2023年10月货币金融数据点评：社融超预期，结构待改善

事件： 11月13日，央行公布10月货币金融数据：新增人民币贷款7384亿元、同比多增1058亿元；新增社融1.85万亿元、同比多增9108亿元；社融存量增速9.3%、较上月回升0.3个百分点；M2同比增速持平于10.3%。 融资线索：政府债券支撑社融、实体自发性融资需求偏弱 线索一：社融超预期、主因政府债券支撑，其他融资分项多有回落。10月，新增社融1.85万亿元、高于预期的1.82 万亿元、同比多增超9100亿元，支撑力量主要来源于政府债券。其中，10月政府债券单月融资1.56万亿元、创历史 同期新高，同比多增超1.28万亿元；人民币贷款处于近10年同期低位、仅高于去年，其他细分项多有回落，非标、 企业债券、股票融资同比减少460亿元至1300亿元左右。 线索二：企业端融资表现平平、票据冲量再现，信心尚待进一步修复。10月，企业贷款同比多增近550亿元，其中，票据冲量为主要贡献、同比多增超1270亿元，企业中长贷同比第四个月收缩、单月达3830亿元、与近三年同期大体相当，企业短贷变化不大。与之对应，M1中新增单位活期存款-3090亿元左右、创历史同期新低，增速也较上月延续 回落0.2个百分点至0.42%，共同指向自发性融资需求还待进一步修复。 线索三：居民中长贷同比多增、与低基数等有关，后续表现还待进一步跟踪。10月，新增居民中长贷707亿元、为2009年以来同期次低值，2019-2021年同期均值为3960亿元左右。高频数据显示，11月前12日，30大中城市商品 房成交面积323万平方米、约为近5年同期一半，后续还待跟踪。与中长贷相相似的是，居民短贷表现也较为一般、单月融资创历史同期新低至-1053亿元。 重申观点：近期增发国债、支持地方建设、规划建设保障性住房等政策落地，对于拉动需求、提振实体部门信心具有 积极意义。经济恢复是一个“波浪式发展、曲折式前进的过程”，不必对经济前景过于悲观。 常规跟踪：社融同比多增、主因政府债券支撑，M1延续回落、M2走平 社融同比多增，主因政府债券支撑。10月，新增社融1.85万亿元、同比多增超9100亿元，存量增速较上月回升0.3 个百分点至9.3%。分项中，政府债券同比多增超1.28万亿元，人民币贷款、外币贷款同比多增，委托贷款、信托贷款、表外票据三项合计同比减少近825亿元，企业债券、股票融资同比分别少增1270亿元和470亿元左右。 信贷分项中，企业同比多增、居民同比多减。10月，新增信贷同比多增1058亿元，其中，企业中长贷同比少增近800 亿元，企业短贷同比少减70亿元左右，票据同比多增超1270亿元；居民中长贷同比多增375亿元，居民短贷同比多 减540亿元左右至-1053亿元，非银贷款同比多增950亿元左右。 M1延续回落、M2走平。10月，M1回落0.2个百分点至1.9%，其中，M0同比回落0.5个百分点、与一定基数因素有关，单位活期存款延续回落0.2个百分点、企业活化动力有待进一步增强。M2同比持平于10.3%，分项中，居民存款同比多减1300亿元左右，企业存款少减超3000亿元，财政存款同比多增2300亿元左右。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 内容目录 1、社融超预期，结构待改善3 2、常规跟踪：社融同比多增、主因政府债券支撑，M1延续回落、M2走平4 风险提示5 图表目录 图表1：10月，政府债券支撑社融超预期3 图表2：10月，人民币贷款处于历史同期低位3 图表3：10月，票据融资再度冲量3 图表4：10月，单位活期存款增量创新低3 图表5：10月，居民中长贷处于历史同期低位4 图表6：高频数据显示，商品房成交尚处低位4 图表7：10月，社融分项数据情况（亿元）4 图表8：10月，信贷分项数据情况（亿元）5 图表9：10月，M1延续回落、M2走平5 图表10：10月，存款分项变化5 1、社融超预期，结构待改善 线索一：社融超预期、主因政府债券支撑，其他融资分项多有回落。10月，新增社融1.85 万亿元、高于预期的1.82万亿元、同比多增超9100亿元，支撑力量主要来源于政府债 券。其中，10月政府债券单月融资1.56万亿元、创历史同期新高，同比多增超1.28万 亿元；人民币贷款处于近10年同期低位、仅高于去年，其他细分项多有回落，非标、企 业债券、股票融资同比减少460亿元至1300亿元左右。 图表1：10月，政府债券支撑社融超预期图表2：10月，人民币贷款处于历史同期低位 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 政人外企信股府民币业托票债币贷债贷融券贷款券款资 款 20,000 (亿元) 社融分项 (亿元) 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 委表 托外 贷票 款据 9,000 历年10月新增人民币贷款 (亿元) 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 同比变化10月新增(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 线索二：企业端融资表现平平、票据冲量再现，信心尚待进一步修复。10月，企业贷款同比多增近550亿元，其中，票据冲量为主要贡献、同比多增超1270亿元，企业中长贷 同比第四个月收缩、单月达3830亿元、与近三年同期大体相当，企业短贷变化不大。与之对应，M1中新增单位活期存款-3090亿元左右、创历史同期新低，增速也较上月延续回落0.2个百分点至0.42%，共同指向自发性融资需求还待进一步修复。 (亿元) 图表3：10月，票据融资再度冲量图表4：10月，单位活期存款增量创新低 16,000 11,000 6,000 1,000 -4,000 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 -9,000 企业中长贷同比票据同比 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 (亿元) 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 10月新增单位活期存款 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 线索三：居民中长贷同比多增、与低基数等有关，后续表现还待进一步跟踪。10月，新增居民中长贷707亿元、为2009年以来同期次低值，2019-2021年同期均值为3960亿元左右。高频数据显示，11月前12日，30大中城市商品房成交面积323万平方米、约为近5年同期一半，后续还待跟踪。与中长贷相相似的是，居民短贷表现也较为一般、单月融 资创历史同期新低至-1053亿元。 图表5：10月，居民中长贷处于历史同期低位图表6：高频数据显示，商品房成交尚处低位 10,500 8,500 6,500 4,500 2,500 500 -1,500 -3,500 (亿元) 新增居民中长贷 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90 30大中商品房成交面积(15DMA) (万平方米) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202020212022202320192020202120222023 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2、常规跟踪：社融同比多增、主因政府债券支撑，M1延续回落、M2走平 社融同比多增，主因政府债券支撑。10月，新增社融1.85万亿元、同比多增超9100亿 元，存量增速较上月回升0.3个百分点至9.3%。分项中，政府债券同比多增超1.28万亿 元，人民币贷款、外币贷款同比多增，委托贷款、信托贷款、表外票据三项合计同比减少近825亿元，企业债券、股票融资同比分别少增1270亿元和470亿元左右。 图表7：10月，社融分项数据情况（亿元） 月份社会融资规 人民币 外币 委托 信托 未贴现银行承 企业 股票 政府 模 贷款 贷款 贷款 贷款 兑汇票 债券 融资 债券 2022-10 9,392 4,431 -724 470 -61 -2,156 2,413 788 2,791 2022-11 19,837 11,448 -648 -88 -365 191 604 788 6,520 2022-12 13,058 14,401 -1,665 -101 -764 -554 -4,887 1,443 2,809 2023-01 59,954 49,314 -131 584 -62 2,963 1,636 964 4,140 2023-02 31,605 18,184 310 -77 66 -69 3,657 571 8,138 2023-03 53,850 39,487 427 175 -45 1,792 3,340 614 6,015 2023-04 12,250 4,431 -319 83 119 -1,345 2,941 993 4,548 2023-05 15,540 12,219 -338 35 303 -1,795 -2,164 753 5,571 2023-06 42,245 32,413 -191 -56 -154 -692 2,229 700 5,371 2023-07 5,357 364 -340 8 230 -1,963 1,281 786 4,109 2023-08 31,269 13,412 -201 97 -221 1,129 2,778 1,036 11,759 2023-09 41,227 25,369 -583 208 402 2,397 554 326 9,920 2023-10 18,500 4,837 152 -429 393 -2,536 1,144 321 15,600 较上月 -22727 11957 -382 111 623 1268 -2224 -710 -1839 较去年同期 9108 406 876 -899 454 -380 -1269 -467 12809 来源：Wind、国金证券研究所 信贷分项中，企业同比多增、居民同比多减。10月，新增信贷同比多增1058亿元，其中，企业中长贷同比少增近800亿元，企业短贷同比少减70亿元左右，票据同比多增超1270 亿元；居民中长贷同比多增375亿元，居民短贷同比多减540亿元左右至-1053亿元，非 银贷款同比多增950亿元左右。 中长期企业中长居民中长企业短期居民短期 票据 短期 新增 图表8：10月，信贷分项数据情况（亿元） 月份 信贷 信贷 融资 信贷 期信贷 期信贷 信贷 信贷 非银贷款 2022-10 6,326 -2,355 1,905 4,955 4,623 332 -1,843 -512 1,140 2022-11 12,100 284 1,549 9,470 7,367 2,103 -241 525 -99 2022-12 14,000 -529 1,146 13,975 12,110 1,865 -416 -113 -11 2023-01 49,000 15,441 -4,127 37,231 35,000 2,231 15,100 341 -585 2023-02 18,100 7,003 -989 11,963 11,100 863 5,785 1,218 173 2023-03 38,900 16,909 -4,687 27,048 20,700