A股反弹趋势不改，但短期需观察靴子落地

证券研究报告：策略报告 2023年11月12日 大盘指数 策略观点 4000 13000 12000 3000 11000 10000 2000 9000 A股反弹趋势不改，但短期需观察靴子落地 上证指数深证成指 中小100创业板指 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:杨柳 SAC登记编号:S1340523040002 Email:yangliu@cnpsec.com 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:段利强 SAC登记编号:S1340122070041 Email:duanliqiang@cnpsec.com 《仍在反弹途中》-2023.11.05 投资要点 9000 3000 8000 2000 7000 6000 1000 本周A股冲高回落，除上证50有明显跌幅外主要股指多数上涨其中小盘宽基指数1000和科技股含量较多的创业板指、科创50涨幅领先。本周A股盘整的原因一是已经收复十月下跌失地且面临120日均线压力需要进行一定整理，二是本周公布的10月出口及物价数据显示经济复苏过程中有波折也打击了市场进一步做多的信心。 研究所 展望后市，A股反弹趋势不改，但短期需观察靴子落地。从大方向上来看，国内“跨周期+逆周期”调节定调下稳增长政策的力度有保证，经济增速向上有支撑；中美关系从避而不谈到相向而行，元首会晤本身是极大的破冰信号；美联储临近此前经济预测摘要中的加息末尾，最后一次加息或作为管理预期的手段引而不发，以上3点均支持A股延续当前的反弹趋势。但短期技术面上有一定压力，同时也需要观察几个靴子能否顺利落地，故下周A股或仍将盘整：①中美元首会晤能否延续何立峰副总理和美财长耶伦达成3点重要共识的良好势头进一步释放双边友好信号；②在鲍威尔进一步表态将坚持通胀治理目标和相机抉择的政策取向后，下周公布的美国10月通胀数据将极大程度影响市场对美联储行为的预期；③美国政府临时资金方案将在下周到期，美国政府潜在的停摆风险可能会扰动美债收益率走势。 近期研究报告 推荐围绕中美关系改善和美债收益率、汇率改善的线索布局。此处推荐三个方向：①长期以来和10年期美债收益率、美国纳斯达克医药指数走势高度相关的医药生物；②受中美关系缓和利好且产业周期逐渐回正的半导体；③中美关系缓和大背景下对美出口限制和关税条件有望得到放松的新能源。 中长期来看，从深度参加全球产业链分工和产业周期趋势的角度出发，推荐医药生物、消费电子及半导体和汽车零部件。①A股医药生物行业因海外收入高且深度参与医药全球化研发，其股价表现对海外药企的研发投资敏感，因此2024年美联储进入降息过程将对其形成利好。且随着我国老龄化程度进一步加深，对医药消费需求将持续增加，医药生物行业对宏观经济环境又相对不敏感，可以规避经济增速中枢下行带来的不利影响。②半导体销售额周期回正趋势明显，消费电子和半导体需求增加的确定性强。并且随着AI进入新型硬件结合阶段，可穿戴设备和人形机器人等设备的发展将催生新的应用场景，可为消费电子和半导体行业带来新的产业发展趋势。③新能源汽车的全球产业发展格局未变，关注深度参与全球化分工且海外布局的汽车零部件厂商。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾4 2重要事件及数据4 2.1美联储主席鲍威尔释放鹰派信号4 2.2我国10月出口数据不及预期，物价回升势头放缓4 2.3习总书记将赴美国举行中美元首会晤，国务院副总理应邀访问美国5 2.4沪深交易所正式出台优化再融资的具体措施5 3后市展望及投资观点6 4风险提示8 图表目录 图表1：医药生物(申万)指数与美债收益率(%)和美股医疗保健行业走势密切相关7 图表2：医药生物(申万)指数与美债收益率(%)和美股医疗保健行业走势密切相关7 图表3：半导体销售额当月同比增速(%)7 图表4：万得全A和消费电子行业归母净利增速(%)7 1市场表现回顾 本周A股冲高回落，除上证50有明显跌幅外主要股指多数上涨，其中小盘宽基指数1000和科技股含量较多的创业板指、科创50涨幅领先，整周来看是小盘股和科创龙头占优的行情。