TOPCon加速放量，产能与技术持续领先

公司研究报 告电力设备光伏设备 TOPCon加速放量，产能与技术持续领先 2023-11-09 公司点评报告 买入/维持钧达股份(002865) 昨收盘：99.62 走势比较 13% 22/11/9 23/1/9 23/3/9 23/5/9 23/7/9 23/9/9 太(0%) 平(14%) 洋(27%) 证(40%) 券(54%) 股钧达股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)227/195公总市值/流通(百万元)20,593/17,635司12个月最高/最低(元)253.00/83.18证相关研究报告： 券钧达股份（002865）《钧达股份2023研年中报点评：TOPCon产能落地与技究术持续领先，盈利有望持续高增》报--2023/09/04 告钧达股份（002865）《钧达股份2023 年一季报预告点评：TOPCon电池片 放量加速，营收与盈利迎来高速增长》--2023/04/19 钧达股份（002865）《技术迭代中实现转型，TOPCon新产能凸显阿尔法》--2022/12/04 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 研究助理：钟欣材 电话： 事件：公司近日发布2023年三季报，实现营业收入143.80亿元， 同+93.59%；归母净利润16.38亿元，同+299.21%，实现扣非归母15.73亿元，同+704.22%；2023年第三季度，公司实现营业收入49.59亿元，同+65.20%，环-9.08%，实现归母净利润6.83亿元，同+396.34%，环 +13.50%，实现扣非归母6.40亿元，同+369.79%，环+8.61%。TOPCon加速放量，制造、管理能力有望持续增强。1）出货方面， 2023三季度，公司电池片出货19.55GW，其中P型7.34GW，N型 12.21GW，公司TOPCon产能释放加速，N型出货大幅提升；2）产能方面，预计2023年年底公司P、N型产能将达到9.5、44GW。随着TOPCon产能加速投放，规模化带来的制造、管理优势有望持续增强。 技术持续领先，人才与技术储备不断增厚。1）公司通过持续研 发投入，在金属化工艺创新、多晶硅工艺优化、栅线改进等方面取得重大进展，预计2023年第四季度，公司电池量产效率可达25.8%；2）公司积极开展TOPCon技术优化、BC平台技术叠加、钙钛矿叠层等技术的研发，新技术储备丰富；3）2023年9月，公司推出新一期期权激励方案，公司通过股权激励稳定人才，充分调动员工积极性。 投资建议：随着产能的快速扩张以及技术的持续进步，考虑到产 业链报价逐步进入底部区间，将影响公司营收与盈利情况，我们下调了公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为209.71亿元、274.12亿元、296.55亿元；归母净利润分别为22.73亿元、26.43亿元、29.16亿元，对应EPS分别为9.99元、11.62元、12.82元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机量不及预期；产业链价格波动较大；技术迭 代超预期。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11595 20971 27412 29655 （+/-%） 304.99 80.86 30.71 8.18 归母净利(百万元） 717 2273 2643 2916 （+/-%） 501.35 216.98 16.29 10.34 摊薄每股收益(元) 5.08 9.99 11.62 12.82 市盈率(PE) 36.44 9.97 8.57 7.77 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 TOPCon加速放量，产能与技术持续领先 2 公司点评报告P E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190122090007 TOPCon加速放量，产能与技术持续领先3 营业收入 2,86311,59520,97127,41229,655 利润表（百万） 资产负债表（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金491 1,873 9,686 13,924 19,435 2021A2022A2023E2024E2025E 存货 438 339 0 0 0 营业税金及附加 15 39 84 110 119 应收和预付款项311159000营业成本2,52110,25017,32822,93724,625 流动资产合计 1,6823,5599,87314,11119,622 管理费用 132 147 419 548 593 其他流动资产4421,188186186186销售费用202184110119 投资性房地产 11 0 0 0 0 资产减值损失 (100) (57) 0 0 0 长期股权投资440000财务费用45150166223330 在建工程 237 308 308 308 308 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产2,4164,1555,0605,9656,870投资收益(8)212000 长期待摊费用 283 3 3 3 3 其他非经营损益 (0) 0 0 0 0 无形资产开发支出300159159159159营业利润(101)8922,4702,9363,276 资产总计 6,0159,48916,95522,09828,514 所得税 33 71 198 294 360 其他非流动资产2,7254,86311,42415,66221,173利润总额(101)8922,4702,9363,276 应付和预收款项 1,4171,536 0 0 0 少数股东损益 44 104 0 0 0 短期借款1775891,0891,5893,089净利润(134)8212,2732,6432,916 长期借款1301,6583,6585,6587,658归母股东净利润(179)7172,2732,6432,916 其他负债 2,6874,6556,0166,0166,016 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率11.97% 11.60% 17.37% 16.32% 16.96% 销售净利率(6.24% ) 6.18% 10.84% 9.64% 9.83% 负债合计4,4118,43810,76313,26316,763 股本 137 142 227 227 227 30.72% 8.18% 19.84% 14.17% 16.29% 10.34% 29.91% 24.82% 资本公积661962,9632,9632,963 留存收益 193 8133,0025,6458,560 归母公司股东权益 负债和股东权益 6,0159,48916,95522,09828,514 股东权益合计 1,0021,0516,1928,83511,751 少数股东权益 602 0 0 0 0 EBIT增长率 70.3% 4%1947% .1215.64 净利润增长率 (1418.5018% .35216.% 98 1,6041,0516,1928,83511,751 销售收入增长率233.54 304.95 80.85% 69%) % % ROE (17.8368.23%36.70% %) ROA(2.97% 现金流量表（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营性现金流581 156 887 3,057 3,481 投资性现金流(562) (733) (1,140 ) (1,000 ) (1,000 ) (112) 1,607 8,065 2,180 3,030 ROIC2.30% 19.58% 20.58% 16.80% 13.75% EPS(X)(1.35) 5.08 9.99 11.62 12.82 PE(X)— 36.44 9.97 8.57 7.77 PB(X)9.59 24.93 3.66 2.56 1.93 3.36 2.26 1.08 0.83 0.76 ) 7.56%13.40%11.96%10.23% 融资性现金流 现金增加额(93)1,0307,8134,2385,511 PS(X) EV/EBITDA(X)50.2121.666.795.174.00 资料来源：WIND，太平洋证券 TOPCon加速放量，产能与技术持续领先2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版