旺季杠杆显现，业绩强势高增

事件：10月29日，公司公布2023年三季报，2023年Q1-Q3，公司实现营收59.11亿元/同比+53.98%，归母净利润6.85亿元（去年同期为-3.28亿元），扣非归母净利润6.25亿元（去年同期为-3.96亿元）；其中，2023Q3实现营收23.03亿元/同比+52.76%，归母净利润4.04亿元（去年同期为5697.38万元），扣非归母净利润3.92亿元（去年同期为3885.55万元）。 开店环比提速，同时继续调整，门店结构升级。1）2023Q3，公司共新开门店337家，关闭门店280家，净增加81家，分店型来看，经济型/中高端/其他（包含轻管理）分别新开酒店47家/94家/196家，关闭门店71家/35家/150家，净增加-24家/59家/46家，开店环比提速，同时继续调整，门店结构有所升级；2）截止2023Q3，公司旗下经济型/中高端/高端/其他酒店分别为1906/1630/24/2682家 ， 占比30.5%/26.1%/0.4%/43.0%，分别-0.8pct/0.6pct/0pct/+0.2pct。3）分模式：2023Q3直营/加盟模式分别新开4家/333家，关店13家/267家，净增加-9家/+90家，加盟酒店占比进一步提升；4）分品牌：2023Q3如家酒店-28家，如家精选/如家商旅+16/+20家，艾扉/璞隐/逸扉/扉缦分别+3家/+4家/+7家/0家，华驿及云酒店分别+59家/-11家；5）2023Q3公司Pipeline2051家，环比+51家，其中经济型/中高端/轻管理/其他Pipeline分别为281家/582家/1186家/2家，为后续展店提供支撑。 RevPAR强势恢复，入住率仍存在缺口，经济型ADR亮眼。2023Q3，公司旗下不含轻管理全部酒店RevPAR208元，超过2019年同期16.6%，整体Blended ReVPAR 185元，超过2019年同期5.5%；其中经济型酒店RevPAR恢复至2019年110.5%，中高端酒店RevPAR恢复至2019年98.2%，轻管理酒店RevPAR恢复至2019年的85.8%。报告期内，公司RevPAR强势修复，经济型ADR亮眼，且入住率仍存在缺口。 酒店旺季杠杆显现，景区业务符合预期。2023Q1-Q3公司酒店业务实现营收55.28亿元/同比+49.85%，景区运营业务营业收入3.83亿元/同比2022年+155.70%；酒店业务利润7.57亿元，较去年同期+12.30亿元；景区业务利润总额2.04亿元，较去年同期+1.84亿元。收入端恢复下，2023Q3公司毛利率同比+17.7pct至45.4%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.9%/10.6%/0.7%/4.5%，环比-1.0pct/-0.8pct/-0.3pct/-0.7pct。2023Q3，公司酒店旺季杠杆显现，酒店业务符合预期。 投资建议：2023Q3，公司旗下不含轻管理全部酒店RevPAR恢复至2019年116.6%，国庆长假期间延续趋势，同时报告期内，公司不断加大营销力度，推进精细化运营管理，多元化中高端酒店产品矩阵，同时不断提升会员权益，尝试跨界联名IP及演艺品牌，以增强会员活跃度和粘性，会员总数不断提升（截止报告期末会员总数1.48亿，较2022年期末增长7.25%）。我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入77.15亿元/83.14亿元/90.48亿元，归母净利润8.38亿元/9.88亿元/11.83亿元，EPS分别为0.75/0.88/1.06元/股，当前股价分别对应22X/18X/15X PE，维持“买入”评级。 风险提示：1）外部环境扰动；2）经济周期性波动风险；3）拓店不及预期风险；4）行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）