晨会聚焦：10月核心定价在3季报行情以及化债市线

【中泰研究丨晨会聚焦】10月核心定价在3季报行情以及化债主线 证券研究报告2023年11月13日 今日预览 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 今日重点>> 【政策】杨畅：上游的供给刚性——当前经济与政策思考 研究分享>> 【银行】戴志锋：10月核心定价在3季报行情以及化债主线 今日重点 ►【政策】杨畅：上游的供给刚性——当前经济与政策思考杨畅｜中泰政策首席分析师 S0740519090004 当前经济的一个重要特征是上游的供给刚性，体现在物价数据中。根据统计局公布的物价数据，10月PPI环比持平、CPI环比下降，或反映下游需求仍待修复；但在PPI中，采掘环比上涨2.4%，呈现继续加速特征；以2017年12月为基期100，根据环比增速计算价格指数，采掘工业与PPI呈现出明显差异； 经过计算，在PPI中，采掘工业的权数约为4.8%，因此在采掘工业价格指数上行的同时，PPI指数回落也指向中游下游需求相对偏弱；在采掘工业中，煤炭采选的权数为2.8%，能够较大程度解释采掘工业价格指数的走势； 煤炭采选呈现出明显的供给刚性特征，影响的主要因素包括资本开支、当期产量、当期库存与当期净进口。2023年前9个月固定资产投资为9.4%，相较于上年全年24.4%的增速明显回落；从往年表现看，投资增速与当期产量具有同步特征，投资增速偏弱决定产量难以大幅释放； 观察的主要变量在于净进口与库存释放。从进口来看，今年以来进口数量与产量的比值在10-12.5%区间，明显高于往年同期水平。进口数量能否进一步扩大，一方面看煤炭价格能否持续拉动，另一方面也需要观察四季度会否发生季节性回落的可能。从库存来看，短期库存处于高位回落状态，但时间维度拉长，库存绝对水平并不高，大幅度释放的空间或也有限。 从政策端来看，近期政策涉及金融、债务、外资外贸、低碳能源、房地产、消费、就业、产业和区域等方面，或反映了防范化解风险、推动结构优化的政策意图。 从高频数据看，工业生产呈现出高位小幅波动的特征；基建相关指标显示发力迹象，但力度仍相对平稳；地产销售仍然偏弱，一线城市在前期回落后企稳，二线三线延续回落；消费保持相对平稳；外贸呈现出低位波动的特征，但需要观察持续性。 风险提示事件：政策变动风险；经济波动超预期风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《上游的供给刚性——当前经济与政策思考》发布时间：2023年11月13日 研究分享 ►【银行】戴志锋：10月核心定价在3季报行情以及化债主线 月度行情回顾：1.本月板块表现：本月股票市场整体下跌幅度较大，沪深300指数下跌3.2%，银行板块整体下跌3.9%，银行跌幅略高于沪深300。从银行板块估值情况看，国有行、股份行、城商行板块最新PB分别为0.53、0.49、0.57，较上月分别下降2、4、4bp。2.本月个股涨跌情况：本月A股银行整体下跌，上涨的银行主要是高股息和高业绩支撑的大行和农商行；H股银行整体下跌，上涨的主要是和地方政府化债有关的地区银行。1）本月除第一周为国庆假期休市以外，第二周整体有节后的回升，而第三周到第五周集中下跌，下跌的原因主要预计是银行三季度报陆续发出，银行整体经营业绩承压，息差超预期下行，造成板块整体跌多张少。2）A股累计月涨跌靠前5的个股分别是渝农商行、中国银行、工商银行、常熟银行、农业银行，月涨幅分别为6.25，3.45， 1.07，0.55，-0.28个百分点，一方面是低估值高股息的大行和渝农商行，另外就是业绩表现较好的常熟银行，整体上是高股息+高业绩的银行占优。3）H股涨跌幅前5的个股分别是贵州银行、天津银行、大新金融、广州农商银行、威海银行，累计月涨幅分别为11.84，8.43，6.76,5.26，2.48个百分点，贵州和天津银行预计和地方政府化债的推进有关。