盈峰入主实现协同，资源加持助力公司成长

盈峰入主实现协同，资源加持助力公司成长 核心观点： 事件：公司控股股东、一致行动人及实控人于2023年11月9日与盈峰睿和投资签署了《顾家家居股份有限公司战略合作暨股份转让协议》。盈峰睿和投资以协议转让的方式受让顾家集团和TBHome共计持有的2.42亿股顾家家居股份，占比总股本29.42%，价格为42.58元/股，转让总价为102.99亿元。 盈峰入股战略布局，看好未来协同发展。交易完成后，盈峰睿和投资将成为公司控股股东，何剑锋先生将成为公司实控人。同时，双方亦建立战略合作关系，将充分发挥双方在各自领域的核心竞争力和资源优势，围绕家居领域业务进行拓展布局，并优化公司治理，推动公司快速成长。何剑锋先生为美的集团实控人何享健之子，具备丰富的家居产业资源，未来有望导入助力公司实现高质量发展。 高潜品类快速成长，加大投入一体化整家。公司为沙发行业龙头，具备优异的品牌实力及产品力，布局床垫、功能沙发及全屋定制三大高潜品类实现快速突破。2022年，公司沙发/床类/定制业务营收规模分别达到89.72/35.57/7.62亿元，5年CAGR分别为19.43%/32.06%/54.58%。同时，公司大力推动一体化整家发展，通过全品类一体化研发设计和制造能力，实现九大核心品类有机集成，满足消费者一站式需求的同时通过品类协同实现客单价的提升。 坚持1+N+X渠道战略，区域零售中心提高效率。公司坚定布局1+N+X渠道战略，加快布局多品类融合大店，并持续巩固专业店优势，不断探索未来渠道的可能性，未来将以系列单店、综合店、场景融合店、融合大店四种店态适配多类消费场景。同时，公司建设多个区域零售中心，有效地提升渠道运营效率及终端经营质量：根据区域情况配置资源，以对市场进行高效反馈，精细投放资源；并赋予终端决策灵活权，因地制宜，调整产品和营销打法。 投资建议：公司为软体家居龙头，大家居战略路径清晰，持续推进品牌、产品及渠道建设，内外销协同持续扩张，盈峰入主有望带来资源加持，看好公司未来成长，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益2.52/2.89/3.39元/股，对应PE为15X/13X/11X，维持“推荐”评级。 盈利预测 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 18010.45 19860.12 22942.41 26161.23 同比增速（%） -1.81 10.27 15.52 14.03 归母净利润 1812.05 2067.16 2375.83 2786.30 同比增速（%） 8.87 14.08 14.93 17.28 EPS(元) 2.20 2.52 2.89 3.39 PE 16.68 14.62 12.72 10.85 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/11/9收盘价） 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；市场竞 争加剧的风险。 顾家家居(603816) 推荐(维持) 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001研究助理：刘立思 市场数据 2023-11-09 股票代码 603816 A股收盘价(元) 36.78 上证指数 3,053.28 总股本(万股) 82,189 实际流通A股(万股) 82,189 流通A股市值(亿元) 302 相对沪深300表现图 顾家家居 沪深300 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河轻纺】公司点评_轻纺行业_顾家家居_Q2内销持续复苏，一体化整家未来可期 公司点评●家居用品 2023年11月10日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 18010.45 19860.12 22942.41 26161.23 流动资产 8367.94 8128.67 11074.43 14444.73 营业成本 12457.45 13431.40 15467.77 17603.89 现金 4397.95 4675.81 7388.49 10589.81 营业税金及附加 99.72 139.02 160.60 183.13 应收账款 1035.52 866.67 927.93 906.71 营业费用 2951.58 3237.20 3716.67 4185.80 其它应收款 438.89 441.34 509.83 581.36 管理费用 362.08 436.92 504.73 588.63 预付账款 129.63 120.88 139.21 158.44 财务费用 -123.89 -27.81 -12.20 -52.59 存货 1883.29 1744.54 1829.54 1928.99 资产减值损失 -29.81 -9.02 -19.28 -9.00 其他 482.65 279.42 279.42 279.42 公允价值变动收益 -3.49 0.00 0.00 0.00 非流动资产 7737.69 8051.49 8342.20 8619.19 投资净收益 47.18 39.72 34.41 26.16 长期投资 33.52 33.52 33.52 33.52 营业利润 2052.05 2384.02 2768.42 3285.43 固定资产 4077.65 4402.62 4702.31 4979.30 营业外收入 263.40 245.27 255.07 260.63 无形资产 875.76 875.76 866.78 866.78 营业外支出 19.11 25.16 30.51 35.98 其他 2750.76 2739.59 2739.59 2739.59 利润总额 2296.33 2604.13 2992.98 3510.07 资产总计 16105.63 16180.17 19416.64 23063.92 所得税 448.77 494.78 568.67 666.91 流动负债 6619.31 5098.98 5511.14 5915.27 净利润 1847.57 2109.35 2424.31 2843.16 短期借款 1479.47 1579.47 1679.47 1779.47 少数股东损益 35.52 42.19 48.49 56.86 应付账款 1970.39 1940.09 2148.30 2347.19 归属母公司净利润 1812.05 2067.16 2375.83 2786.30 其他 3169.45 1579.42 1683.37 1788.61 EBITDA 2528.73 2851.33 3279.79 3780.49 非流动负债 412.79 866.11 1266.11 1666.11 EPS（元） 2.20 2.52 2.89 3.39 长期借款 8.00 408.00 808.00 1208.00 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 404.79 458.11 458.11 458.11 经营活动现金流 2409.51 934.93 2644.47 3162.62 负债合计 7032.10 5965.09 6777.25 7581.37 净利润 1847.57 2109.35 2424.31 2843.16 少数股东权益 192.17 234.36 282.85 339.71 折旧摊销 634.83 275.01 299.01 323.01 归属母公司股东权益 8881.36 9980.72 12356.54 15142.84 财务费用 -72.85 73.34 95.34 117.34 负债和股东权益 16105.63 16180.17 19416.64 23063.92 投资损失 -47.18 -39.72 -34.41 -26.16 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 8.47 -1305.81 58.08 116.15 营业收入 -1.81% 10.27% 15.52% 14.03% 其它 38.68 -177.24 -197.87 -210.87 营业利润 9.86% 16.18% 16.12% 18.68% 投资活动现金流 -847.84 -151.65 -336.44 -343.97 归属母公司净利润 8.87% 14.08% 14.93% 17.28% 资本支出 -1456.82 -375.91 -370.85 -370.13 毛利率 30.83% 32.37% 32.58% 32.71% 长期投资 61.69 0.00 0.00 0.00 净利率 10.06% 10.41% 10.36% 10.65% 其他 547.29 224.26 34.41 26.16 ROE 20.40% 20.71% 19.23% 18.40% 筹资活动现金流 -389.26 -505.14 404.66 382.66 ROIC 13.84% 16.52% 15.52% 14.82% 短期借款 1010.97 100.00 100.00 100.00 P/E 16.68 14.62 12.72 10.85 长期借款 8.00 400.00 400.00 400.00 P/B 3.40 3.03 2.45 2.00 其他 -1408.23 -1005.14 -95.34 -117.34 EV/EBITDA 12.91 9.81 7.85 6.10 现金净增加额 1228.17 277.86 2712.68 3201.31 PS 1.68 1.52 1.32 1.16 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工纺服行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，