交运物流行业周报：10月以来国际油价累计跌幅达15%

证券研究报告|行业研究周报 2023年11月11日 10月以来国际油价累计跌幅达15% 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 14% 8%2% -4% -10%-16% 2022/112023/022023/052023/082023/1 交通运输沪深300 分析师：游道柱邮箱：youdz@hx168.com.cnSACNO：S1120522060002联系电话： 交运物流行业周报 ►快递： 根据国家邮政局，预计10月快递日均业务量4亿单左右，同比增速超过20%。根据交通运输部，10月30日-11月5日邮政快递日均揽收量4.62亿件，环比上周增长16.08%，相较10月日均增长15%左右。随着双11预售活动的启动，行业供需关系将迎来边际改善。此前根据A股三家加盟快递（圆通速递、韵达股份、申通快递）三季报，截止23年9月底，三家 合计在建工程60.04亿元（与固定资产比为16.1%），前9个月三家合计资本开支75.78亿元，较去年同期下降7.3%。我们判断四季度随着在建工程转固，行业平均产能将继续增长，因此需要跟踪未来需求增量与产能增量的匹配程度。 ►航空机场： 根据航班管家，11月6日-10日期间行业可用座公里平均为 30.58亿人公里，相较2019年同期恢复率为89%，与上周（10月30日-11月3日）小幅下降3%。根据wind，11月10日布伦特原油价格为81.43美元/桶，相较9月29日累计跌幅达14.6%。站在目前时间点，我们认为航空出行需求端依旧在淡季的预期内，但持续回落的原油价格将会带来航司成本端边际改善的预期。因此我们建议从完整航空周期的角度去布局航空出行板块，相关受益公司包括中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、上海机场等。 ►化工品物流： 我们之前在报告中多次强调“当前的化工品物流景气度还在筑底阶段”。根据公告，23Q3密尔克卫归母净利润1.50亿元，同比下降13.28%（23Q2归母净利润同比下降14.37%），环比增长3%，我们认为当前公司基本面还在筑底阶段；23Q3宏川智慧归母净利润0.81亿元，同比增长34.78%（23Q2归母净利润同比增长30.4%），环比下降11%，我们认为三季度公司储罐出租率环比下降是业绩出现环比下降的主要原因。 ►油运： 从船东视角（以27万吨VLCC中东-中国TCE为例），11月9日报收于47145美元/日，环比下降2.48%。其中23年以来均 值为34957美元/日，23年10月以来均值为32433美元/ 日；从租家视角（以27万吨VLCC中东-宁波运价为例），本周迎来五连跌，11月10日报收于16.55美元/吨。结合供需两端的情况，我们判断下周VLCC运费有望企稳。如果原油价格能够企稳，我们认为年内VLCC中东-中国TCE有望达到50000-60000美元/日。 ►造船： 本周上海船舶价格指数1157.82点，环比下降0.72%，年初以来累计涨幅为-1.94%。11月10日中厚板20mm价格为3917元 /吨，较年初累计跌幅为5.2%，其中本周（11月6日-10日）均值3985元/吨，相较上周（10月30日-11月3日）均值环比增长1.74%。 投资建议 相关受益公司包括： ①快递及物流（顺丰控股、申通快递、德邦股份） ②航空机场（上海机场、白云机场、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国国航） ③化工品物流（宏川智慧、密尔克卫、兴通股份、盛航股份） ④航运（中远海能、招商轮船） ⑤造船（中国船舶） 风险提示 ①宏观经济不及预期；②中美直飞航班恢复不及预期；③主流品牌方对机场免税店供货不及预期；④汇率不及预期。 正文目录 1.本周行情回顾5 2.近期研究报告观点6 2.1.重点公司三季度点评：顺丰控股6 2.2.