就业超预期,11月加息预期提升约12%,但由于薪资增速放缓和失业率高位，美元指数随后滑落，金属开启反弹。另外美国众议院议长麦卡锡被罢免，后续美国财政支出收紧的可能性增加。十月中旬开始，国内9月经济数据触底企稳，国内释放一万亿特别国债突破赤字率传达积极的经济刺激信号。美国高利率对经济影响的担忧逐渐在居民消费端和商业地产端显现，111月议息会议发言偏鸽派，美债收益率冲高回落。中美经济工作小组会议举行，中美关系出现缓和信号。但国内刺激力度如何，欧洲需求明显弱于美国依然令市场有所担忧。 4 02当期观点 当期观点 整体逻辑：宏观来看，整体氛围偏暖。海外美国虽然GDP数据超预期，但PCE数据如期下行，官员发言偏鸽派，议息会议后市场预期降息时间在明年5月。市场担忧美国财政刺激收紧，居民需求下行，经济走弱，美债收益率冲高回落明显。国内来看，发行1万亿特别国债，提高赤字率，市场有政策持续出台的预期。国内工业企业利润1-9月累计同比相对1-8月环比降幅收窄2.7%，国内信心提升。欧央行加息如期结束。另外，中美经济工作组举行视频会议，中美关系缓和信号明显。巴以冲突延续成为慢变量，推升通胀预期。 推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，国内外短期共振，海外流动性趋于宽松，国内刺激预期提升，中美关系缓和，板块价格整体有望企稳。单个品种来看，铜受益于宏观环境改善明显，精废价差低位，建议逢低买入。云南地区面临枯水期减产可能85-113万吨，建议逢低买入。锌价受益于国内刺激，叠加海外减产，继续上行。镍受困于供给增加，板块内偏空但估值偏低且前期空头拥挤。缅甸北部战争暂时没有影响锡矿发运，抛储传言被证伪，但锡矿依旧没有复产，需求端改善，建议逢低买入。 近期关注：美国非农数据，中国出口数据，中国信贷数据。 风险提示：美元指数超预期走强（欧洲经济数据走弱），国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜 内外利好共振，铜价触底反弹 8 数据来源：Wind,招商期货 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 铜：宏观：国内经济数据见底企稳 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 70 60 50 40 30 2020-01-01 2020-04-01 中国:PMI 中国:PMI:新出口订单中国:PMI:在手订单 2020-07-01 工业企业:利润总额:累计同比% 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 中国:PMI:新订单 中国:PMI:出厂价格 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 200 150 100 50 0 -50 -100 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2020-01-01 2020-04-01 中国:社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 中国:社会融资规模:当月值 2020-07-01 2020-10-01 中国:出口金额:当月同比 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 铜：宏观：美国经济下行预期令联储相对鸽派 CBOT:10年期美国国债:非商业多头持仓:持仓数量-CBOT:10年期美国国债:非商业空头持仓:持仓数量 CBOT:2年期美国国债:非商业多头持仓:持仓数量-CBOT:2年期美国国债: 非商业空头持仓:持仓数量 CBOT:5年期美国国债:非商业多头持仓:持仓数量-CBOT:5年期美国国债: 非商业空头持仓:持仓数量 0.00 -500,000.00 -1,000,000.00 美国:核心PCE:当月同比 美国:PCE:当月同比 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -1,500,000.00 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 上一周 上一日 目前 0% 12月联邦基金利率概率 500-525525-550550-575 80% 68% 74% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 5月联邦基金利率概率 475-500500-525525-550 50% 36% 36% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 6月联邦基金利率概率 475-500500-525525-550 44% 37% 38% 40% 30% 20% 10% 上一周 上一日 目前 0% 上一周 上一日 目前 8月联邦基金利率概率 上一周 上一日 目前 475-500500-525525-550 36% 37% 32% 2200 2000 1800 1600 1400 1200 ICSG全球铜矿产量（万吨） 2020年2021年2022年2023年 2020年 2021年 2022年 2023年 2000 1800 1600 1400 1200 1000 ICSG全球1月原生2月精铜3产月量4（月万吨5月）6月7月8月9月10月11月12月 未锻造铜及铜材进口（吨） 800000 700000 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电解铜产量（吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 废铜进口金属吨（吨） 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 华东有色金属城再生铜周度吞吐量（吨） 国内废铜产量（金属吨） 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月27日4月16日5月29日7月16日8月28日10月10日11月27日 精铜制杆周度开工率废铜杆周度开工 100 80 60 40 20 0 70 2022年2023年60 50 40 30 20 10 0 1月6日2月24日4月7日5月20日7月7日8月17日9月27日12月2日 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电线电缆开工率 20192020202120222023 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 铜材开工率（%） 2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率（%） 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比 60120.00 50100.00 4080.00 3060.00 2040.00 1020.00 00.00 500 400 300 200 100 0 -100 国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2020年2021年2022年2023年 250000 200000 150000 100