3.本月外资持股变动情况：本月外资整体减仓银行股。1）本月外资加仓比例排名前5的个股分别是常熟、厦门、沪农、西安、齐鲁银行，增幅分别为0.52，0.43，0.20，0.19，0.17个百分点。2）本月外资减仓比例排名前5的个股分别是苏州银行、江苏银行、成都银行、贵阳银行、江阴银行，降幅分别为0.81，0.56，0.50，0.48， 0.43个百分点。 行业重点政策：本月各部门集中出台了一系列刺激民营和普惠小微发展、活跃资本市场，加大国债和地方债发行力度以及加快推进地方政府债务化解的政策。政策范围涵盖促进民营经济发展壮大、金融支持恢复和扩大消费、推进普惠金融高质量发展、调整优化融券相关制度，提前下达部分新增地方政府债务限额的决定、增发1万亿元国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力等等，另外本月累计发行的特殊再融资债券也已经超过一万亿。这一系列政策体现了中央政府一方面在加杠杆促进经济发展，另一方面在实质性推进地方政府化债的决心，预计接下来政府债仍将是维持社会融资的主力。 上市银行重点公告：1.人事变动：建设银行监事长王永庆先生因年龄原因，辞去建设银行监事长等职务；因到法定退休年龄，渝农商行监事长杨小涛先生辞去渝农商行监事长等职务；国家金融监督管理总局核准兴业银行陈信健先生兴业银行行长的任职资格；国家金融监督管理总局核准苏州银行王强先生任苏州银行行长的任职资格。2.股份增减持：汇金公司增持四大行，且拟在未来6个月内 （自本次增持之日起算）以自身名义继续在二级市场增四大行的股份。如果按10月11日收盘价计算，对四大行的增持金额分别达到1.30亿元、1.36亿元、0.94亿元和1.17亿元，合计增持金额为 4.77亿元。 资金价格跟踪：国债期限利差收窄，银票转贴现利率下降。1、国债一年期和十年期到期收益率分别小幅上升，国债一年期到期收益率上升幅度大于国债十年期到期收益率，期限利差收窄。本月国债一年期到期收益率为2.21%，较上月上升4bp，十年期到期收益率为2.69%，较上月上升2bp；期限利差为0.49%，较上月收窄2bp。2、银票转贴现利率下降。10月半年期国股行银票转贴现利率为1.13%，半年期城商行银票转贴现利率为1.26%，较上月分别下降52bp/50bp。3、存量同业存单利率上升。10月上市银行同业存单整体存量成本上升3bp至2.45%，其中国有行/股份行/城商行 /农商行存量成本分别上升3bp/4bp/2bp/4bp至2.45%/2.46%/2.43%/2.47%。 信用风险跟踪：1.信用风险跟踪：违约数量和总金额下降。共有7家企业的7支信用债发生违约或 展期，发行规模共80.34亿元，违约日债券余额共计73.39亿元，逾期本金共计56.88亿元，逾期 利息共计51.04亿元，逾期企业类型以房地产开发企业为主。本月信用债违约数量和违约金额较上月有所下降，违约企业数量减少超过一半。2.违约地产公司信用跟踪：下月兑付压力较上月减小。重点关注企业中，深圳市龙光控股有限公司、阳光城集团股份有限公司下月到期债务规模较大。统计2023年10月各企业债务到期情况，下月各企业到期的国内和国际债务金额相比上月减少。3.城投公司债务风险情况：云南城投财产被查封、扣押、冻结。本月云南城投财产被查封、扣押、冻结，昆明滇池投资有限责任公司和潍坊滨城投资开发有限公司股份被冻结，同时临潼城投公司因涉及利益责任纠纷，被追偿。 风险提示事件：经济下滑超预期。经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《10月核心定价在3季报行情以及化债主线》发布时间：2023年11月13日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。