从节奏上看，本周A股冲高至周三回落，一是已经收复十月下跌失地且面临120日均线压力需要进行一定整理，二是本周公布的10月出口及物价数据显示经济复苏过程中有波折也打击了市场进一步做多的信心。 行业层面，本周传媒、计算机和通信涨幅在4%以上，明显领先其他行业，食品饮料、石油石化、钢铁、银行表现较差。本周A股领涨主线围绕着AI概念的估值修复展开，6月触顶后大幅调整的CPO、ChatGPT等概念本周表现活跃。 本周A股面临的扰动有所增多但仍有支撑。国内经济方面，10月价格数据和出口数据不及预期，显示内需恢复仍需时间，而外需压力依旧，因此市场对后续经济复苏进程的信心将面临一定考验。政策层面，本周交易所沪深交易所发布优化再融资监管安排的具体措施，体现出了监管层对股市的呵护态度。海外方面，中美领导人会晤在即，中美关系仍否迎来修复期还存在变数；鲍威尔发表鹰派言论对美债市场进行预期管理，2年期美债回升至5%以上，显示市场对降息的乐观预期遭到打压。 2重要事件及数据 2.1美联储主席鲍威尔释放鹰派信号 本周鲍威尔在国际货币基金组织专家小组会议发表讲话，鲍威尔称没有信心政策收紧得已足够让通胀降至2%，并重申保持谨慎，如果合适美联储将毫不迟疑地进一步加息。鲍威尔讲话释放鹰派信号，美联储降息预期降温，美股美股三大指数全线下跌，美债收益率也出现回升。 2.2我国10月出口数据不及预期，物价回升势头放缓 本周海关公布了10月进出口数据，10月份中国进出口总值4931.3亿美 元，同比下降2.5%。其中，出口2748.3亿美元，同比下降6.4%；进口2183.0 亿美元，同比增长3.0%；贸易顺差565.3亿美元。总体来看，10月份出口增速略有下滑，进口增速有负转正，进口增速显著上涨。出口一方面是地缘政治冲突对海外需求有一定影响，导致出口需求边际下降；另一方面汽车出口数据表现强劲仍是主要支撑。整体看10月出口金额增速略有收窄，较9月下降0.2个百 分点。同时，统计局也发布了10月物价数据，CPI同比为下降0.2%，回落0.2个百分点；PPI同比下降2.6%，降幅较上月扩大0.1个百分点。具体来看，10月CPI增速再次回落至负增长区间，低于市场预期，其中食品价格是主要拖累项，10月食品价格环比影响CPI下降约0.14个百分点，同比影响CPI下降约0.75个百分点。同时各类商品和服务价格继续处于偏弱状态，显示当前需求仍然偏弱。PPI涨势放缓一是受国际原油、有色金属价格波动及上年同期基数走高等因素影响，此外也与投资和消费需求不足，导致工业品和消费品价格承压下行有关。整体来看，物价回升势头有所放缓。 2.3习总书记将赴美国举行中美元首会晤，国务院副总理应邀访问美国 应美国总统拜登邀请，国家主席习近平将于11月14日至17日赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。国务院副总理何立峰访美，参加美财政部长耶伦举办的双边会谈以及其他系列活动。外长、副总理陆续访美，中美领导人也将会晤，释放中美关系不断改善的信号。 2.4沪深交易所正式出台优化再融资的具体措施 11月8日，沪、深交所有关负责人就优化再融资监管安排相关情况答记者问。其中指出，严格限制破发、破净情形上市公司再融资。要求上市公司再融资预案董事会召开前20个交易日、启动发行前20个交易日内的任一日，不得存在破发或破净情形。值得注意的是，符合国家重大战略方向的再融资不适用本次再融资监管安排，融资金额不超过3亿元且不超过净资产的20%可以适用简易程序。董事会确定全部发行对象的再融资不适用破发、破净、经营业绩持续亏损相关监管要求。 3后市展望及投资观点 展望后市，A股反弹趋势不改，但短期需观察靴子落地。