国内外收入稳健增长，期待试剂产品上量

公司研究 报医药生物医疗器械 告国内外收入稳健增长，期待试剂产品上量 2023-11-09 公司点评报告 买入/维持迪瑞医疗(300396) 昨收盘：27.36 走势比较 63% 49% 太34% 平20% 洋6% 22/11/9 23/1/9 23/3/9 23/5/9 23/7/9 23/9/9 证(9%) 券迪瑞医疗沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)275/255 限总市值/流通(百万元)7,520/6,990公12个月最高/最低(元)38.20/21.15司相关研究报告： 证 券研究报 告证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 事件：近日，公司发布2023年第三季度报告:前三季度实现营业收入10.49亿元，同比增长30.69%；归母净利润2.34亿元，同比增长20.35%；扣非净利润2.29亿元，同比增长24.14%；经营性现金 流量净额0.56亿元，同比增长605.94%。 其中，2023年第三季度营业收入3.54亿元，同比增长22.99%；归母净利润0.72亿元，同比增长16.79%；扣非净利润0.72亿元，同比增长23.78%。 各产线整体装机速度提升较快，将重点推进试剂产品上量的工作分产品来看，仪器试剂收入占比约62：38。公司主推的CS-2000 全自动生化分析仪、生免流水线、尿分流水线、LA-60整体化实验室等高速机型装机工作取得了阶段性成果，其中CS-2000全自动生化分析仪增速较快。接下来，公司将重点推进试剂产品上量的工作。 其中，前三季度化学发光免疫产线增速超70%。前三季度国内销售加强了在基础医疗市场的推广，有效提升了公司免疫产品市场占有率。 分地区来看，公司前三季度国内、国际的营业收入均实现30%以 上增长。目前海外市场增速较快的国家和地区分别是俄罗斯，印度，泰国，罗马尼亚等，公司将通过尿分、生化等优势产线，加快高通量封闭仪器产品的装机，进一步提升试剂销售占比。 产品结构变化影响毛利水平，汇率波动影响净利率 2023年前三季度，公司的综合毛利率同比降低3.03pct至49.85%，我们预计主要是因为仪器收入占比提升从而影响整体毛利水平；销售费用率同比降低0.36pct至15.09%；管理费用率同比降低0.85pct至4.92%；研发费用率同比降低1.27pct至8.14%；财务费用率同比提升 2.82pct至0.37%，主要是卢布汇率变动产生汇兑损失、上年同期产生汇兑收益，以及利息费用增加所致；综合影响下，公司整体净利率同比降低1.92pct至22.34%。 由于财务费用对本期的利润影响变动相对较大，剔除财务费用因素，公司同比利润增速超三成以上，总体盈利水平正在提升。为降低汇率波动对利润的影响，目前公司采取远期结汇锁定汇率，俄罗斯市场拟采取人民币结算以及业务即时结汇，用于周转的卢布货币资金采取理财等方式来降低汇率波动影响。 其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、 报告标题 2 公司点评报告P 研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为50.46%、15.34%、5.50%、9.66%、0.55%、20.49%，分别变动-4.15pct、-3.49pct、-1.47pct、 -0.76pct、+3.11pct、-1.09pct。 盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025营业收入分别为16.48亿/22.29亿/30.03亿，同比增速 分别为35%/35%/35%；归母净利润分别为3.33亿/4.60亿/6.31亿元，分别增长27%/38%/37%；EPS分别为1.21/1.67/2.30，按照2023年11月8日收盘价对应2023年23倍PE,维持“买入”评级。 风险提示：反腐活动影响医院招标进度的风险，集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，行业监管及政策风险。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1220 1648 2229 3003 （+/-%）34.66 35.08 35.25 34.72 归母净利(百万元）262 333 460 631 （+/-%）24.66 27.34 38.08 37.22 摊薄每股收益(元)0.95 1.21 1.67 2.30 市盈率(PE)25.85 22.56 16.34 11.91 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 461 838 721 1144 1669 营业收入 906 1220 16482229 3003 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项145373322450596营业成本43258682710801389 存货 237 376 434 566 728 营业税金及附加 10 13 18 24 33 流动资产合计 13101828 1787 2474 3344 管理费用 52 71 86 115 155 其他流动资产456264272285298销售费用136183240340486 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 2 12 0 0 0 长期股权投资400424424424424财务费用0(15)5(3)(6) 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 1 5 0 0 0 固定资产192170240287340投资收益3827272727 长期待摊费用 6 6 6 6 6 其他非经营损益 (1) (1) (1) (1) (1) 无形资产8275645342营业利润230292376516708 资产总计 23742919 2936 3659 4570 所得税 19 30 38 53 72 其他非流动资产710101010利润总额229291375515707 应付和预收款项 152 416 417 572 723 少数股东损益 0 0 3 2 4 短期借款150298000净利润210262337463635 其他长期负债 54 47 47 47 47 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率52.33% 51.99% 49.82% 51.53% 53.75% 销售净利率23.18% 21.45% 20.43% 20.76% 21.16% 销售收入增长率(3.35% ) 34.69% 35.09% 35.22% 34.74% EBIT增长率(17.70 %) 39.09% 33.84% 39.19% 40.28% 净利润增长率(21.39 24.66% 27.34% 38.08% 37.22% 长期借款04595145195归母股东净利润210262333460631 股本 276 275 275 275 275 负债合计49899975510161291 留存收益 10461205 1488 1880 2416 资本公积288261261261261 少数股东权益 0 0 0 4 6 归母公司股东权益18761920217726373269 股东权益合计 18761920218126433279 %) 负债和股东权益 23742919 2936 3659 4570 ROE11.19% 13.63%15.31%17.45%19.32% ROIC 14.49%17.99%21.83%28.54%36.11% 现金流量表(百万） ROA8.84%8.97%11.35%12.58%13.82% 经营性现金流 167 41 287 427 536 PE(X) 23.4625.8522.5616.3411.91 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)0.760.951.211.672.30 融资性现金流 (119) 41(334) 46 45 PS(X) 5.46 5.55 4.573.38 2.51 投资性现金流(281)273(70)(50)(57)PB(X)2.633.523.452.852.30 现金增加额(232)355(117)423524EV/EBITDA(X)21.2121.6518.3912.828.65 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未