转债市场周报：再融资优化下，关注新券发行进度

证券研究报告|2023年11月12日 转债市场周报 再融资优化下，关注新券发行进度 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（11月6日-11月10日） 股市方面，上周首日市场大涨，沪指涨近1%，深成指、创业板指分别破10000点、2000点关口；周二到周五市场震荡，全周上述三大指数分别累计涨0.27%、1.27%、1.88%，与前周表现相当。具体来看，周一两市交易额重回万亿，北向连续三日加仓，单日净买入超50亿，TMT、新能源及医药股领头，各板块普涨。周二受海外大厂加单传闻影响，CPO概念暴涨，TMT板块保持领涨，新能源、大消费表现较差。周三交易额在万亿以上维持高位，但板块涨跌不一，传媒保持领涨，汽车表现突出。周四医药、汽车板块明显回调，超导、光伏等概念热度拉升。周五医药、煤炭板块领涨，北向连续4日净卖出，全 周累计减仓近80亿元。消息面上，上周中美高层密集互动，市场预期两国关系改善；前10个月中国进出口数据公布，出口增长0.4%，进口下降0.5%；10月汽车产销量同比分别增长11.2%和13.8%，创同期新高。 债市方面，上周央行通过公开市场实现资金净回笼6480亿元，银行间流动性供给稳定。10月CPI同环比均回落，债市小幅回暖，10年期国债利率收于2.64%，较前周下跌1.69bp，回到9月中旬水平。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.54%，价格中位数+0.92%，我们计算的转债平价指数全周持平，全市场转股溢价率与上周相比-0.98%。个券层面，除上周上市新券外，豪美（拟投资CPO）、中富（PCB+华为概念）、金农（猪饲料）、润达（AI+医疗）、大叶（机器人减速器）转债涨幅靠前；跌幅方面，正元转2（公告下修未通过）、中辰（电线电缆研发生产）、章鼓（鼓风机研发制造）转债跌幅较大。 观点及策略（11月13日-11月17日） 再融资优化下，关注新券发行进度：上周转债市场整体有所回暖，各平价区间偏股型转债估值小幅修复。周三收盘后，沪深交易所发布了优化再融资的五大具体措施，严格限制破发、破净、不满足十八个月融资间隔的连续亏损企业、财务性投资比例较高企业实施再融资，且对上市公司的前次募集资金使用和再融资募资用途也作出了限制。 根据我们的测算，本次再融资优化或影响超半数转债的预案。对于转债市场而言，发行要求的从严将带来新券稀缺性进一步提升，建议密切关注转债发行进度。 择券方面，我们仍建议关注估值切换行情，布局2024产业周期向上的板块。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数 232.8157 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.6502 企业/公司/转债规模(千亿) 66.0616/28.3539/8.7929 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第14期）（20231030-20231105）- 理财子规模转增，债基久期回升》——2023-11-08 《超长债周报-PMI回落，超长债反弹成交热度小幅回升》——2023-11-05 《转债市场周报-三季报披露完毕，建议关注估值切换行情》— —2023-11-05 《资管机构产品配置观察（第13期）（20231023-20231029）- 理财子规模微降，债基久期回落》——2023-11-01 《超长债周报-资金面转松但供给隐忧仍存》——2023-10-29 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 再融资优化下，关注新券发行进度 上周市场焦点（2023/11/06-2023/11/10） 股市方面，上周首日市场大涨，沪指涨近1%，深成指、创业板指分别破10000点、2000点关口；周二到周五市场震荡，全周上述三大指数分别累计涨0.27%、1.27%、 1.88%，与前周表现相当。具体来看，周一两市交易额重回万亿，北向连续三日加仓，单日净买入超50亿，TMT、新能源及医药股领头，各板块普涨。周二受海外大厂加单传闻影响，CPO概念暴涨，TMT板块保持领涨，新能源、大消费表现较差。周三交易额在万亿以上维持高位，但板块涨跌不一，传媒保持领涨，汽车表现突出。周四医药、汽车板块明显回调，超导、光伏等概念热度拉升。周五医药、煤炭板块领涨，北向连续4日净卖出，全周累计减仓近80亿元。消息面上，上周中 美高层密集互动，市场预期两国关系改善；前10个月中国进出口数据公布，出口增长0.4%，进口下降0.5%；10月汽车产销量同比分别增长11.2%和13.8%，创同期新高。 分板块看，上周申万一级行业多数收涨，其中传媒（+5.28%）、计算机（+4.30%）、通信（+4.13%）、煤炭（+2.90%）、电力设备（+2.67%）涨幅靠前；食品饮料（-1.72%）、石油石化（-1.52%）、钢铁（-1.21%）、银行（-0.81%）、有色金属（-0.79%）跌幅靠前。 债市方面，上周央行通过公开市场实现资金净回笼6480亿元，银行间流动性供给稳定。10月CPI同环比均回落，债市小幅回暖，10年期国债利率收于2.64%，较前周下跌1.69bp，回到9月中旬水平。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.54%，价格中位数 +0.92%，我们计算的转债平价指数全周持平，全市场转股溢价率与上周相比 -0.98%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+1.57%、+0.50%、+2.00%，目前处于历史81%、84%、79%分位值。 