海外策略双周报：地缘风险溢价消退，油价主线重回基本面

海外策略双周报 地缘风险溢价消退，油价主线重回基本面 海外策略 2023年11月13日 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 平安观点： 近期海外宏观环境向好，长端美债利率快速回落，金融风险偏好显著回升，海外流动性转向，全球配置迎窗口期。受多重利好的推动，自11月2日美联储FOMC会议后，截至11月10日，美债收益率快速回落，下 跌16BP至4.61%，美元指数下跌0.80%至105.81，美股三大股指纳指、道指、标普500分别上涨5.64%、3.03%、4.19%。海外金融市场风险偏好显著回升，流动性转向或带来全球资产配置时机。需要警惕的是，美 联储尚未进入政策转向阶段，本周美联储多位官员发表偏鹰派讲话，防止金融条件进入过快放松。我们认为，目前市场尚未达到美联储转向阶段，切勿对货币政策放松做过多预期，重点关注11月14日发布的美国10月CPI数据和零售销售数据。 中美关系止跌回稳，高层互动频繁，旧金山元首会晤有望进一步加速缓和。近期中美双方持续保持高频互动，10月底王毅外长应邀访美、11月8日何立峰副总理应邀访美，同时APEC会议将于11月12日至18日在美国旧金山召开，中美两国元首有望在APEC会议上举行会谈。整体来看，中美关系有望加速缓和，将有助于提振外资信心，叠加近期海外流动性转向，港股有望迎来配置窗口期。 巴以冲突带来的地缘风险溢价逐步消退，叠加市场对原油需求侧不足的担忧，本周中油价跌破80美元/桶。本轮油价快速上涨进入到尾声阶段，本周油价一度回跌至80美元/桶以下，主要受两方面影响：一方面，地缘风险溢价逐步消退，巴以冲突带来的原油供应偏紧情绪显著降温。一 则，从原油供应角度来看，沙特、伊朗、埃及等核心产油国及苏伊士海峡、霍尔木兹海峡等重要原油运输航线并未实质性介入冲突，均未受明显影响。二则，从原油期限结构来看，油价已从前期的深度远月贴水结构中逐步走出，自10月底以来WTI连二合约相较主力合约贴水幅度持续缩小，表明此前地缘风险升温导致的油价泡沫正逐步消退，原油价格重 回基本面逻辑。另一方面，对需求侧的悲观情绪加速近日油价下跌。一 则，欧元区PMI等经济数据表现疲软，引发市场对其经济衰退可能拖累 原油需求的担忧。二则，近期EIA发布11月报告，显示EIA已扭转对近期原油供需情况的判断，“下半年原油将缺口16万桶/日”调整为了“下半年将过剩6万桶/日”。整体来看，我们认为，尽管本周油价一度下跌至 80美元/桶以下，但原油供需两端在80美元/桶均仍有较强支撑：根据 IMF公布的最新产油国财政盈亏平衡油价，沙特等国的盈亏平衡油价均在 80美元/桶之上，意味着在油价即将跌破80美元/桶时，这些国家有较强动力通过自愿削减来减少供应。同时需求端上，美国最新计划采购的油 价上限为79美元/桶，即当油价跌破80美元/桶时，美国有较强意愿进行原油的战略补库。展望后市，我们认为，近期油价回跌至80美元/桶以下主要受短期情绪所致，待情绪修复后油价有较强动力回到80美元/桶以上，同时目前巴以冲突尚未对原油生产和运输产生明显影响，若后续冲突进一步波及到伊朗、埃及等产油国，则仍需警惕油价短期可能出现的脉冲式上涨。 综合以上，短期看，海外流动性转向，全球配置迎来配置窗口期，叠加中美关系止跌企稳，港股再迎配置窗口期。配置上，短期建议关注美股、港股中科技成长股，以及港股对中美利差收缩敏感的板块，包括以恒生科技为代表的消费（医药、汽车）、港股互联网。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。 策略报 告 策略周 报 证券研究报告 —、主要观点 近期海外宏观环境向好，长端美债利率快速回落，金融风险偏好显著回升，海外流动性转向，全球配置迎窗口期。