重点公司三季度点评：春秋航空6 2.3.重点公司三季度点评：上海机场7 3.本周行业及公司动态跟踪8 3.1.行业重要资讯8 3.2.重点公司公告11 4.重要数据跟踪11 4.1.宏观经济数据跟踪12 4.2.快递行业数据跟踪12 4.3.航空机场数据跟踪15 4.4.化工品物流数据跟踪17 4.5.航运数据跟踪17 4.6.造船数据跟踪18 5.风险提示18 图表目录 图1年初以来交运行业及大盘涨跌幅（%）5 图2本周（10月30日-11月3日）交运涨跌幅（%）5 图3年初以来交运个股涨跌幅（%）5 图4本周（10月30日-11月3日）个股涨跌幅（%）5 图5今年以来邮政快递日均揽收量（亿单）9 图6今年以来邮政快递日均投递量（亿单）9 图719Q1-23Q3单季GDP变化趋势（亿元）12 图819Q1-23Q3单季人均可支配收入变化趋势（元）12 图9当月制造业PMI变化趋势（%）12 图10当月社零同比增速（%）12 图112013-2022年快递行业单量变化趋势（亿单）14 图12主要快递公司年度单量变化趋势（亿单）14 图13主要快递公司年度单量同比增速趋势（%）14 图14主要快递公司年度单量市占率趋势（%）14 图15主要快递公司月度单量变化趋势（亿单）14 图16主要快递公司月度单量市占率趋势（%）14 图17加盟快递月度单票收入变化趋势（元/单）15 图18加盟快递月度单票收入同比增幅（%）15 图192010-2022年客运周转量变化趋势(亿人公里)15 图202010-2022年客运量变化趋势（万人）15 图212010-2022年平均航距变化趋势（公里）16 图226家干线航司飞机架次变化趋势（架）16 图232023年以来航司当月ASK恢复率（%）16 图242023年以来航司当月客座率（%）16 图252023年以来浦东机场旅客恢复情况（%）16 图262023年以来白云机场当月旅客恢复情况（%）16 图27中国化工产品价格指数走势17 图28布伦特原油价格走势（美元/桶）17 图29当年VLCC中东-中国航线TCE均值（美元）17 图30当季VLCC中东-中国航线TCE均值（美元）17 图3122年以来VLCC中东-中国TCE（美元）18 图32VLCC中东-宁波运价变化趋势（美元/吨）18 图33全国造船完工量（万载重吨）18 图34全国新接订单量（万载重吨）18 1.本周行情回顾 年初以来，交通运输（申万）（-13.79%）跑输上证指数（-1.63%）、沪深300（-7.36%）。子行业中，铁路运输（申万）（+3.61%）跑赢上证指数、沪深300。 本周（11月6日-11月10日），交通运输（申万）跑输沪深300。在交通运输的子行业中，快递（申万）（+1.58%）领涨。 图1年初以来交运行业及大盘涨跌幅（%）图2本周（11月6日-11月10日）交运涨跌幅（%） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 本周（11月6日-11月10日），涨幅前5个股为：东莞控股、宁波远洋、福然 德、长江投资、海晨股份，跌幅前5个股为：宏川智慧、建发股份、吉祥航空、龙洲股份、招商轮船。 图3年初以来交运个股涨跌幅（%）图4本周（11月6日-11月10日）个股涨跌幅（%） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 2.近期研究报告观点 2.1.重点公司三季度点评：顺丰控股 【事件】公司披露2023年三季报：23年1-9月营收1890.12亿元、同比下降5.09%，归母净利润62.64亿元、同比增长40.08%。其中23Q3营收646.46亿元、同比下降6.42%，归母净利润20.88亿元、同比增长6.56%。（资料来源：公司公告） 我们的观点： 第一，三季度继续通过内部经营效率优化对冲外部压力。 