公司简评报告：Q3业绩改善，公司将受益于下游景气度提升

Q3业绩改善，公司将受益于下游景气度提升 鼎泰高科(301377)公司简评报告|2023.11.09 评级：增持 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-81152676 0.5鼎泰高科 沪深300 0 -0.5 -1 -1.5 7-Nov 29-Aug 20-Jun 11-Apr 31-Jan 22-Nov 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）22.59 一年内最高/最低价（元）33.73/17.04市盈率（当前）41.49 市净率（当前）3.98 总股本（亿股）4.10 总市值（亿元）92.62 资料来源：聚源数据 相关研究 PCB微型刀具龙头，多元布局助力未来成长   核心观点 公司Q3业绩改善，盈利能力环比提升。2023年前三季度公司实现营收 9.27亿元，同比增长1.91%，归母净利润1.69亿元，同比增长0.24%。其中Q3单季度营收3.45亿，同比增长13.82%，环比增长12.46%；归母净利润0.63亿，同比增长14.27%，环比增长68.61%。公司Q3业绩增长原因可能系：（1）下游需求复苏带动钻针产能利用率提升；（2）功能性膜产品开始放量。盈利能力方面，2023年前三季度毛利率37.71%，同比下降0.64pct，净利率18.26%，同比下降0.28pct。，略有下降。Q3单季度毛利率为40.18%，环比提升6.48pct，净利率18.43%，环比提升6.15pct，盈利能力开始恢复。 公司膜产品有望逐步实现国产替代，有望成为公司新增长曲线。目前公司膜产品主要包括以下四类：（1）手机防窥膜产品：公司产品定位于中高端市场，未来有望逐步实现国产替代，已实现批量供货。（2）家居家电防爆膜产品：主要应用在高阶家电的玻璃面板及盖板，下游领域主要为高端家电品牌等智能家居行业等；（3）车载光控膜产品：目前竞争格局行业集中度高，市场份额主要由少数的外资公司掌控，未来公司有望实现国产替代。（4）AG防爆膜产品：主要应用于MiniLED领域，目前公司已逐步进入下游厂商的认证体系，部分已开始小批量供货。 数控刀具产能未来将大幅提升，泰国工厂将帮助公司拓展国际业务。根据公司公告，公司拟对“精密刀具类产品扩产项目”中的产能规模进行结构性调整，其中数控刀具产能将提升到960万支/年（调整前180万支/年），数控刀具产能扩充后将增厚公司业绩。此外，泰国工厂计划2024Q1开始试产，目前钻针规划的初期月产能为300-500万支，后续将根据市场拓展进度逐步扩至月产能1000万支左右，铣刀月产能暂时规划为50万支，具体的扩建进度将根据海外客户的订单情况逐步调整。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.40、3.13、 3.76亿元，对应PE分别为39、33、28倍，维持“增持”评级。风险提示：技术替代风险、原材料价格波动、新业务拓展不及预期 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 12.19 13.73 17.20 21.04 营收增速（%） -0.3% 12.6% 25.3% 22.3% 净利润（亿元） 2.23 2.40 3.13 3.76 净利润增速（%） -6.3% 7.7% 30.2% 20.3% EPS(元/股) 0.54 0.59 0.68 0.82 PE 41.6 38.6 33.2 27.6 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,782 2,135 2,473 3,146 经营活动现金流 156 212 221 360 现金 862 992 1,102 1,448 净利润 223 240 313 376 应收账款 448 528 647 780 折旧摊销 86 91 99 100 其它应收款 4 4 6 7 财务费用 12 7 5 7 预付账款 6 5 8 9 投资损失 -0 -19 -19 -20 存货 314 346 441 538 营运资金变动 -168 -111 -174 -103 其他 149 261 268 364 其它 4 4 -2 2 非流动资产 1,154 1,111 1,214 1,184 投资活动现金流 -343 -35 -180 -50 长期投资 110 55 83 69 资本支出 -234 -118 -157 -81 固定资产 583 638 629 623 长期投资 -110 55 -28 14 无形资产 98 109 121 131 其他 1 28 5 18 其他 362 310 381 360 筹资活动现金流 1,010 -48 68 36 资产总计 2,936 3,247 3,687 4,330 短期借款 -19 10 10 50 流动负债 499 571 649 916 长期借款 58 12 12 12 短期借款 69 69 79 129 其他 971 -70 46 -26 应付账款 266 327 396 496 现金净增加额 824 130 110 347 其他 164 176 174 292 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 248 246 247 246 成长能力 长期借款136 136 136 136 营业收入 -0.3% 12.6% 25.3% 22.3% 其他111 110 111 110 营业利润 -10.5% 7.7% 30.4% 20.3% 负债合计746 817 896 1,162 归属母公司净利润 -6.3% 7.7% 30.2% 20.3% 少数股东权益 1 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 2,189 2,429 2,792 3,168 毛利率 38.7% 37.4% 37.4% 37.0% 负债和股东权益 2,936 3,247 3,687 4,330 净利率 18.3% 17.5% 18.2% 17.8% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 10.2% 9.9% 11.2% 11.9% 营业收入 1,219 1,373 1,720 2,104 ROIC 9.4% 9.1% 10.3% 10.9% 营业成本 747 859 1,077 1,326 偿债能力 营业税金及附加 9 10 12 15 资产负债率 25.4% 25.2% 24.3% 26.8% 营业费用 37 41 50 58 净负债比率 7.7% 5.8% 5.4% 5.6% 研发费用 80 93 120 149 流动比率 3.57 3.74 3.81 3.43 管理费用 89 100 114 139 速动比率 2.94 3.13 3.13 2.85 财务费用 13 7 5 7 营运能力 资产减值损失 -14 -15 -15 -15 总资产周转率 0.42 0.42 0.47 0.49 公允价值变动收益 - - - - 应收账款周转率 2.12 2.26 2.38 2.38 投资净收益 17 19 19 20 应付账款周转率 2.18 2.40 2.39 2.42 营业利润 246 265 346 416 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 0 每股收益 0.54 0.59 0.68 0.82 营业外支出 1 1 1 1 每股经营现金 0.38 0.52 0.48 0.78 利润总额 246 265 346 416 每股净资产 5.34 5.92 6.07 6.89 所得税 23 25 33 40 估值比率 净利润 223 240 312 376 P/E 41.6 38.6 33.2 27.6 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 4.23 3.81 3.72 3.28 归属母公司净利润 223 240 313 376 EBITDA 343 359 446 517 EPS（元） 0.54 0.59 0.68 0.82 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部从事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现