11月2日美联储FOMC会议后，截至11月10日，美债收益率快速回落，下跌16BP至4.61%，美元指数下跌0.80%至105.81，美股三大股指纳指、道指、标普500分别上涨5.64%、3.03%、4.19%。本次市场调整主要受近期多重利好因 素推动：一则美联储11月FOMC会议如期暂停加息，鲍威尔表态中性偏鸽，一方面强调通胀率居高不下，另一方面也暗示不急于加息，“需要加息但基于进展谨慎推进政策”。二则美债供给压力缓解，11月2日美国财政部公布了新一季度发债计划，其中四季度净发债量较7月份计划下调760亿美元，表现出财政部希望进一步缓解市场对于美债供给过多、 需求不足的担忧。三则10月就业数据进一步边际降温，美国10月新增非农就业人数录得15.0万人，低于预期和前值， 时薪同比、环比增速继续放缓，同时失业率录得2022年1月以来的新高，均指向美国就业市场进一步边际降温。四则通胀有所缓和，9月美国核心CPI同比为连续第6个月回落，核心PCE价格指数同比增3.7%，低于前值3.9%，同今年1月核心PCE同比4.9%相比，已有较大放缓。需要警惕的是，美联储尚未进入政策转向阶段，本周美联储多位官员发 表偏鹰派讲话，防止金融条件进入过快放松，其中11月10日鲍威尔表示“如有必要，美联储将毫不犹豫地收紧货币政 策“，一度引发盘中长端美债利率再次反弹上行。我们认为，目前市场尚未达到美联储转向阶段，切勿对货币政策放松做过多预期，重点关注11月14日发布的美国10月CPI数据和零售销售数据。 中美关系止跌回稳，高层互动频繁，旧金山元首会晤有望进一步加速缓和。近期中美双方持续保持高频互动：1）10月26日至28日，王毅外长应邀访美，会见美国总统拜登、总统国家安全事务助理沙利文，并同美国务卿布林肯举行两轮会谈；2）11月1日，商务部部长王文涛会见美光公司CEO，欢迎美光公司继续扎根并深耕中国市场；3）11月4日至 8日，中美两国气候特使在美国加利福尼亚州进行气候会谈；4）11月6日，外交部军控司司长孙晓波与美国国务院主 管军控事务的助理国务卿斯图尔特在华盛顿举行军控与防扩散磋商；5）11月9日起，中美之间航班数量由每周48班增 加至每周70班；6）11月8日至12日，何立峰副总理应邀访美，与美国财政部长耶伦举行双边会谈；7）11月12日至18日，APEC会议将于美国旧金山召开，中美两国元首有望在旧金山APEC会议上举行会谈。整体来看，中美关系有望加速缓和，将有助于提振外资信心，叠加近期海外流动性转向，港股有望迎来配置窗口期。 巴以冲突带来的地缘风险溢价逐步消退，叠加市场对原油需求侧不足的担忧，本周中油价跌破80美元/桶。本轮油价快速上涨进入到尾声阶段，本周油价一度回跌至80美元/桶以下，主要受两方面影响：一方面，地缘风险溢价逐步消退，巴以冲突带来的原油供应偏紧情绪显著降温。一则，从原油供应角度来看，此次地缘事件对原油端的主要影响集中于对 原油供应端和运输端的影响，当区域内产油国和运输通道未受到明显影响时，冲突对油价的影响主要为短期脉冲式影响。目前来看，沙特、伊朗、埃及等核心产油国及苏伊士海峡、霍尔木兹海峡等重要原油运输航线并未实质性介入冲突，均未受明显影响。但同时，巴以冲突后续走势仍有较大不确定性，近期伊朗等国对以色列的公开抗议、美国对伊朗加强石油制裁等事件仍在发酵中，后续对伊朗等产油国的影响仍待观察。二则，从原油期限结构来看，油价已从前期的深度远月贴水结构中逐步走出，自10月底以来WTI连二合约相较主力合约贴水幅度持续缩小，表明此前地缘风险升温导致的 油价泡沫正逐步消退，原油价格重回基本面逻辑。另一方面，对需求侧的悲观情绪加速近日油价下跌。一则，欧元区 PMI等经济数据表现疲软，连续16个月低于荣枯线，引发市场对其经济衰退可能拖累原油需求的担忧。二则，近期EIA 发布的11月报显示，EIA已扭转对近期原油供需情况的判断，由10月份预测的“下半年原油将缺口16万桶/日”调整 为了“下半年将过剩6万桶/日”，且预计供需宽松将从今年四季度延续至明年年底。