【每周经济观察】海外周报第27期：美联储银行定期融资计划（BTFP）用量激增

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2023年11月13日 【每周经济观察】 美联储银行定期融资计划（BTFP）用量激增 ——海外周报第27期 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 联系人：李星宇 邮箱：lixingyu@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】�问“平急两用”基础设施建设 ——每周经济观察第44期》 2023-11-13 《【华创宏观】躁动或提前——每周经济观察第 43期》 2023-11-06 《【华创宏观】特别国债八大领域的投资体量估算——每周经济观察第42期》 2023-10-30 《【华创宏观】美债对欧资和日资吸引力不同— —海外周报第25期》 2023-10-30 《【华创宏观】美债流动性水平近期有所恶化— —海外周报第24期》 2023-10-23 主要观点 核心结论：银行定期融资计划BTFP是美联储向各类存款机构提供的期限最长为1年的抵押贷款。2023年11月8日当周，该工具的用量激增38.65亿美元，是2023年6月以来的最大增幅，BTFP工具的存量规模为1129.35亿美元，创历史新高。BTFP激增或与FHLB计划对垫款获取施加限制有关，11月7日，FHLB发布报告讨论不再充当最后贷款人。FHLB计划对垫款获取施加限制以及BTFP用量激增或预示着地区性银行的脆弱性增加。 美联储银行定期融资计划（BTFP）用量激增。 美联储银行定期融资计划BTFP（BankTermFundingProgram）是美联储在2023年3月12日为防止硅谷银行风险扩散而启动的，向各类存款机构提供期限最长为1年的抵押贷款，抵押品可以为国债、机构债、MBS等。抵押品以面值计价是该项计划与贴现窗口工具相比最大的优势。 美联储BTFP工具不同于贴现窗口的“以面值计价”，能够避免存款机构在流动性压力加大时快速出售这部分浮亏证券的需要。截至2023年11月8日当 周，该工具的用量激增38.65亿美元，是2023年6月以来的最大增幅， BTFP工具的存量规模为1129.35亿美元，创历史新高。 BTFP激增或与FHLB不再充当最后贷款人有关。 BTFP激增或与联邦住房贷款银行（FHLB）不再充当最后贷款人有关。2023年11月7日，联邦住房贷款银行发布报告讨论将不再充当陷入动荡的金融机构的最后贷款人，而是将重新回归到住房金融领域。报告中计划加强联邦监管，并寻求在极端压力时期推动银行向美联储的贴现窗口求助。这一 考虑有两方面的原因，一是降低银行的道德风险，二是避免FHLB与美联储 间的职能重合。 地区性银行或将面临脆弱性上升的风险。 FHLB计划对垫款获取施加限制以及BTFP用量激增或预示着地区性银行的脆弱性增加。一方面，如果银行不得不转向其他融资渠道，可能会推高机构的借款利率。另一方面，失去一部分低成本融资可能会导致银行流动性覆盖率降低，此时机构需要持有更多准备金来填补资金缺口。因此，FHLB发布 报告之后，标普地区性银行指数单日下跌了2.1个百分点。 纽约联储在11月6日的博客中也更新了2023年银行体系脆弱性的数据。研究发现，与大型机构相比，地区性银行等小型银行往往较少面临资本短缺、抛售、流动性错配和挤兑风险。考虑到2023年3月的银行业危机之后利率继续大幅攀升，结合FHLB将对垫款获取施加限制，美联储BTFP工具用量过 去一周激增或是地区性银行脆弱性上升的征兆。 风险提示： 联邦住房贷款银行政策发生变化。 