软商品周报：USDA报告偏利空，棉价延续弱势

期货研究报告|软商品周报2023-11-12 USDA报告偏利空，棉价延续弱势 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，11月USDA供需报告对美棉产量进行修正上调，全球供需总体呈现产量上调、消费下调的局面，整体调整偏利空。叠加近期美棉�口签约数据表现平平，导致外盘走势偏弱。供应端，23/24年度美国、中国减产基本确定，但该因素已经交易较为充分。印度产量仍存不确定性，而巴西增产则相对确定，抵消一部分北半球减产影响。需求端，欧美纺服主动去库进入尾声，但整体需求表现仍偏弱，随着全球经济的复苏，明年棉花消费预期有所提升，全球棉花基本面长期向好。 国内方面，23/24年度国内棉花供应总体充足。供应端，23/24年度国内虽然预期减产，但储备棉和进口棉的持续投放，使得棉花供应相对充足。需求端，下游旺季不旺，纱厂减停产现象增加，棉纱贸易商库存高企，步入淡季后下游订单预期进一步走弱。不过长期看，国内减产导致期末库存预期下滑，而消费有望逐渐修复，长期棉价重心有望抬升。 综合来看，市场由交易供应转为交易需求，国内需求维持弱势，负反馈仍有待传导释放，四季度棉价依旧承压，短期下跌行情难言结束。 ■策略 偏弱运行，逢高做空 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供应方面，外盘美金报价坚挺，近期汇率接近7.3，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已�现拐头向下的趋势，欧洲港口木浆库存小幅去库，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过10月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高 位。本周国内港口库存有所下降，且去库较为明显，恢复到正常水平。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，成品纸价格偏强运行，不过原纸订单有所放缓。因成本及 �货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑。整体来看，近期利多因素多已兑现完成，同时节后下游需求开始转弱的迹象略有显现，影响短期桨市现货成交，使得纸浆期货价格开始�现回调迹象。目前由于前期多数下游纸厂都属于刚需进货，使得厂商库存天数处于较低水平，后续应该持续关注纸浆现货成交情况。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，本周传�消息，泰国将白糖加入管制类�口商品。在巴西增产的前提下，如果印泰�口限制成真，国际食糖供需将会�现缺口。受此影响原糖强势触及28.14美分/磅的新高，重新回到偏强震荡的局面。目前市场仍然受到厄尔尼诺抑制印度和泰国产量前景的支撑，而巴西的物流瓶颈则是将价格推向新高的主要助力。 郑糖方面，继广糖集团10月20日、湘桂集团10月26日22/23榨季陈糖清库之后， 10月31日龙州糖厂产龙田牌、11月7日东门糖厂产木棉花牌白砂糖相继宣布清库，意味着广西南华22/23榨季陈糖全部销售完毕。上榨季广西南华陈糖清库的时间为11月11日，是连续第二个榨季在新糖上市之前销售完毕。由于广西糖清库速度加快，且 原糖维持高位带动，本周郑糖走势偏强。但是在触及7000高位之后有明显的减仓下行，可见目前市场对郑糖继续上涨的信心不足，或者说当前的基本面需要新的题材才能助推郑糖继续突破高位。 展望下周，原糖大概率维持高位震荡的趋势，等待市场信息特别是天气方面的变化引导，但在印度和泰国减产预估没有受到削弱的前提下，26美分一线依然是非常坚实的支撑。郑糖方面，7000元/吨的高位压制力量还是较强，主要是7000以上糖厂有套保锁定新糖利润的需求以及即将公布的10月进口量有可能高达80万吨以上。但是广西 可能会将开榨时间延迟到20日左右，某程度上给予了价格一个短期的支撑，因此下周郑糖继续区间震荡的可能性较高，6700一线的支撑力度较大。 ■策略 高位震荡，逢低做多 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析6 纸浆市场分析7 白糖市场分析7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨9 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨9 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨9 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张9 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨9 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨9 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨10 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨10 图9:棉花月度进口量丨单位：吨10 图10:棉花累计进口量丨单位：吨10 图11:棉花工业库存丨单位：万吨10 图12:棉花商业库存丨单位：万吨10 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%11 图14:全棉坯布负荷丨单位：%11 图15:纱厂棉花库存丨单位：天11 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天11 图17:织厂棉纱库存丨单位：天11 图18:全棉坯布库存丨单位：天11 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元12 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元12 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元12 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元12 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元12 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元12 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨13 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨13 图27:山东银星基差丨单位：元/吨13 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨13 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨13 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨13 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨14 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨14 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨14 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨14 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨14 