产能爬坡持续，期待行业复苏

买入（维持） 产能爬坡持续，期待行业复苏 公司研究|季报点评华虹半导体01347.HK 股价（2023年11月10日）16.96港元 目标价格19.49港元 52周最高价/最低价38.8/16.96港元 总股本/流通H股（万股）171,635/171,635 H股市值（百万港币）29,109 核心观点 三季度财务指标符合指引预期。三季度公司实现营业收入5.69亿美元，同比下降10%，环比下降10%；毛利率16.1%，同比下降21个百分点，环比下降12个百分点，主要由于平均销售价格下降及产能利用率降低；三季度实现归母净利润1390万美元，同比下降87%，环比下降82%。公司四季度业绩指引为营收4.5-5亿美元，主营业务毛利率2%-5%。根据公司四季度指引，23年全年营收预计在22.8-23.3亿美元范围，同比降幅5.8%-7.9%。 立足“特色IC+功率器件”战略，期待行业复苏。根据市场研究机构TrendForce发布的23Q2全球十大晶圆代工厂销售额数据，前十厂商的总体营收262亿美元，环比下滑约1%。公司具有多年来在特色工艺领域的技术积累和多元化工艺平台优势，公司的各项产品，尤其是IGBT和超级结，在新能源、汽车电子等领域持续发力，获得了客户的高度认可。 华虹无锡产能爬坡顺利。随着华虹无锡12吋生产线项目产能爬坡，截至第三季度末，公司折合八英寸月产能增加到了35.8万片，在具备了更大规模生产能力的同时，也为新产品的研发上线提供了更强劲的支持。 加码12吋特色工艺，华虹制造项目预计24年底完工。公司第二条12英寸生产线“华虹制造（无锡）项目”处于厂房建设阶段，23Q3相关资本支出为5900万美元，预计将用于高密度智能卡集成电路、微控制器、智能电源管理系统及片上系统等技术产品。该项目预计将于2024年底前建成投片，到2026年第二季度的月产能目标为4万片。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年归母净利润分别为2.52、2.76、3.48亿美元（原23-24预测为4.28、4.81亿美元，主要下调了营收和毛利率），根据可比公司23年平均17倍PE估值水平，对应19.49港币目标价（美元港币汇率采用1：7.8122），维持买入评级。 风险提示 公司主要财务信息 业绩持续向好，科创板上市进展顺利 2022-11-14 业绩再创新高，A股上市拟募集180亿元 2022-05-14 拟A股上市，助力长期成长 2022-03-23 行业复苏不及预期、产品结构改善不及预期、产能利用率不及预期。 国家/地区中国 行业电子 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -16.04 -11.67 -25.78 -26.9 相对表现% -13.43 -9.06 -15.16 -33.88 恒生指数% -2.61 -2.61 -10.62 6.98 报告发布日期2023年11月12日 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 货币单位：美元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元) 1,647 2,492 2,319 2,826 3,184 同比增长(%) 68.9% 51.3% -6.9% 21.9% 12.7% 营业利润(百万元) 258 576 196 340 457 同比增长(%) 1344.4% 123.4% -66.1% 73.7% 34.5% 归属母公司净利润(百万元) 261 450 252 276 348 同比增长(%) 162.9% 72.1% -44.0% 9.5% 26.4% 每股收益（元） 0.20 0.26 0.15 0.16 0.20 毛利率(%) 27.7% 34.1% 21.2% 24.0% 26.4% 净利率(%) 16.0% 18.2% 10.9% 9.8% 11.0% 净资产收益率(%) 9.7% 15.2% 5.4% 4.3% 5.2% 市盈率（倍） 15.5 8.3 14.8 13.5 10.7 市净率（倍） 1.4 1.2 0.6 0.6 0.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 我们预测公司23-25年归母净利润分别为2.52、2.76、3.48亿美元（原23-24预测为4.28、4.81亿美元，主要下调了营收和毛利率），根据可比公司23年平均17倍PE估值水平，对应19.49港币目标价（美元港币汇率采用1：7.8122），维持买入评级。 图1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) EPS PE 2023/11/10 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 台积电 2330.TW 557.0 31.7 37.6 45.8 17.57 14.82 12.17 联电 2303.TW 48.6 4.8 4.5 5.3 10.20 10.86 9.18 中芯国际 0981.HK 20.3 0.8 0.9 1.1 27.02 23.11 18.76 世界 5347.TWO 68.1 3.7 4.1 5.6 18.39 16.60 12.14 东部高科 000990.KS 54200.0 3644.0 5101.0 6857.0 14.87 10.63 7.90 调整后平均 16.94 14.09 11.16 注：除中芯国际外，以上货币单位均为所在市场货币；中芯国际货币单位为人民币元数据来源：彭博、Wind、东方证券研究所 公司营收和盈利能力受半导体行业景气度影响，根据23年中报、三季报和四季度指引情况，23 年全年营收在22.8-23.3亿美元范围，同比降幅在5.8%-7.9%范围内；全年毛利率预计在20.6%- 主要财务信息 调整前 调整后 21.6%范围内，同比下降13.5pct-12.5pct。