目录 一、美联储银行定期融资计划（BTFP）用量激增4 （一）美联储银行定期融资计划（BTFP）用量激增4 （二）BTFP激增或与FHLB不再充当最后贷款人有关4 （三）地区性银行或将面临脆弱性上升的风险6 二、海外高频数据及事件跟踪7 （一）过去一周重要数据及事件回顾7 （二）未来一周重要经济数据及事件8 （三）周度经济活动指数8 （四）需求9 1、消费：美国零售销售回落9 2、出行：全球航班数量回落9 3、地产：美国按揭贷款利率回升10 （🖂）就业10 （六）物价11 （七）金融11 1、金融状况：英美日金融条件边际放松11 2、离岸美元流动性：日元、欧元兑美元掉期点有所收窄12 3、国债利差：美欧国债利差收窄12 图表目录 图表1美联储BTFP工具余额及环比变动4 图表2FHLB垫款规模在危机期间增长5 图表3四家银行在倒闭前从FHLB的借款增长5 图表4FHLB发布报告后标普地区银行指数连续下跌6 图表52023年美国银行业脆弱性指数7 图表6未来一周重要数据发布日历8 图表711月4日，美国WEI指数升至2.079 图表811月5日，德国WAI指数升至0.159 图表911月4日当周，美国红皮书商业零售同比回落至3.1%9 图表10全球航班数量回落10 图表11欧洲航班数量回落10 图表12美国30年抵押贷款利率降至7.50%10 图表13美国房贷申请数量有所回升10 图表14美国初请失业金人数回落11 图表15美国续请失业金人数回升11 图表16过去一周大宗商品价格回升11 图表17过去一周美国汽油价格回落11 图表18英美金融条件指数12 图表19欧元区、日本金融条件指数12 图表20日元、欧元兑美元掉期点有所收窄12 图表2110年期欧洲中心-外围国家利差13 图表2210年期美日、美欧利差13 一、美联储银行定期融资计划（BTFP）用量激增 （一）美联储银行定期融资计划（BTFP）用量激增 美联储银行定期融资计划BTFP（BankTermFundingProgram）是美联储在2023年3月12日为防止硅谷银行风险扩散而启动的，向各类存款机构提供期限最长为1年的抵押贷款，抵押品可以为国债、机构债、MBS等。同时，财政部将提供250亿美元的支持，避免在存款机构无力偿还贷款时由美联储承担信用风险。1 抵押品以面值计价是该项计划与贴现窗口工具相比最大的优势。美联储BTFP工具不同于贴现窗口的“以面值计价”，能够避免存款机构在流动性压力加大时快速出售这部分浮亏证券的需要。截至2023年11月8日当周，该工具的用量激增38.65亿美元，是 2023年6月以来的最大增幅，BTFP工具的存量规模为1129.35亿美元，创历史新高。 图表1美联储BTFP工具余额及环比变动 资料来源：Bloomberg，华创证券 （二）BTFP激增或与FHLB不再充当最后贷款人有关 美联储BTFP余额激增或与联邦住房贷款银行不再充当最后贷款人有关。联邦住房贷款银行（FHLB）是根据美国国会1932年的法案所创设的,由十一家政府支持银行组成。他们通过向成员金融机构提供流动性的方式支持住房贷款和社区投资,美国地区性银行视FHLB资金为主要的短期融资来源。 2023年11月7日，联邦住房金融局发布报告《Systemat100:FocusingontheFuture》，讨论将不再充当陷入动荡的金融企业的最后贷款人，而是回归到住房金融领域。2报告中计划加强联邦监管，并寻求在极端压力时期推动银行向美联储的贴现窗口求助。这一考虑源于FHBL在2023年3月向四家濒临倒闭的银行提供大量垫款的行为。 1https://www.federalreserve.gov/financial-stability/bank-term-funding-program.htm 2https://www.fhfa.gov/AboutUs/Reports/ReportDocuments/FHLBank-System-at-100-Report.pdf 图表2FHLB垫款规模在危机期间增长 资料来源：《Systemat100:FocusingontheFuture》，FHLB，华创证券 尽管FHLB的贷款帮助许多成员抵御了市场压力，但四家银行在向FHLB借款后宣布倒闭。