PHEV可能是23财年的一个积极惊喜

2022年12月6日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 吉利汽车莫胆汁(175港元) P戊肝病毒可能是一个积极的财政年度surprise23 购买() 目标价格16.50港元 升级购买。我们升级吉利汽车买我们看到从持有 Zeekr的逐步改进以及明年推出的更多PHEV模型， 这可能会将其新能源汽车销量提高到23财年总销量的40%左右。我们的估计。我们珍视Zeekr略高于Xpeng当前市值 和吉利的其他b多媒体在我们FY23E15xP/E。 (以前的TP上/下行当前价格 16.50港元) +36.4%12.10港元 中国汽车行业 施,CFA (852)37618728 shiji@cmbi.com.hk 窦文静,CFA (852)69394751 douwenjing@cmbi.com.hk 股票数据 分享的性能 1-mth3-mth6-mth 资料来源:彭博社 绝对 22.0% -23.5% -24.4% 相对 4.0% -19.5% -13.0% 12-mth性价比 (港元)30.0 175港元 恒生指数(重置) 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 2021-122022-032022-062022-092022-12 资料来源:彭博社 Zeekr有望实现长期发展。Zeekr今年可能会结束 2022年实现7万辆的销售目标，超过许多 投资者的初步预期。我们投射Zeekr的销量翻倍 FY23E，由一款新的紧凑型SUV辅助。我们重视Zeekr2.5x（与我们的相同目标估值Xpeng)FY23E核心收入(不含Viridi的电池 包装销售和研发服务），这将带来100%的1090亿港元 Mkt帽(mn港币) 121,235 港元Avg3mt/o(mn) 789 52w高/低(港元) 24.49/8.30 总发行股票(mn) 10,019 资料来源:彭博社股权结构李书福 43.2% 其他人 56.8% 来源:港交所 Zeekr的估值。尽管落后自主驾驶技术,Zeekr的最近的销售势头和价格定位强于小鹏汽车。这Zeekr的毛利率改善也可能是明年估值的关键。 我们项目吉利的混合动力车的销量(包括Lynk&Co)达到0.2mn 在FY23E单位。从星月L和帝豪L身上吸取教训 P戊肝病毒,我们预计吉利在1H23的两款新PHEV将更加成功. 我们认为，比亚迪在PHEV领域的2/3市场份额不是可持续和吉利很可能是抢占比亚迪份额的同行之一。 估值/risks的关键。尽管几何的销量在22财年增长了两倍与21财年相比，其亏损和高网约车车队比例使 我们在吉利新能源汽车业务中看重它最少。我们估计盈利能力吉利的其他业务,包括内部燃烧引擎(冰) 车辆，领克公司，知识产权许可和研发服务，在FY23E保持稳定，得益于更大比例的更高级型号。我们吉利的其他价值 不包括Zeekr的业务为15倍（前10倍），我们修订后的23财年市盈率在更高的混合动力车的销量预测。 我们项目吉利FY23销量rise3%到1.5mn单位, 近0.59百万辆是新能源汽车。我们预计Zeekr的净亏损将收窄FY23E。因此,我们的项目吉利的净利润riseFY23E同比18%,但由于新能源汽车竞争加剧，比我们之前的预测低20%。我们升级我们的评级买从持有与我们的目标价16.50港元 不变（SOTP估值，详情见图4）。我们评级的主要风险目标价格包括销量，尤其是新能源车，低于我们的预期。 审计:GrantThornton (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 92,114 101,611 143,630 157,650 167,000 同比增长(%) (5.4) 10.3 41.4 9.8 5.9 净收益(mn)元 5,534 4,847 4,708 5,567 7,027 每股收益(元) 0.56 0.48 0.46 0.54 0.68 同比增长(%) (32.4) (12.4) (2.9) 18.2 26.2 P/E(x) 18.0 20.5 23.6 19.8 15.7 P/B(x) 1.6 1.4 1.5 1.4 1.3 收益率(%) 1.2 0.8 1.1 1.3 1.7 净资产收益率 9.4 7.3 6.6 7.4 8.6 (净%杠)杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 业绩总结 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多的报道FROMBLOOMBERG:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 图1:临时结果 元锰 销量(单位)ASP(RMB) 总营收 总利润 销售经验。管理经验。营业利润净利润 毛利率 营业利润率净利润率 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 1水 530,446 70,888 36,820 6,302 (2,190) (2,675) 2,108 2,297 17.1% 5.7% 6.2% 2的3 789,771 74,870 55,294 8,435 (2,864) (3,079) 2,861 3,237 15.3% 5.2% 5.9% 1h21 630,237 75,258 45,032 7,759 (2,554) (3,251) 2,754 2,381 17.2% 6.1% 5.3% 2h21 697,792 80,835 56,579 9,653 (3,769) (4,785) 1,638 2,466 17.1% 2.9% 4.4% 1h22 613,842 87,673 58,184 8,476 (3,304) (4,685) 1,384 1,552 14.6% 2.4% 2.7% 2h22e 846,658 87,393 85,446 13,361 (4,796) (6,359) 2,860 3,156 