- Mega 可能是一个积极的催化剂

2023年11月10日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 LiAutoInc.(LIUS) Mega可能是一个积极的催化剂 我们认为，由于投资者在激烈的竞争中考虑到了这一点，李汽车在第三季度的收益基本持平。我们相信其即将推出的旗舰车型Mega可能是股价的积极催化剂，因为其有争议的设计可能会吸引更多的注意力并降低产品的蚕食。我们将FY24E净利润削减了30亿元人民币，至145亿元人民币，这主要是由于其加速的研发投资。 尽管收入下滑，但第三季度业绩基本持平。由于促销活动较预期重，李汽车第三季度的收入比我们先前的预测低约2％。第二季度22％的毛利率与我们的预测基本一致。研发费用高于预期，而SG＆A费用低于预期，导致在线营业利润。因此，李汽车第三季度 的净利润28亿元人民币比我们先前的预测低3％。 Mega可能是股价的积极催化剂。虽然旗舰车型Mega的外观设计看起来有争议，但我们认为它是积极的，因为它让我们想起了特斯拉Cybertrc的首次亮相。它还可以降低与LiL9的蚕食。Mega每月销售量的管理指导为5,000台，尽管它预计会更多。我们还预计Mega 的毛利率将是所有型号中最高的，如果它达到这样的销量，尽管包括定价在内的细节还没有公布。由于Mega，我们将FY24E销量预测小幅上调0.01万台，至0.61万台。 尽管研发投资加快，我们预计FY24E净利润将同比增长61%。我们将FY24E的收入预测下调了2%，以考虑到竞争加剧导致的平均售价下调。我们预计其毛利率将具有弹性，这得益于电池价格的下跌，规模经济的扩大和Mega。管理层指导FY24E研发费用180亿元 人民币，比我们之前的预测高出40亿元人民币。因此，我们将FY24E净利润削减了30亿元人民币，至145亿元人民币，净利润率为7.4%。 估值/风险。我们维持买入评级，但将目标价从55.00美元下调至50.00美元，基于我们修订后的FY24E市盈率为25倍（以前为22倍）。我们认为，在规模经济的情况下，其快速的销售增长和潜在的收益上升惊喜是有道理的。我们评级和目标价格的主要风险包括自动 驾驶开发速度较慢，销量和/或毛利率低于我们的预期，以及行业评级下调。 收益汇总 (YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元） 27,010 45,287 123,147 196,350 264,450 同比增长（%） 186 68 172 59 35 净收入（百万元） -321 -2,012 9,045 14,514 20,796 每股收益（人民币） (0.2) (1.0) 4.6 7.3 10.4 同比增长（%） N/A N/A N/A 60.5 43.3 P/S(x) 8.6 5.8 2.3 1.4 1.1 市盈率（x） N/A N/A 31.1 19.5 13.8 P/B(x) 5.6 5.9 5.1 4.0 3.1 净资产收益率(%) (0.9) (4.7) 18.1 23.1 25.5 净资产负债率（%） 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 购买（维护） 目标价格US$50.00 （以前的TP为55.00美元） 涨/跌+27.0% 中国汽车业 SHIJi,CFA (852)37618728 DOUWenjing,CFA (852)69394751 JasonGu StockData市值上限（百万美元）41,761平均3个月t/o （百万美元）210 52w高/低（美元）47.33/16.09 已发行股份总数（mn）2,085 来源：彭博社 股权结构 李翔21.9% 王兴18.1% 其他60.0% 来源：彭博社 分享性能 绝对相对 1个月17.7%17.4% 3个月-3.1%5.4% 6个月33.7%44.7% 来源：彭博社 12个月的价格表现 (US$) 50 LIUS摩根士丹利资本国际中国（ 40 30 20 10 0 2022-112023-022023-052023-08 来源：彭博社 审计师:普华永道中天相关报告 1.“LiAutoInc.-FY20-21特斯拉的复制品 ？”-2023年8月9日 现价39.36美元 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或 图1：季度业绩 百万元人民币 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 YoY QoQ 销售量(单位) 31,716 28,687 26,524 46,319 52,584 86,533 105,108 296.3% 21.5% ASP（人民币） 301,489 304,410 352,220 381,050 357,277 331,119 329,941 -6.3% -0.4% 收入 9,562 8,733 9,342 17,650 18,787 28,653 34,679 271.2% 21.0% 毛利润 2,164 1,878 1,182 3,566 3,830 6,235 7,644 546.8% 22.6% 研发费用 (1,374) (1,532) (1,804) (2,070) (1,852) (2,426) (2,817) 56.1% 16.1% SG&A费用 (1,203) (1,325) (1,507) (1,630) (1,645) (2,309) (2,544) 68.8% 10.2% 营业利润 (413) (978) (2,130) (134) 405 1,626 2,339 N/ 43.9% A 净利润 (11) (618) (1,640) 257 930 2,293 2,823 N/ 23.1% A 毛利率 22.6% 21.5% 12.7% 20.2% 20.4% 21.8% 22.0% 9.4ppt 0.3ppt 营业利润率 -4.3% -11.2% -22.8% -0.8% 2.2% 5.7% 6.7% 29.5ppt 1.1ppt 净利润 -0.1% -7.1% -17.6% 1.5% 4.9% 8.0% 8.1% 25.7ppt 0.1ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：收益修正 百万元人民币 FY23E New FY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 123,147 196,350 264,450 122,453 199,650 264,640 0.6% -1.7% -0.1% 毛利润 26,408 42,651 54,698 27,484 42,972 53,714 -3.9% -0.7% 1.8% 营业利润 7,083 13,189 20,231 6,903 17,088 23,996 2.6% -22.8% -15.7% 净利润 9,045 14,514 20,796 8,790 17,591 23,496 2.9% -17.5% -11.5% 毛利率 21.4% 21.7% 20.7% 22.4% 21.5% 20.3% -1.0ppt 0.2ppt 0.4ppt 营业利润率 5.8% 6.7% 7.7% 5.6% 8.6% 9.1% 0.1ppt -1.8ppt -1.4ppt 净利润 7.3% 7.4% 7.9% 7.2% 8.8% 8.9% 0.2ppt -1.4ppt -1.0ppt 来源：CMBIGM估计 图3：CMBI估计与共识 百万元人民币 FY23E CMBIGMFY24E FY25E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 123,147 196,350 264,450 116,696 179,020 244,681 5.5% 9.7% 8.1% 毛利润 26,408 42,651 54,698 25,148 39,102 54,268 5.0% 9.1% 0.8% 营业利润 7,083 13,189 20,231 5,075 11,460 19,055 39.6% 15.1% 6.2% 净利润 9,045 14,514 20,796 8,099 13,967 21,170 11.7% 3.9% -1.8% 毛利率 21.4% 21.7% 20.7% 21.6% 21.8% 22.2% -0.1ppt -0.1ppt -1.5ppt 营业利润率 5.8% 6.7% 7.7% 4.3% 6.4% 7.8% 1.4ppt 0.3ppt -0.1ppt 净利润 7.3% 7.4% 7.9% 6.9% 7.8% 8.7% 0.4ppt -0.4ppt -0.8ppt 来源：彭博社，CMBIGM估计 财务摘要 利润表现金流量摘要 YE12月31日（百万元人民币） FY21AFY22A FY23EFY24EFY25E YE12月31日（百万元人民币） FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入 27,01045,287 123,147196,350264,450 税前利润 (153) (2,159) 9,654 16,420 24,075 销售成本 (21,248)(36,496) (96,739)(153,699)(209,752) 折旧/摊销 590 1,214 2,393 4,042 5,825 毛利润 5,761 8,790 26,408 42,651 54,698 营运资金变动 6,565 5,035 28,849 16,475 27,861 Others 1,338 3,290 915 (620) (2,029) 研发支出。 (3,286) (6,780) (10,311) (16,514) (19,074) 经营净现金 8,340 7,380 41,811 36,317 55,732 SG&A实验。 (3,492) (5,665) (9,374) (13,448) (15,993) 营业利润 (1,017) (3,655) 7,083 13,189 20,231 资本支出 (3,445) (5,128) (9,650)(11,200)(12,200) Others (813) 763 (26,000)(4,600)(8,600) 净财务成本 150 494 677 932 1,437 投资产生的净现金 (4,257) (4,365) (35,650)(15,800)(20,800) 投资收益 527 376 980 1,484 1,588 其他非运营支出。 187 626 915 815 820 股票发行 11,006 2,469 9 12 15 税前利润 (153) (2,159) 9,654 16,420 24,075 净借款 170 3,080 (2,276) (890) (757) Others 5,533 90 - - - Tax (169) 127 (579) (1,806) (3,130) 融资净现金 16,710 5,639 (2,267) (878) (742) 停止运营 - - - - - 阿克拉。优先股 - - - - - 现金净变动 20,793 8,655 3,895 19,639 34,190 净利润 (321) (2,012) 9,045 14,514 20,796 年初现金 10,173 30,493 40,418 44,313 63,952 外汇和停止运营 (472) 1,270 - - - 年底现金 30,493 40,418 44,313 63,952 98,142 资产负债表键比率 YE12月31日（百万元人民币） FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E YE12月31日 FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 流动资产 5