营收环比持续回升，上调2023全年资本开支

2023年11月12日中芯国际(688981.SH) 营收环比持续回升，上调2023全年资本开支 公司快报 证券研究报告集成电路投资评级买入-B维持评级 6个月目标价63.64元股价(2023-11-10)54.39元 事件： 交易数据总市值(百万元) 432,176.72 流通市值(百万元) 107,344.60 总股本(百万股) 7,945.89 流通股本(百万股) 1,973.61 12个月价格区间40.08/66.48元 公司发布2023Q3未经审核业绩报告，公司2023年Q3实现营收共计16.21亿美元，同比-15.02%，环比+3.86%；实现毛利3.22亿美元，同比-56.67%，环比+1.61%；毛利率下降0.5pct至19.8%。 Q3营收环比持续回升： 公司23Q3实现营收共计16.21亿美元，环比+3.86%，主要系公司销售晶圆的数量增加。23Q3公司月产能由2023年第二季度的754,250 中芯国际 沪深300 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2022-112023-032023-072023-10 股价表现 片8寸约当晶圆，增加至2023年第三季度的795,750片8寸约当晶圆，环比提高9.5%。从产能利用率来看，由于公司作为分母的总产能增至79.6万片，平均产能利用率环比下降了1.2pct至77.1%。展望Q4，公司预计四季度销售收入环比增长1%到3%，毛利率将继续承受新产能折旧带来的压力，预计在16%到18%之间，环比有所下滑。 国内营收占比持续增长，12英寸需求饱满： 据公司第三季度报告显示，公司中国区营收已占84.0%，较Q2上升 资料来源：Wind资讯 了4.4pct；美国区营收占比为12.9%，较Q2下降了4.7pct。从晶圆 升幅% 1M 3M 12M 尺寸来看，12英寸/8英寸收入占比为74%/26%，12英寸产能需求相 相对收益 8.9 22.0 37.7 对饱满，8英寸客户需求疲弱，产能利用率低于12英寸。 绝对收益 7.0 12.2 35.0 马良 分析师 上调全年资本开支，持续推进12寸扩产： 公司全年资本开支预计上调到75亿美元左右，现在有多个12寸晶圆厂在推进扩产，并且是国内唯一具备先进制程能力的逻辑芯片厂商。随着下游需求改善，以及芯片国产替代快速推进，公司有望持续受益。 投资建议： 我们预计公司2023年~2025年收入分别为451.59亿元、530.61亿元、627.72亿元，归母净利润分别为60.57亿元、83.51亿元、108.95亿元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求衰减风险，市场竞争风险，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 郭旺分析师 SAC执业证书编号：S1450521080002 guowang@essence.com.cn 相关报告23Q2营收环比回升，12寸需 2023-08-11 求饱满收入再创新高，产能稳步扩 2023-04-04 展22Q1业绩表现亮眼，预计全 2022-05-15 年芯片市场结构性紧缺 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 35,630.6 49,516.1 45,158.7 53,061.4 62,771.7 净利润 10,733.1 12,133.1 6,168.6 8,568.2 11,115.5 每股收益(元) 1.35 1.53 0.78 1.08 1.40 每股净资产(元) 13.74 16.79 18.20 19.27 20.67 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 40.3 35.6 70.1 50.4 38.9 市净率(倍) 4.0 3.2 3.0 2.8 2.6 净利润率 30.1% 24.5% 13.7% 16.1% 17.7% 净资产收益率 9.8% 9.1% 4.3% 5.6% 6.8% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 13.1% 13.7% 3.8% 5.8% 9.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 35,630.6 49,516.1 45,158.7 53,061.4 62,771.7 成长性 减:营业成本 25,189.1 30,552.7 31,402.5 38,045.0 42,998.6 营业收入增长率 29.7% 39.0% -8.8% 17.5% 18.3% 营业税费 115.8 271.6 264.0 257.9 338.8 营业利润增长率 158.9% 26.8% -54.7% 45.1% 31.7% 销售费用 176.2 225.7 252.4 267.0 317.6 净利润增长率 147.7% 13.0% -49.2% 38.9% 29.7% 管理费用 1,643.7 3,041.6 2,475.2 2,871.8 3,564.6 EBITDA增长率 113.6% 30.6% -30.4% 13.0% 12.3% 研发费用 4,120.6 4,953.0 5,806.6 6,088.9 7,184.5 EBIT增长率 1,011.2% 33.4% -54.0% 46.1% 33.7% 财务费用 -721.1 -1,552.1 -1,642.2 -2,331.1 -2,924.9 NOPLAT增长率 264.0% 24.2% -62.7% 46.1% 33.7% 加:资产/信用减值损失 389.8 -442.2 -65.9 -100.0 -202.7 投资资本增长率 18.6% 34.2% -3.7% -14.4% -9.2% 公允价值变动收益 