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨14 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨15 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨15 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨15 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨15 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨15 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨15 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨16 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅16 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨16 图46:郑糖01基差丨单位：元/吨16 图47:郑糖05基差丨单位：元/吨16 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨16 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨17 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨17 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨17 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨17 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨17 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨17 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨18 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷18 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨18 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨18 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨18 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨18 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，本周收盘棉花2401合约15710元/吨，环比下跌150元/吨，跌幅0.95%。 现货方面，新疆地区棉花现货价格16867元/吨，环比上涨108元/吨，现货基差 CF01+1157，环比上涨258；全国棉花现货加权均价16981元/吨，环比下跌48元/吨，现货基差CF01+1271，环比上涨102。 ■棉花供需 USDA对于2023/24年度全球棉花供需月度调整幅度不大，产量方面上调了19万吨，主要来自于美国产量上的修正，从前期的持续下调，转为上调6万吨；进口量方面上 调了2万吨，对于中国上调了11万吨，而土耳其和越南基于目前的下游行情分别下调 了2万吨、4万吨；消费量上全球预估下调11万吨，分别来自美国2万吨、土耳其2 万吨、越南4万吨。总体呈现产量上调，消费下调的局面，偏向于利空调整，最终期 末库存上调了34万吨，年度来看整体期末库存去库幅度缩小。 截止11月2日当周，2023/24美陆地棉周度签约8.96万吨，周降14%，其中中国签约 5.9万吨，越南签约1.24万吨；2024/25年度美陆地棉周度签约1.01万吨；2023/24美陆地棉周度装运2.06万吨，周降31%，较前四周平均水平降18%，其中中国装运 0.48万吨，越南装运0.43万吨。 后市展望 国际方面，11月USDA供需报告对美棉产量进行修正上调，全球供需总体呈现产量上调、消费下调的局面，整体调整偏利空。叠加近期美棉�口签约数据表现平平，导致外盘走势偏弱。供应端，23/24年度美国、中国减产基本确定，但该因素已经交易较为充分。印度产量仍存不确定性，而巴西增产则相对确定，抵消一部分北半球减产影响。需求端，欧美纺服主动去库进入尾声，但整体需求表现仍偏弱，随着全球经济的复苏，明年棉花消费预期有所提升，全球棉花基本面长期向好。 国内方面，23/24年度国内棉花供应总体充足。供应端，23/24年度国内虽然预期减产，但储备棉和进口棉的持续投放，使得棉花供应相对充足。需求端，下游旺季不旺，纱厂减停产现象增加，棉纱贸易商库存高企，步入淡季后下游订单预期进一步走弱。不过长期看，国内减产导致期末库存预期下滑，而消费有望逐渐修复，长期棉价重心有望抬升。 综合来看，市场由交易供应转为交易需求，国内需求维持弱势，负反馈仍有待传导释放，四季度棉价依旧承压，短期下跌行情难言结束。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2401合约5918元/吨，相比上周下跌198元，跌幅 3.24%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价6050元/吨，相比上周持平，现货基差SP2401+132；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价6100元/吨，较上周持平，现货基差SP2401+182。 ■纸浆供需 本周数据，国产阔叶浆行业开工负荷率较上周持平；国产化机浆行业开工负荷率较上周持平；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周持平；甘蔗浆开工负荷率较上周下滑。 铜版纸开工负荷率较上周持平；双胶纸开工负荷率较上周提升4.51%；白卡纸开工负荷率较上周提升2.04%；生活用纸开工负荷率较上周提升0.8%。 ■后市展望 供应方面，外盘美金报价坚挺，近期汇率接近7.3，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已�现拐头向下的趋势，欧洲港口木浆库存小幅去库，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过10月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。本周国内港口库存有所下降，且去库较为明显，恢复到正常水平。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，成品纸价格偏强运行，不过原纸订单有所放缓。因成本及 �货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑。整体来看，近期利多因素多已兑现完成，同时节后下游需求开始转弱的迹象略有显现，影响短期桨市现货成交，使得纸浆期货价格开始�现回调迹象。目前由于前期多数下游纸厂都属于刚需进货，使得厂商库存天数处于较低水平，后续应该持续关注纸浆现货成交情况。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止11月10日收盘，白糖2401合约收盘价7003元/吨，环比上涨103 元/吨，涨幅1.49%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格7250元/吨，环比下跌20 元/吨，现货基差SR01+247，环比走弱123；云南昆明地区白糖现货价格7040元/吨，环