豆粕周度报告：USDA报告利空，豆粕反弹结束？

USDA报告利空，豆粕反弹结束？ 2023年11月12日 豆粕周度报告 创元研究 报告要点： 行情回顾： 外盘来看，本周CBOT美豆先涨后跌，前三日受巴西中西部产区天气预报持续不佳影响，天气炒作热情浓厚，CBOT美豆1月合约由上周的1300美分/蒲左右一路上涨至1350美分/蒲。本周最后两日，USDA发布11月供需报告，对美豆2023/24年度新作单产环比小幅上调，出口、压榨保持不变，产量、期末库存随之上调，受制于报告利空，叠加巴西天气预报亦略有好转，美豆由强转弱。 内盘来看，本周连粕以跟随美豆走势为主，后两日因报告偏空及巴西天气预报好转，大量投机资金出逃，豆粕大幅走弱，此外，国内依旧偏弱的基本面继续对连粕形成拖累。 国内现货端，现货报价虽每日跟随盘面调整使其尚未跌破4000一线，但盘面的强势并未拯救基差继续走缩，国内供应依旧较为宽松、叠加产业内一致悲观的预期，使得市场成交低迷、流动性严重收缩，前期采购基差合同的贸易商均出现一定程度亏损。 后市展望： 短期国内油厂豆粕库存依旧偏高，叠加11月美豆即将大量到港，供应宽松格局不变前提下，国内弱基差或将持续；巴西天气扰动仍存，对内外盘存在一定支撑，短期内豆粕或将以震荡走势为主，同时市场对巴西今年产量担忧仍存，天气炒作期内价格波动幅度将有所放大。关注周末阿根廷总统大选结果对全球大豆市场影响。 创元研究农产品组研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：赵玉 邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn从业资格号：F03114695 目录 一、市场表现3 1.1市场表现3 1.2市场成交情况4 二、基本面梳理5 2.1USDA报告利空5 2.2美国6 2.2.1美豆收割接近尾声，国内压榨利润持续较好6 2.2.2美豆新作�口销售有所转好6 2.3巴西8 2.3.1播种进度仍然偏慢，天气情况成为市场焦点8 2.3.210月大豆�口步伐放慢，但亚马逊河低水位影响甚微9 2.4阿根廷：关注11月19日总统大选结果10 2.4.1新作播种开启，近期土壤墒情较好10 2.4.2国内压榨依旧不见起色，短期难有改善10 三、国内豆粕供需情况11 3.1国内供给11 3.1.110月进口低于预期11 3.1.2运费&盘面榨利&汇率12 3.1.3油厂开机及压榨情况13 3.1.4豆粕库存依旧偏高13 3.2下游需求14 一、市场表现 1.1市场表现 外盘来看，本周CBOT美豆先涨后跌，前三日受巴西中西部产区天气预报持续不佳影响，天气炒作热情浓厚，CBOT美豆1月合约由上周的1300美分/蒲左右一路上涨至1350美分/蒲。本周最后两日，USDA发布11月供需报告，对美豆2023/24年度新作单产环比小幅上调，出口、压榨保持不变，产量、期末库存随之上调，受制于报告利空，叠加巴西天气预报亦略有好转，美豆由强转弱。 内盘来看，本周连粕以跟随美豆走势为主，后两日因报告偏空及巴西天气预报好转，大量投机资金出逃，豆粕大幅走弱，此外，国内依旧偏弱的基本面继续对连粕形成拖累。 国内现货端，现货报价虽每日跟随盘面调整使其尚未跌破4000一线，但盘面的强势并未拯救基差继续走缩，国内供应依旧较为宽松、叠加产业内一致悲观的预期，使得市场成交低迷、流动性严重收缩，前期采购基差合同的贸易商均出现一定程度亏损。 跨期价差来看，本周1-5价差小幅走缩，主要源于本周买船的快速推进， 市场对后续基差可能转负及油厂难以挺粕的担忧加剧。我们认为，对1-5价差的后续争夺，更多存在于油厂对豆粕的挺价意愿及挺价能力。我们不能盲目相信行业龙头的话语权，但也须关注利润驱动下油厂的行为选择。因此，在榨利修复前，当下反套或仍有较大风险。建议后续重点关注油厂12月买船进度及国内豆粕供应现实走向。 各地区现货价格 2023-11- 2023-11- 周度变化 周度变动 各地基差 本周末 上周末 周度变化 周度变动 10 03 幅度 (01) 幅度 广东 4,120 4,120 0 0.00% 广东 92 81 11 13.58% 广西 4,160 4,130 30 0.73% 广西 132 91 41 45.05% 山东 4,150 4,200 -50 -1.19% 山东 122 161 -39 -24.22% 天津 4,200 4,250 -50 -1.18% 天津 172 211 -39 -18.48% 江苏 4,120 4,150 -30 -0.72% 江苏 92 111 -19 -17.12% 图表1：豆粕主力合约价格走势（元/吨）图表2：CBOT大豆主力合约价格走势（美分/蒲） 期货收盘价(11月交割):豆粕M日元/吨期货收盘价(1月交割):豆粕M日元/吨 4,750 4,500 4,250 4,000 3,750 3,500 3,250 3,000 2023-06-012023-08-012023-10-01 1,500 美大豆11月 美大豆1月 1,450 1,400 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 2023-06-012023-08-012023-10-01 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表3：豆粕基差（山东地区现货-1月合约）图表4：各地区现货价格走势（元/吨） 现货价:豆粕:东莞现货价:豆粕:南宁 2018 2021 2019 2022 2020 2023 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 1-12-73-154-215-287-48-109-1610-2311-29 5,000现货价:豆粕:日照现货价:豆粕:天津现货价:豆粕:南京 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 2023-09-052023-10-052023-11-05 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表5：11-1价差（元/吨）图表6：1-5价差（元/吨） 1,000 201820192020 202120222023 800 1901-19052001-20052101-2105 2201-22052301-23052401-2405 800 600 400 200 0 600 400 200 0 -200 2-13-74-115-166-207-258-2910-311-7 -200 6-17-118-209-2911-812-18 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 1.2市场成交情况 在下游一致悲观预期下，市场成交依旧冷清。