加强垂直生态建设，四季度广告业务仍待恢复

总收入同比下降3%，经调整利润率同比上升5pct。2023Q3，微博实现总收入4.4亿美元，同比-3%，环比+0.4%。由于公司用美元计算财报，若依据固定汇率计算，公司总收入同比增长2%。费用端有优化，经调整利润率同比上升5pct。23Q3，公司降本增效效果持续，总费用下降9%，其中销售/管理/研发费用同比分别下降3%/15%/15%。总费率同比下降3.6pct。23Q3，公司经调整利润1.4亿美元，经调整净利率31%，同比+5pct，环比+2pct。我们预计，公司在23Q4会增加营销活动投放，在此影响下，公司利润率略有回落。 月活用户数同比增长4%，加强垂类生态建设。2023Q3，微博MAU达到6.05亿，同比+4%，环比+1%；DAU为2.60亿，同比+3%，环比+0.8%。公司加强垂类生态建设。公司在业绩会上表示，将把流量倾斜到美妆、汽车、数码等垂直领域，从而带动整体商业生态的恢复。针对大V前台实名制，公司表示影响比较有限。目前涉及5-6个领域。日常分享领域，如美食、汽车和时尚美妆等领域并未受到影响。 商业化：四季度广告业务仍待恢复。1）23Q3，公司广告与营销收入3.89亿美元，同比-1%，环比+1%。剔除汇率影响同比增长3%。三季度公司广告业务已有恢复，食品饮料、影视、文化娱乐、数码行业、电商平台广告增长较好，游戏行业广告环比恢复。但与此同时，公司认为美妆护肤行业广告仍需恢复，商家仍有清库存需求，会去投放效果类平台。在此态势下，我们预计公司Q4广告业务中个位数增长（剔除汇率影响）。2）增值服务：23Q3增值服务与其他业务收入0.53亿美元，同比-12%，环比-3%。下降主要系游戏相关收入的减少。 投资建议：微博广告收入近三分之二和消费行业有关，与整体宏观消费环境息息相关。考虑到公司Q4广告收入仍需恢复，下调公司盈利预期，预计23-25年公司经调整净利润4.9/5.4/5.8亿美元 （ 调整幅度-5%/-7%/-10%）。维持目标价17-19美元，维持“增持”评级。 风险提示：政策风险；成本增加的风险；直播、饭圈的监管风险等。 盈利预测和财务指标 业绩概览:总收入同比下降3%，经调整利润率同比上升5pct 总收入同比下降3%。2023Q3，公司实现总收入4.4亿美元，同比-3%，环比+0.4%。 由于公司用美元计算财报，若依据固定汇率计算，公司总收入同比增长2%。 费用端有优化，经调整利润率同比上升5pct。公司降本增效效果持续，23Q3，公司总费用下降9%，其中销售/管理/研发费用同比分别下降3%/15%/15%。总费率同比下降3.6pct。23Q3，公司经调整利润1.4亿美元，经调整净利率31%，同比+5pct，环比+2pct。我们预计，公司在23Q4会增加营销活动投放，在此影响下，公司利润率略有回落。 图1：微博收入及增速（百万美元，%） 图2：微博毛利润及毛利率（百万美元，%） 图3：微博各项期间费用率（%） 图4：微博调整后净利润及利润率（百万美元，%） 运营：月活用户数同比增长4%，加强垂类生态建设 月活用户数同比增长4%。2023Q3，微博MAU达到6.05亿，同比+4%，环比+1.0%； DAU为2.60亿，同比+3%，环比+0.8%。 公司加强垂类生态建设。公司在业绩会上表示，将把流量倾斜到美妆、汽车、数码等垂直领域，从而带动整体商业生态的恢复。这些垂类在下半年特别是Q3有不错的成长，比如美妆领域流量环比增长超过50%，数码、医疗流量环比增长30%左右。针对大V前台实名制，公司表示影响比较有限。目前涉及5-6个领域。日常分享领域，比如说美食、汽车和时尚美妆等领域并未受到影响。除此以外，领域有超过40%的大V已经在通过+V认证时实现前台实名的标准。 图5：微博MAU及增速（百万，%） 图6：微博DAU及增速（百万，%） 商业化：四季度广告业务继续恢复 Q3广告与营销收入剔除汇率影响同比增长3%。23Q3，公司广告与营销收入3.89亿美元，同比-1%，环比+1%。剔除汇率影响同比增长3%。三季度公司广告业务已有恢复，食品饮料行业、影视、文化娱乐、数码行业增长较好，游戏行业广告环比恢复。由于有亚运会，电商平台广告Q3表现较为强劲，23Q3微博来自阿里巴巴的广告收入0.22亿美元，同比+44%。但与此同时，公司认为美妆护肤行业广告仍需恢复，商家仍有清库存需求，会去投放效果类平台。在此态势下，我们预计公司Q4广告业务中个位数增长（剔除汇率影响）。 增值服务收入同比下降12%。2023Q3公司增值服务与其他业务收入0.53亿美元，同比-12%，环比-3%。下降主要系游戏相关收入的减少。 图7：微博广告与营销业务收入及增速（百万美元，%） 图8：微博增值服务及其他收入及增速（百万美元，%） 投资建议：关注消费恢复节奏，维持“增持”评级 微博广告收入近三分之二和消费行业有关，与整体宏观消费环境息息相关。考虑到公司Q4广告收入仍需恢复，略微下调公司盈利预期，预计23-25年公司经调整净利润4.9/5.4/5.8亿美元（调整幅度-5%/-7%/-10%）。维持目标价17-19美元，维持“增持”评级。 风险提示 消费恢复不及预期的风险；宏观环境压力下，广告主预算缩减的风险；广告浓度增大的过程中，用户体验降低的风险；竞争格局恶化风险；粉丝经济监管风险； 政策风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元） 现金流量表（百万美元）