结合行业景气度和23年业绩情况，下调了23-25年对华虹八吋和华虹无锡业务的营业收入和毛利率预测。 图2：主要财务信息变动分析表 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,978 3,277 2,319 2,826 3,184 变动幅度 -22.1% -13.8% 营业利润(百万元) 754 904 196 340 457 变动幅度 -74.1% -62.4% 归属母公司净利润(百万元) 428 481 252 276 348 变动幅度 -41.2% -42.7% 每股收益（元） 0.33 0.37 0.15 0.16 0.20 变动幅度 -55.5% -56.6% 毛利率(%) 37.6% 39.9% 21.2% 24.0% 26.4% 变动幅度 -16.4% -15.9% 净利率(%) 14.4% 14.7% 10.9% 9.8% 11.0% 变动幅度 -3.5% -4.9% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图3：收入预测变动分析表 收入预测变动分析表 调整前 2023E 2024E 2023E 调整后 2024E 2025E 华虹八吋销售收入（百万元） 1,410 1,424 1,281 1,291 1,304 变动幅度 -9.2% -9.3% 毛利率 40.5% 40.5% 31.6% 34.6% 34.6% 变动幅度 -8.9% -5.9% 华虹无锡销售收入（百万元） 1,560 1,845 1,022 1,519 1,864 变动幅度 -34.5% -17.7% 毛利率 37.6% 39.9% 8.2% 15.0% 20.7% 变动幅度 -29.4% -24.9% 合计 2,978 3,277 2,319 2,826 3,184 变动幅度 -22.1% -13.8% 综合毛利率 37.6% 39.9% 21.2% 24.0% 26.4% 变动幅度 -16.4% -15.9% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 风险提示 行业复苏不及预期、产品结构改善不及预期、产能利用率不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 单位:百万美元 利润表单位:百万美元 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1,610 2,009 5,171 5,146 5,356 营业总收入 1,647 2,492 2,319 2,826 3,184 应收款项合计 231 353 329 401 451 主营业务收入 1,631 2,475 2,303 2,810 3,168 存货 547 713 756 771 842 其他营业收入 16 16 16 16 16 其他流动资产 2 1 1 1 1 营业总支出 1,389 1,916 2,123 2,486 2,727 流动资产合计 2,391 3,076 6,257 6,319 6,650 营业成本 1,179 1,632 1,815 2,135 2,331 固定资产净值 3,117 3,368 3,529 3,794 3,908 营业开支 210 284 309 351 395 权益性投资 122 131 131 131 131 营业利润 258 576 196 340 457 其他长期投资 185 169 169 169 169 净利息支出 0 13 5 6 4 商誉及无形资产 50 49 52 54 56 权益性投资损益 7 12 1 1 1 土地使用权 60 62 62 62 62 其他非经营性损益 24 -107 -98 10 20 其他非流动资产 277 200 187 227 256 非经常项目前利润 289 468 93 344 474 非流动资产合计 3,811 3,980 4,129 4,437 4,583 非经常项目损益 7 28 5 5 5 资产合计 6,202 7,055 10,385 10,756 11,234 除税前利润 296 496 98 349 479 应交税金 55 76 71 86 97 所得税 65 89 18 57 61 短期借贷及长期借贷到期 195 427 440 453 466 少数股东损益 -31 -43 -172 17 70 其他流动负债 636 642 642 642 642 持续经营净利润 261 450 252 276 348 流动负债合计 1,080 1,382 1,373 1,450 1,509 非持续经营净利润 0 0 0 0 0 长期借贷 1,395 1,482 1,800 1,801 1,802 净利润 261 450 252 276 348 其他非流动负债 42 56 56 56 56 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 0 非流动负债合计 1,437 1,537 1,856 1,857 1,858 归属普通股东净利润 261 450 252 276 348 负债合计 2,518 2,920 3,229 3,307 3,367 EPS（摊薄） 0.15 0.26 0.15 0.16 0.20 归属母公司股东权益 2,870 3,030 6,223 6,499 6,847 少数股东权益 814 1,105 933