从大方向上来看，国内“跨周期+逆周期”调节定调下稳增长政策的力度有保证，经济增速向上有支撑；中美关系从避而不谈到相向而行，元首会晤本身是极大的破冰信号；美联储临近此前经济预测摘要中的加息末尾，最后一次加息或作为管理预期的手段引而不发，以上3点支持A股延续当前的反弹趋势。但短期技术面上有一定压力，同时也需要观察几个靴子能否顺利落地，故下周A股或仍将盘整：中美元首会晤能否延续何立峰副总理和美财长耶伦达成3点重要共识的良好势头进一步释放双边友好信号；在鲍威尔进一步表态将坚持通胀治理目标和相机抉择的政策取向后，下周公布的美国10月通胀数据将极大程度影响市场对美联储行为的预期；穆迪将美国信用评级展望由“稳定”下调至“负面”，而美国政府的临时资金方案将在下周到期，美国政府潜在的停摆风险可能会扰动美债收益率走势。 推荐围绕中美关系改善和美债收益率、汇率改善的线索布局。此处推荐三个方向：①长期以来和10年期美债收益率、美国纳斯达克医药指数走势高度相关的医药生物；②受中美关系缓和利好且产业周期逐渐回正的半导体；③中美关系缓和大背景下对美出口限制和关税条件有望得到放松的新能源。 中长期来看，从深度参加全球产业链分工和产业周期趋势的角度出发，推荐医药生物、消费电子及半导体和汽车零部件。 如图1、2所示，A股医药生物行业因海外收入高且深度参与医药全球化研发，其股价表现对海外药企的研发投资敏感，因此2024年美联储进入降息过程将对其形成利好。且随着我国老龄化程度进一步加深，对医药消费需求将持续增加，医药生物行业对宏观经济环境又相对不敏感，可以规避经济增速中枢下行带来的不利影响。 图表1：医药生物(申万)指数与美债收益率(%)和美股医疗保健行业走势密切相关 图表2：医药生物(申万)指数与美债收益率(%)和美股医疗保健行业走势密切相关 医药生物(申万)纳斯达克医疗保健指数医药生物(申万)纳斯达克生物技术 2500 2000 1500 1000 500 0 10Y美国国债(右轴) 62000 5 1500 4 31000 2 500 1 2017-01-06 2017-06-06 2017-11-06 2018-04-06 2018-09-06 2019-02-06 2019-07-06 2019-12-06 2020-05-06 2020-10-06 2021-03-06 2021-08-06 2022-01-06 2022-06-06 2022-11-06 2023-04-06 2023-09-06 00 10Y美国国债(右轴) 6 5 4 3 2 1 2017-01-06 2017-06-06 2017-11-06 2018-04-06 2018-09-06 2019-02-06 2019-07-06 2019-12-06 2020-05-06 2020-10-06 2021-03-06 2021-08-06 2022-01-06 2022-06-06 2022-11-06 2023-04-06 2023-09-06 0 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 如图3所示，半导体销售额具有明显的周期属性，目前周期回正趋势明显，消费电子和半导体需求增加的确定性强。又如图4所示，A股中消费电子行业归母净利增速在半年报和三季报中持续改善，至三季报已先于A股整体回正，随着消费电子周期的回正，其业绩增速将进一步兑现。并且随着AI进入新型硬件结合阶段，可穿戴设备和人形机器人等设备的发展将催生新的应用场景，可为消费电子和半导体行业带来新的产业发展趋势。 图表3：半导体销售额当月同比增速(%)图表4：万得全A和消费电子行业归母净利增速(%) 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 半导体:销售额:中国:当月同比半导体:销售额:合计:当月同比 20 15 10 5 0 -5 -1