图1：个券溢价率分布（截至2023/11/10） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场传媒（+4.04%）、有色金属（+2.88%）、电子（+2.17%）、美容护理（+2.17%）、农林牧渔（+2.14%）涨幅较大；仅银行（-0.19%）、食品饮料（-0.14%）、汽车（-0.11%）收跌。 图2：申万一级行业转债行情（2023/11/6-2023/11/10) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，除上周上市新券外，豪美（拟投资CPO）、中富（PCB+华为概念）、金农（猪饲料）、润达（AI+医疗）、大叶（机器人减速器）转债涨幅靠前；跌幅方面，正元转2（公告下修未通过）、中辰（电线电缆研发生产）、章鼓（鼓风机研发制造）转债跌幅较大。 图3：转债涨幅前十个券（2023/11/6-2023/11/10)图4：转债跌幅前十个券（2023/11/6-2023/11/10) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为1909.35亿元，日均成交额为381.87亿元，较上周有所上升。 观点及策略（2023/11/13-2023/11/17） 再融资优化下，关注新券发行进度：上周转债市场整体有所回暖，各平价区间偏股型转债估值小幅修复。周三收盘后，沪深交易所发布了优化再融资的五大具体措施，严格限制破发、破净、不满足十八个月融资间隔的连续亏损企业、财务性投资比例较高企业实施再融资，且对上市公司的前次募集资金使用和再融资募资用途也作出了限制。 根据我们的测算，本次再融资优化或影响超半数转债的预案。对于转债市场而言，发行要求的从严将带来新券稀缺性进一步提升，建议密切关注转债发行进度。 择券方面，我们仍建议关注估值切换行情，布局2024产业周期向上的板块，推荐关注: （1）大基建中钢铁、建筑建材、水利环保、机械设备等顺周期板块（本钢、中特、柳工、合力等）；成长性较强的江浙城农商行、区域位置优越的成都银行等； （2）有望受益于消费电子周期回升、汽车电子业务贡献第二增长极、半导体材料设备国产替代进程加速的相关标的（冠宇、韦尔、立讯、飞凯、华特、晶瑞、南大、精测等）；已处估值、业绩底的医药板块机会（关注微芯、康泰等）； （3）产业政策催化高、成长性较强的人形机器人板块（正海、金田、拓普、精锻、豪能等）；算力生态链中AI算力租赁、卫星通信、数据要素入表相关（佳力、盟升、宏图等）；华为产业链下华为手机（福蓉、兴森、韦尔等）、问界汽车（沿浦、明新、文灿等）供应链中有望受益的标的； 估值一览 截至上周五（2023/11/10），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为39.50%、29.60%、23.69%、15.85%、10.94%、5.98%，位于2003年以来/2010年以来81%/79%、 81%/79%、84%/84%、79%/75%、73%/68%、77%/70%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.12%，位于2003年以来/2010年以来的48%/45%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为40.18%，位于2003年以来/2010年以来的74%/74%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为5.66%，位于2003年以来 /2010年以来的94%/91%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至11月10日的公告来看，未来一周（2023/11/13-2023/11/17）泰坦转债上市，无转债发行： 泰坦转债（127096.SZ） 正股泰坦股份（003036.SZ），隶属于机械设备行业，截至11月10日市值 27.43亿元。公司的主营业务为纺织机械设备的研发、生产和销售。按照功能区分，公司主要产品包括纺纱设备、织造设备和印染设备三大类产品，根据中国纺织工业联合会统计，公司录选2015-2016年度中国纺织服装企业竞争力排名500强，是中国纺织机械行业的重点骨干企业。2022年公司实现营业收入16.01亿元，同比+28.74%，实现归母净利润1.3亿元，同比+78.97%；2023年Q1-Q3公司实现营业收入11.11亿元，同比-14.02%，实现归母净利润1.19亿元，同比+10.96%； 2022年度公司产能情况为：转杯纺纱机500台；剑杆织机1200台；倍捻机 1000台；纱线1.46亿吨； 本次发行的可转债规模为2.96亿元，信用评级为A，拟于11月15日上市。其中拟投入1.60亿元用于智能纺机装备制造基地建设项目，0.56亿元用于杭州研发中心建设项目，0.80亿元用于补充流动资金。 上周（2023/11/6-2023/11/10）通过证监会核准的有中能电气、欧晶科技，发审委通过的有卡倍亿，无股东大会通过、董事会预案企业。 截至目前，待发可转债共计199只，合计规模3280.84亿，其中已获核准19 只，获核准规模合计132.6亿；已过会16只，规模合计223.9亿。 表1：可转债发行进度（截至2023/11/10） 公司名称 发行规模（亿元） 方案进度 主承销商 证监会核准公告日 中能电气 4.00 证监会核准 华创证券有限责任公司 2023/11/10 欧晶科技 4.70 证监会核准 国信证券股份有限公司 2023/11/10 镇洋发展6.60证监会核准国盛证券有限责任公司,浙商证券股份有限2023/10/31 公司 盛航股份 7.40 证监会核准 中国国际金融股份有限公司 2023/10/30 集智股份 2.55 证