507.5 91.3 -1,336.1 184.3 322.5 净资产增长率 14.4% 24.5% 5.7% 4.4% 5.5% 投资和汇兑收益 2,926.9 831.8 1,484.7 1,747.8 1,354.7 营业利润 11,645.2 14,761.7 6,682.9 9,694.0 12,767.1 利润率 加:营业外净收支 -51.3 -2.1 -20.2 -24.5 -15.6 毛利率 29.3% 38.3% 30.5% 28.3% 31.5% 利润总额 11,593.9 14,759.6 6,662.7 9,669.4 12,751.5 营业利润率 32.7% 29.8% 14.8% 18.3% 20.3% 减:所得税 391.4 106.0 199.9 290.1 382.5 净利润率 30.1% 24.5% 13.7% 16.1% 17.7% 净利润 10,733.1 12,133.1 6,168.6 8,568.2 11,115.5 EBITDA/营业收入 55.2% 51.8% 39.6% 38.0% 36.1% EBIT/营业收入 23.0% 22.1% 11.2% 13.9% 15.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 590 548 631 452 310 货币资金 79,875.1 74,922.0 65,432.0 85,858.4 103,968.1 流动营业资本周转天数 -34 -68 -81 -56 -55 交易性金融资产 497.8 2,617.1 1,281.1 1,465.3 1,787.8 流动资产周转天数 990 772 798 705 737 应收帐款 4,929.1 5,254.9 5,422.2 6,581.2 7,402.7 应收帐款周转天数 43 37 43 41 40 应收票据 27.8 521.6 133.1 197.1 288.6 存货周转天数 65 76 69 75 75 预付帐款 276.1 719.9 143.8 915.9 344.8 总资产周转天数 2,195 1,945 2,203 1,782 1,592 存货 7,601.5 13,312.7 3,983.2 18,136.7 7,902.2 投资资本周转天数 892 816 1,006 779 580 其他流动资产 3,690.7 18,223.7 8,187.1 10,033.8 12,148.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.8% 9.1% 4.3% 5.6% 6.8% 长期股权投资 11,950.3 13,379.6 13,379.6 13,379.6 13,379.6 ROA 4.9% 4.8% 2.6% 3.4% 4.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 13.1% 13.7% 3.8% 5.8% 9.0% 固定资产 65,366.4 85,403.3 72,887.4 60,371.5 47,855.6 费用率 在建工程 25,243.9 45,761.7 45,761.7 45,761.7 45,761.7 销售费用率 0.5% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 无形资产 2,876.6 3,428.0 3,122.0 2,816.0 2,510.0 管理费用率 4.6% 6.1% 5.5% 5.4% 5.7% 其他非流动资产 27,597.4 41,559.1 27,844.1 32,333.5 33,912.2 研发费用率 11.6% 10.0% 12.9% 11.5% 11.4% 资产总额 229,932.8305,103.7247,577.3277,851.0277,261.5 财务费用率 -2.0% -3.1% -3.6% -4.4% -4.7% 短期债务 1,082.5 4,519.4 - - - 四费/营业收入 14.6% 13.5% 15.3% 13.0% 13.0% 应付帐款 11,716.4 21,219.9 8,604.4 28,494.0 14,545.8 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 29.6% 33.9% 13.9% 19.9% 15.3% 其他流动负债 14,264.2 22,115.3 15,354.0 17,249.4 18,237.6 负债权益比 42.0% 51.3% 16.1% 24.8% 18.0% 长期借款 31,440.1 46,790.3 - - - 流动比率 3.58 2.42 3.53 2.69 4.08 其他非流动负债 9,454.8 8,754.1 10,420.2 9,543.0 9,572.4 速动比率 3.30 2.14 3.36 2.30 3.84 负债总额 67,958.0 103,399.0 34,378.5 55,286.5 42,355.8 利息保障倍数 -11.38 -7.06 -3.07 -3.16 -3.36 少数股东权益 52,776.1 68,332.8 68,612.3 69,409.9 70,635.5 分红指标 股本 224.3 224.5 7,945.9 7,945.9 7,945.9 DPS(元) - - - - - 留存收益 116,655.1130,471.9136,640.5145,208.7156,324.3 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 161,974.8201,704.7213,198.8222,564.6234,905.7 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和