我们认为公司今年以来面临三个方面的外部压力：①消费疲软导致行业需求不足，比如1-9月行业业务量相较21年同期复合增速仅10.1%，明显低于2021年的29.9%增速；②受国际海空运需求及价格下行影响，公司供应链及国际业务收入同比下降32.7%；③油价持续上涨，比如23Q3柴油零售价均值相较23Q2环比增长8.8%，我们估算三季度燃油成本上涨部分影响公司利润超过3亿元。在以上三重压力下，公司三季度依旧取得了相对稳健的成绩，23归母净利润同比增长6.56%至20.88亿元，我们认为公司三季度继续通过内部经营效率优化对冲外部压力：①多网融通带来运营效率的提高；②管理效率持续提高，比如23Q3公司销售、管理及研发三项费用合计52.66亿元，同比下降10.7%。 第二，展望2024年，期待消费回暖为公司带来业绩弹性。 从长期角度，我们认为公司降本增效包括两个阶段，第一阶段是削减合理冗余产能以上的成本，第二阶段是降低冗余产能的闲置率。第一阶段推动力主要来自内部优化的决心，第二阶段则来自规模效应的兑现。我们判断2023年三重外部压力对公司的影响，导致公司报表端降本增效的幅度小于公司内部实际的成效。其次，湖北花湖货运机场转运中心投产，可在短期改变公司竞争力的提升斜率。一旦消费需求开始回暖，对于顺丰控股这样的重资产公司将迎来极大的业绩弹性。以2022年已经披露的利润表为基数进行计算，如果公司毛利率提高一个百分点，当年营业利润将增厚 26.7亿元（增幅为24%）。 第三，中长期角度，收入持续增长+净利率持续提升。 收入端，作为中国最大的快递综合物流企业，顺丰2021年收入口径市占率仅1.24%，我们认为未来顺丰控股有希望凭借网络效果和规模效应建立的比较优势，获得持续市占率提升。盈利端，我们观察顺丰的重要指标是网络建设的进展情况（资本开支），一旦资本开支达峰，从边际的角度，收入增长的速度将快于折旧摊销、期间费用的增长速度，公司的整体毛利率、期间费用率将看到以年度为单位的拐点，二者共同推动顺丰控股长期净利率中枢的抬升。今年三季报在持续验证公司资本开支继续回落的趋势，比如21-23年前9个月资本开支规模分别为139.44亿元、105.45亿元 和84.65亿元。 2.2.重点公司三季度点评：春秋航空 【事件】公司披露2023年三季报：23年1-9月营收141.03亿元、同比增长113.52%，归母净利润26.77亿元（去年同期亏损）。其中23Q3营收60.72亿元、同比增长105.75%，归母净利润18.39亿元（去年同期亏损）。（资料来源：公司公告） 我们的观点： 第一，三季度暑运景气度在利润表上得到验证。 从纵向来看，公司23Q3归母净利润18.39亿元，为2015上市以来业绩最好的单季度，相较19Q3增长113%。①23Q3客公里收入为0.4872元（考虑春秋货运收入占比低，用营业收入替代客运收入），相较19Q1增长15.8%。剔除燃油附加费的影响，我们估算春秋航空23Q3客公里收入相较19Q3增长7%左右。②23Q3座公里营业成本为0.3082元，相较19Q3增长5.8%，我们认为原因有二：第一，23Q3航空煤油均价为6525元，相较19Q3增长34%；第二，23Q3公司累计投入ASK相较19Q3增长19%，而23年9月飞机架数相较19年9月增长39%，飞机利用率没有恢复至2019年同期水平拉高了单位固定成本。③以中国东航为例，我们推算23Q3春秋航空客公里收入为同期中国东航72%左右，价格比较优势使得23Q3春秋航空RPK恢复率（相较19同期）明显高于中国东航（二者分别为118.7%、92.5%）。 第二，从中期角度，航空具备大周期启动的条件。 展望四季度，我们认为两个负向因素在持续降低航空四季度景气度预期：①7-8月暑假结束后，航空高频数据开始边际下降。根据航班管家，9月行业日均ASK为 34.39亿人公里，环比8月下降8.4%；另一方面，布伦特原油自7月21日突破80美元/桶后，7月21日-9月29日期间累计涨幅达17.6%。持续上涨的油价不仅推高了航司的燃油成本（直接降低航司的盈利预期），而且还将在淡季间接抑制航空出行需求 （最新800公里以上航线燃油附加费为130元）；展望中期，我