公司简评报告：复苏周期开启，公司Q3业绩同环比大幅增长

复苏周期开启，公司Q3业绩同环比大幅增长 卓胜微(300782)公司简评报告|2023.11.13 评级：买入 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522110002 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业分析师 SAC执证编号：S0110523070002 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 0.5卓胜微 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 9-Nov 29-Aug 18-Jun 7-Apr 25-Jan 14-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）143.43 一年内最高/最低价（元）152.49/86.33 市盈率（当前） 59.41 市净率（当前） 8.08 总股本（亿股） 5.34 总市值（亿元） 765.63 资料来源：聚源数据 相关研究 电子行业三季报点评卓胜微：Q3增速放缓，射频前端全布局雏形已现 电子行业中报点评卓胜微：接收端模组放量，静待发射端突破  核心观点 事件： 公司公告《2023年第三季度报告》。 点评： 消费电子复苏显著，公司Q3业绩同环比大幅增长。2023年1-9月公司 实现收入30.74亿元，同比+1.90%；实现归母净利润8.19亿元，同比-16.85%。其中，模组产品收入占比约34%，滤波器模组占比显著提升。单季度看，2023Q3公司实现收入14.09亿元，同比+80.22%，环比 +47.71%；实现归母净利润4.52亿元，同比+94.29%，环比+80.92%。 毛利率有所承压，净利率企稳回升。2023年1-9月公司实现毛利率47.92%，同比-5.02pct；净利率为26.61%，同比-6.03pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为46.57%，同比-7.49pct，环比-2.66pct；公司净利率为32.07%，同比+2.27pct，环比+5.84pct。2023年1-9月公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.82%、3.83%和13.35%，同比分别 +0.13pct、+0.79pct和+4.08pct。 自产滤波器产品放量，高端产品持续突破。2023H1公司交付的DiFEM、L-DiFEM及GPS模组等产品中集成自产的滤波器超1.6亿颗；双工器 和四工器已在个别客户实现量产导入；公司在分立滤波器基础上持续创新迭代，推出单芯片多频段滤波器产品，包括双接收通道、三接收通道的滤波器分立产品，并已进入量产阶段，该产品以较小的封装面积从而实现产品成本的优化。 布局射频PA模组，提升品牌客户覆盖面及市占率。公司在现有产品线 的基础上持续迭代升级射频PA相关产品。根据YoleDevelopment预测，2022年全球射频前端芯片市场规模约192亿美元，其中射频PA模组约占45%。公司持续加大应用于5GNR频段的L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖，同时推出MMMBPA模组并已处于向客户送样推广阶段。公司不断提升射频滤波器、射频PA及其模组能力，助推L-PAMiD研发。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为 12.28/16.33/20.55亿元，对应10月30日股价PE分别为63/47/37倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游需求持续疲软、行业竞争加剧。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 36.77 45.21 56.69 68.45 营收增速（%） -20.63% 22.95% 25.38% 20.75% 净利润（亿元） 10.69 12.28 16.33 20.55 净利润增速（%） -49.92% 14.89% 32.96% 25.80% EPS(元/股) 2.00 2.30 3.06 3.85 PE 71.82 62.51 47.01 37.37 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3588.2 4833.3 6262.7 8094.6 经营活动现金流 942.2 3683.9 -336.1 4371.3 现金 1276.7 4361.3 3331.9 6993.5 净利润 1078.3 1228.5 1633.4 2054.8 应收账款 400.4 795.7 704.0 1106.8 折旧摊销 95.0 263.1 309.8 356.5 其它应收款 64.3 64.3 64.3 64.3 财务费用 -32.1 -65.4 -50.0 -104.9 预付账款 35.5 35.5 35.5 35.5 投资损失 -0.9 -10.0 0.0 0.0 存货 1719.7 -525.1 2015.3 -227.2 营运资金变动 -494.7 2277.7 -2219.3 2074.9 其他流动资产 32.8 32.8 32.8 32.8 其它 296.6 -10.0 -10.0 -10.0 非流动资产 5915.4 6119.1 6276.2 6386.5 投资活动现金流 -1619.1 -456.9 -466.9 -466.9 长期股权投资 90.8 90.8 90.8 90.8 资本支出 -466.9 -466.9 -466.9 -466.9 固定资产 2042.7 2212.3 2340.4 2427.2 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 122.7 156.8 185.7 209.3 其他 -1152.3 10.0 0.0 0.0 其他非流动资产 890.7 890.7 890.7 890.7 筹资活动现金流 -232.7 -142.4 -226.4 -242.8 资产总计 9503.6 10952.4 12538.8 14481.1 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 720.8 1148.9 1378.4 1613.6 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 -232.7 -142.4 -226.4 -242.8 应付账款 476.1 904.3 1133.8 1369.0 现金净增加额 -805.5 3084.6 -1029.4 3661.6 其他流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 97.8 97.8 97.8 97.8 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 -20.6% 22.9% 25.4% 20.7% 其他非流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 -54.9% 25.3% 33.0% 25.8% 负债合计 818.6 1246.7 1476.2 1711.4 归属母公司净利润 -49.9% 14.9% 33.0% 25.8% 少数股东权益 3.1 3.1 3.1 3.1 获利能力 归属母公司股东权益 8682.0 9702.6 11059.5 12766.6 毛利率 52.9% 47.2% 47.4% 47.8% 负债和股东权益 9503.6 10952.4 12538.8 14481.1 净利率 29.3% 27.2% 28.8% 30.0% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 13.1% 13.4% 15.7% 17.2% 营业收入 3677.5 4521.4 5668.8 6844.9 ROIC 13.1% 13.4% 15.7% 17.2% 营业成本 1731.9 2389.1 2980.4 3576.4 偿债能力 税金及附加 6.3 7.7 9.7 11.7 资产负债率 8.6% 11.4% 11.8% 11.8% 销售费用 30.0 36.6 40.3 44.3 净负债比率 -14.7% -44.9% -30.1% -54.8% 研发费用 449.3 660.4 792.5 951.0 流动比率 4.98 4.21 4.54 5.02 管理费用 109.1 139.7 153.7 169.0 速动比率 2.59 4.66 3.08 5.16 财务费用 -34.8 -65.4 -50.0 -104.9 营运能力 资产减值损失 -309.0 -100.0 -50.0 0.0 总资产周转率 0.41 0.44 0.48 0.51 公允价值变动收益 -1.6 10.0 10.0 10.0 应收账款周转率 7.56 7.56 7.56 7.56 投资净收益 0.9 10.0 0.0 0.0 应付账款周转率 4.07 5.00 5.00 5.00 营业利润 1071.3 1303.2 1732.1 2237.4 每股指标(元) 营业外收入 0.7 67.7 89.5 52.6 每股收益 2.00 2.30 3.06 3.85 营业外支出 7.9 5.9 6.8 6.9 每股经营现金 1.77 6.90 -0.63 8.19 利润总额 1089.3 1364.9 1814.9 2283.1 每股净资产 16.27 18.18 20.72 23.92 所得税 11.0 136.5 181.5 228.3 估值比率 净利润 1078.3 1228.5 1633.4 2054.8 P/E 71.8 62.5 47.0 37.4 少数股东损益 9.1 0.0 0.0 0.0 P/B 8.8 7.9 6.9 6.0 归属母公司净利润 1069.2 1228.5 1633.4 2054.8 EBITDA 3030.3 1628.1 2124.7 2639.6 EPS（元） 2.0 2.3 3.1 3.8 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 团队简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所、中国计算机报工作，2021年4月加入首创证券。 韩杨，电子行业分析师，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本