整体来看，我们认为，尽管本周油价一度下跌至80美元/桶以下，但原油供需两端在80美元/桶均仍有较强支撑：根据IMF公布的最新产油国财政盈亏平衡油价，沙特等国的盈亏平衡油价均在80美元/桶之上，意味着在油价即将跌破80美元/桶时，这些国家有较强动力通 过自愿削减来减少供应。同时需求端上，美国最新计划采购的油价上限为79美元/桶，即当油价跌破80美元/桶时，美国有较强意愿进行原油的战略补库。展望后市，我们认为，近期油价回跌至80美元/桶以下主要受短期情绪所致，待情绪修复后油价有较强动力回到80美元/桶以上，同时目前巴以冲突尚未对原油生产和运输产生明显影响，若后续冲突进 一步波及到伊朗、埃及等产油国，则仍需警惕油价短期可能出现的脉冲式上涨。 综合以上，短期看，海外流动性转向，全球配置迎来配置窗口期，叠加中美关系止跌企稳，港股再迎配置窗口期。配置上，短期建议关注美股、港股中科技成长股，以及港股对中美利差收缩敏感的板块，包括以恒生科技为代表的消费（医药、汽车）、港股互联网。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。 一、近期重要事件回顾及展望 图表1近两周全球重要事件梳理（红：政策等；橙：数据；蓝：各国关系等） 日期 主要内容 2023/10/27-11/3 2023/10/28 美国9月核心PCE物价指数同比上升3.7%，创2021年5月来新低，预期3.7%，前值3.9%；环比上升0.3%， 符合预期，创2023年5月以来新高，前值0.1%。 香港特区行政长官李家超表示，将采取一系列举措积极巩固和提升香港国际金融中心竞争力。为刺激股票市场蓬 勃发展，香港将下调股票印花税和市场资讯费用，改革中小型企业的GEM股票市场等。 2023/10/31 美国财政部将10月至12月当季净借款预估下调至7760亿美元，低于7月底预估的8520亿美元。日本10年期国债利率上限的1.0%将不再是硬约束，而是以1%的上限为参考，主要通过无限量购买10年期国债 和灵活的市场操作来进行收益率调控。 2023/11/2 美联储最新的联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要显示，美联储决定11月继续暂停加息，将联邦基 金利率目标区间继续维持在5.25%至5.50%之间。 2023/11/3 美国劳工部发布数据显示，10月新增非农就业15万人，为2022年以来第二低，预期为18万，9月新增就业人 数由33.6万人下修至29.7万人，8月份也被大幅下调6.2万人至16.5万人。 2023/11/3-11/10 2023/11/6 日本央行行长植田和男称，目前还无把握认为通胀离目标已清晰可见，但实现目标的可能性正逐渐升高。该行将 维持收益率曲线控制和负利率政策直到通胀达标；将继续有耐心地实施货币宽松，以支持经济和薪资增长。 2023/11/7 白宫发表声明宣布，美国于1979年11月14日签署的一份行政命令中针对伊朗的国家紧急状态将延续一年，至 2024年11月14日。 2023/11/8 美联储理事鲍曼表示，仍然预计我们需要进一步提高联邦基金利率；目前来看，联邦基金利率似乎具有限制性， 自9月以来金融条件已收紧；部分紧缩措施是由于较高的长期国债收益率，这可能是不稳定的；货币政策没有预设好的路径；非常留意中东局势所构成的经济风险。 2023/11/9 国家统计局发布数据显示，10月，全国CPI同比下降0.2%，环比下降0.1%。PPI同比下降2.6%，降幅略有扩 大，环比由上月上涨0.4%转为持平。 日本央行执行董事前田荣二：日本央行可能会在明年1月结束负利率政策，并继续逐步提高短期利率。 2023/11/10 美联储主席鲍威尔表示，美联储将“继续谨慎行动”