这类似于2008年金融危机爆发前观察到的模式，即陷入困境的成员在破产前增加了借贷，可能加剧银行的道德风险，损害金融系统的利益。此外，FHLB与美联储的最后贷款人职能有所重合是另一个原因。FHLB发现，一些陷入困境的大型成员尚未具备从美联储贴现窗口借款的能力，因此过度依赖FHLB。美联储长期以来一直被认为是美国银行系统的最后贷款人，但在2023年3月的银行业危机中陷入困境的大型成员依赖FHLB而非美联储来获取流动性，这一现象与FHLB和美联储的职能不一致。 FHLB避免充当金融企业的最后贷款人，可能对美国货币市场产生以下潜在影响：1）联邦基金市场规模减少，考虑到FHLB是联邦基金市场最重要的资金贷方，FHLB减少贷款将令联邦基金市场规模降低；2)联邦基金利率波动变大，当联邦基金市场规模减少，联邦基金利率更容易受到流动性的冲击，从而加大调节联邦基金利率的难度。 图表3四家银行在倒闭前从FHLB的借款增长 资料来源：《Systemat100:FocusingontheFuture》，FHLB，华创证券 （三）地区性银行或将面临脆弱性上升的风险 FHLB计划对垫款获取施加限制以及BTFP使用增加都显示出地区性银行的脆弱性或将增加。一方面，如果银行不得不转向其他地方融资，例如商业票据市场，这可能会推高机构的借款利率。另一方面，失去一部分低成本融资可能会导致银行流动性覆盖率降低，此时机构可以持有更多准备金来填补资金缺口。这意味着银行体系的最低准备金水平实际上可能要高得多。因此，FHLB发布报告之后，标普地区性银行指数隔日下跌了2.1个百分点。 图表4FHLB发布报告后标普地区银行指数连续下跌 资料来源：Bloomberg，华创证券 纽约联储在11月6日的博客中也更新了2023年银行体系脆弱性的数据，报告中采用了资本、抛售、流动性以及运行等四个维度的脆弱性指数来衡量美国银行体系脆弱性状况。32023年3月的银行危机凸显了银行业对利率突然上升的脆弱性。银行限制加息周期传 导至存款利率的能力使它们能够从更高的利率中受益，但只是逐渐受益。然而，在短期内，银行的证券投资组合可能遭受损失，进而导致资金枯竭并大幅削弱有效资本水平。 值得注意的是，与大型机构相比，地区性银行等小型银行往往较少面临资本短缺、抛售、流动性错配和挤兑风险。考虑到2023年3月的银行业危机之后利率继续大幅攀升，结合FHLB将对垫款获取施加限制，美联储BTFP使用在过去一周激增或是地区性银行脆弱性上升的征兆。 3https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2023/11/banking-system-vulnerability-2023-update/ 图表52023年美国银行业脆弱性指数 资料来源：TheFederalReserveBankofNewYork；注：数据截至2023年6月 二、海外高频数据及事件跟踪 （一）过去一周重要数据及事件回顾 1）美国续请失业金人数连续七周上升，消费者信心指数连续四个月下降。1）美国上周初请失业金人数为21.7万，预期21.8万，前值修正至22万；至10月28日当周续请失 业金人数183.4万，预期182万，前值181.8万。2）11月密歇根大学消费者信心指数初值为60.4，预期63.8，前值63.8；消费者1年期通胀预期初值为4.4%，预期4%，前值4.2%；5年期通胀预期初值为3.2%，预期3%，前值3%。 2）美联储鲍威尔表达鹰派观点。美联储主席鲍威尔在IMF会议前的讲话中表示，美联储将“继续谨慎行动”；如果合适，将毫不犹豫进一步收紧货币政策。 3）欧洲央行行长拉加德：或将利率长期维持在高位，且必要时再加息。11月10日，欧洲央行行长拉加德在《金融时报》的活动上表示，欧元区通胀率在未来几个月可能会上升，但基准利率维持在当前4%的水平足够长的时间应足以遏制通胀；但她也强调，如果发生重大冲击，委员们将不得不重新考虑恢复加息。 4）欧元区投资