15.6% 3.3% 3.7% 同比 21.3% 8.1% 51.0% 38.4% 27.3% 32.9% 74.6% 28.0% -1.4ppt 0.5ppt -0.7ppt 汉宏 37.9% -0.3% 46.9% 57.6% 45.2% 35.7% 106.7% 103.3% 1.1ppt 1.0ppt 1.0ppt 图2:收益修正 元锰 收入总利润 营业利润净利润毛利率 营业利润率 净利润率 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 新老 FY22EFY23EFY24EFY22EFY23EFY24E 143,630157,650167,000143,777171,250186,940 21,83725,10128,24122,35627,87230,581 4,2445,4316,4634,4317,3457,757 4,7085,5677,0274,7066,9907,793 15.2%15.9%16.9%15.5%16.3%16.4% 3.0%3.4%3.9%3.1%4.3%4.1% 3.3%3.5%4.2%3.3%4.1%4.2% 差异(%) FY22EFY23EFY24E -0.1%-7.9%-10.7% -2.3%-9.9%-7.7% -4.2%-26.1%-16.7% 0.1%-20.4%-9.8% -0.3ppt-0.4ppt0.6ppt -0.1ppt-0.8ppt-0.3ppt 0.0ppt-0.6ppt0.0ppt 图3:CMBI估计与共识 元锰 收入总利润 营业利润净利润毛利率 营业利润率 净利润率 资料来源:彭博,CMBIGM估计 CMBIGM FY22EFY23EFY24E 143,630157,650167,000 21,83725,10128,241 4,2445,4316,463 4,7085,5677,027 15.2%15.9%16.9% 3.0%3.4%3.9% 3.3%3.5%4.2% 共识 FY22EFY23E 132,062165,282 21,16827,625 4,1896,961 5,1927,907 16.0%16.7% 3.2%4.2% 3.9%4.8% FY24E 195,450 33,684 9,866 10,461 17.2% 5.0% 5.4% FY22E 8.8% 3.2% 1.3% -9.3% -0.8ppt -0.2ppt -0.7ppt 差异(%) FY23E -4.6% -9.1% -22.0% -29.6% -0.8ppt -0.8ppt -1.3ppt FY24E -14.6% -16.2% -34.5% -32.8% -0.3ppt -1.2ppt -1.1ppt 图4:吉利的SOTP估值表 FY23E (bn)元 目标市盈率 多个 目标P/S 多个 吉利的 股份 目标市场 帽(bn港币) 目标价格 (港元) 估计核心 的收入Zeekr估计净利润 吉利的所有其他企业 SOTP 来源:CMBIGM估计 39 - 2.5倍 58% 63 6.3 6 15x - - 102 10.2 165 16.5 财务总结 损益表现金流汇总 你们12月31日(mn)元FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E你们12月31日(mn)元FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入 92，114101，611143，630157，650167，000税前利润 6,441 4,6654,221 5,8687,829 销售成本 (77,377)折旧/摊销 5,491 6,8938,658 9,70710,919 总利润 14,737营运资本变化 (8,947) 3,964(5,231)395(639) 其他人 (1,389) (174)23(438)(1,366) 销售经验。 (5,053)从经营净现金 1,597 15,3487,67115,53316,742 管理经验。 (5,754)(8,036)(11,043(12,244(13,730) 其他收入 1,039 1,3391,550 1,150 1150年资本支出 (7,042)(6,100)(9,372)(9,918)(9,204) 营业利润 4,969 4,3934,244 5,431 6,463其他人 1,612(1,059)(1,066)1,4151,640 从投资净现金(5,430)(7,159)(10,43(8,503)(7,564) 股份支付 (4)(1,213)(1,500)(1,000)(600) 净融资成本 208 280409288414年股票发行6,133110-2,50 艾莎的利润份额。jVs 875 1,2051,0681,1501552年股息支付(2,121)(1,677)(1,632)(1,621)(1,947) 其他手术经验。 392 ---——其他(253)2,5621,610(516)(566) 税前利润 6,441 4,665 4,221 5,868 7829年净现金融资 3,761 税 (866) (312) (189) (566) (816)现金净变化 (72) 少数人的利益 (41) 494 677 26514年初现金19，28118，97728，01425，23530， 净利润 5,534 4,8474,7085,5677,027交换的区别(232)(68) 916(12)(2,137)(13) 9,105(2,779)4,8929,165 127 --- 年末现金18，97728，01425，23530，12739，292 资产负债表 你们12月31日(mn)元流动资产 FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E你们12月31日5093565296754718516897475销售组合(%) 关键比率 FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E 现金及现金等价物 1897728014252353012