据钢联统计，本周豆粕市场共计成交47.64万吨，上周为51.65万吨。下游随采随用，市场成交仍以现 货为主。本周远月成交13万吨，现货成交48.97万吨。 图表7：豆粕日度成交情况（万吨）图表8：豆粕周度成交量（万吨） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 豆粕远月成交量：万吨豆粕现货成交量：万吨 500 2018 2021 2019 2022 2020 2023 400 300 200 100 0 2023-08-072023-09-072023-10-072023-11-07 147101316192225283134374043464952 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 二、基本面梳理 2.1USDA报告利空 本周USDA发布11月供需报告，整体偏利空，CBOT美豆走低。 本次报告市场关注点在于USDA对2023/24年度美豆新作供需平衡表较10 月调整情况。具体来看调整不大，仅将美豆23/24年度单产由10月的49.6 蒲式耳/英亩上调至49.9蒲式耳/英亩，随之产量调增至41.29亿蒲，需求 端的出口及压榨并未调整，供应端的增量使得美豆期末库存较10月调增至 2.45亿蒲。 此外，由于巴西、阿根廷新季大豆正处于播种期，按惯例USDA并未对其进行调整，延续10月报告中预期数据。 美国大豆供需平衡表市场年度期初库存 产量 进口 压榨量 国内消费总计 出口 期末库存 百万吨 2019/2020 24.74 96.67 0.42 58.91 61.85 45.70 14.28 2020/2021 14.28 114.75 0.54 58.26 60.91 61.67 6.99 2021/2022 6.99 121.53 0.43 59.98 62.92 58.57 7.47 2022/23（10月） 7.47 116.22 0.67 60.20 62.84 54.21 7.30 2022/23（11月） 7.47 116.22 0.67 60.20 62.84 54.21 7.30 2023/24（10月） 7.30 111.70 0.82 62.60 66.08 47.76 5.98 2023/24（11月） 7.30 112.39 0.82 62.32 66.06 47.76 6.68 2.2美国 2.2.1美豆收割接近尾声，国内压榨利润持续较好 美国农业部（USDA）周二凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至11月5 日当周，美国大豆收割率为91%，之前一周为85%，去年同期为93%。 伴随着美豆收割接近尾声，集中收获带来的供应压力逐渐释放，后续关注点将集中于美国国内压榨及出口销售上来。 近期美豆粕出口旺盛带动价格走高，对压榨利润存在一定支撑，美国国内压榨利润目前依旧处于历史同期偏高水平，将刺激美国压榨继续保持较高开机水平。 图表9：美豆收割进度（%）图表10：美国国内压榨利润（美元/蒲式耳） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201820192020 202120222023 9-159-2310-110-910-1710-2511-211-1011-1811-26 201820192020 202120222023 6 5 4 3 2 1 0 1-12-43-94-125-166-197-238-269-2911-212-6 资料来源：USDA、创元研究资料来源：公开资料、创元研究 2.2.2美豆新作出口销售有所转好 受累于巴西年初丰产导致的出口仍有余量，本年度（2023/24）以来美豆出口销售减量明显，近期虽有所好转，但截至上周，累计销售进度依旧偏慢。美国农业部周四公布的出口销售报告显示，11月2日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增108.02万吨，较之前一周增加7%；当周出口装船为223.72万吨，其中向中国大陆出口装船158.81万吨。 但本周进博会上我国开始大量采购美豆，USDA连续多日发布单日销售快报，截至本周四，本周美国对中国和未知目的地（通常也是中国）的大豆销售量已达到261.6万吨。 图表11：美豆周度出口净销量（万吨）图表12：美豆对华周度出口净销量（万吨） 2018 2021 2019 2022 2020 2023 2018 2021 2019 2022 2020 2023 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 9-110-811-1412-211-273-44-105-176-237-30 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 9-110-1211-221-22-123-245-46-147-25 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 图表13：美豆累计出口销售量（万吨）图表14：美豆对华累计出口销售量（万吨） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018-20192019-20202020-2021 2021-2022202