动态跟踪：回购彰显信心，把握底部布局机会

买入（维持） 股价（2023年11月09日）13.87元 回购彰显信心，把握底部布局机会 ——晨光生物动态跟踪 公司研究|动态跟踪晨光生物300138.SZ 目标价格19.55元 52周最高价/最低价19.19/12.91元 总股本/流通A股（万股）53,277/43,025 A股市值（百万元）7,390 事件：公司2023年11月1日发布公告，董事会审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，拟使用自有资金回购部分公司股份。 回购彰显经营信心，持续重视股东回报。公司拟使用自有资金回购部分股份并予以 注销减少注册资本，拟回购金额为不低于人民币0.5亿元且不超过人民币1亿元， 回购价格为不超过人民币16.5元/股。按照回购金额下限/上限和回购价格上限进行测算，预计可回购股份数量为303.03~606.06万股，约占总股本的0.57%~1.14%。历史上公司也进行过多次回购，在2018年10月至2020年12月期间累计斥资2.43亿元回购，累计回购股份占总股本比例超6%，并全部予以注销减少注册资本。 短期业绩增速波动主要受叶黄素周期影响，中长期成长逻辑不改。23Q3实现营收 15.01亿元/-4.4%yoy，归母净利润1.00亿元/+3.5%yoy，扣非归母净利润0.90亿元/+2.0%yoy，业绩增速环比放缓主要由于叶黄素等产品周期承压和棉籽利润释放节奏影响。分拆来看，23Q3天然色素、香辛料、营养及药用类产品（不含赞比亚等其他）收入6.46亿元/+2.4%yoy，饲料级叶黄素前三季度销量同比下降约60% （23H1下降约70%），公司主动控制叶黄素出货节奏、静待供需改善，辣椒红、辣椒精继续保持稳健；23Q3棉籽类产品收入7.89亿元/-11.2%yoy，同比下降主要由于上半年快进快销增速较快，三季度期初库存同比减少且原材料尚未集中采购。 安全边际充分，把握底部布局机会。今年以来公司梯队产品保持良好势头，花椒提 取物三季度销量、收入保持快速增长，保健品前三季度收入超过1亿元、同比增长超70%，甜菊糖生产效率持续提升、在行业下行阶段维持较好的盈利水平，印度、赞比亚万寿菊种植面积快速增长，赞比亚辣椒单产显著提高。看明年，主力产品中辣椒红和辣椒精有望继续保持稳健增长，叶黄素有望在低基数下实现修复，姜黄水飞蓟等梯队产品亦有专用生产线投放，我们认为公司业绩有望恢复较快增长。 国家/地区中国 行业食品饮料 核心观点 报告发布日期2023年11月10日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.43 -5.9 -12.05 -13.02 相对表现% -1.22 -3.95 -3.11 -10.29 沪深300% 1.65 -1.95 -8.94 -2.73 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 盈利预测与投资建议 考虑到叶黄素等产品恢复不及预期，我们调整23-25年EPS预测为0.94/1.15/1.39元（此前为1.01/1.26/1.57元），我们长期看好公司横向扩品种、纵向延伸价值链、迈向健康食品配料龙头的成长空间，根据可比公司24年17倍PE对应目标价 19.55元，维持“买入”评级。 风险提示 原材料供给及价格波动；产品价格大幅下跌；行业竞争加剧；原材料基地和产能建设不及预期；境外经营风险等。 Q2业绩高基数下保持稳健增长，符合预期：——晨光生物23H1中报预告点评 棉籽板块计划北交所上市，梯队产品拟新建专用生产线：——晨光生物动态跟踪Q4扣非保持高增，从容蓄力以待来年：— —晨光生物2022年业绩快报点评 横向扩品种增收入，纵向延伸提利润率，于无声处听惊雷：——晨光生物首次覆盖报告 2023-07-13 2023-05-15 2023-03-01 2023-02-21 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,874 6,296 6,960 8,469 9,744 同比增长(%) 24.6% 29.2% 10.6% 21.7% 15.0% 营业利润(百万元) 385 487 574 704 852 同比增长(%) 23.7% 26.5% 18.0% 22.6% 20.9% 归属母公司净利润(百万元) 352 434 503 613 739 同比增长(%) 31.3% 23.5% 15.9% 21.7% 20.6% 每股收益（元） 0.66 0.81 0.94 1.15 1.39 毛利率(%) 14.8% 13.9% 12.6% 13.6% 14.2% 净利率(%) 7.2% 6.9% 7.2% 7.2% 7.6% 净资产收益率(%) 14.5% 14.6% 14.6% 15.4% 16.3% 市盈率 21.0 17.0 14.7 12.1 10.0 市净率 2.7 2.3 2.0 1.7 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 考虑到叶黄素等产品恢复不及预期，我们调整23-25年EPS预测为0.94/1.15/1.39元（此前为1.01/1.26/1.57元，主要是小幅下调收入假设和毛利率假设，以及小幅下调费用率假设），我们长期看好公司横向扩品种、纵向延伸价值链、迈向健康食品配料龙头的成长空间，根据可比公司24年17倍PE对应目标价19.55元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 公司 股价(元) 2023/11/9 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 安琪酵母 34.92 1.52 1.60 1.93 2.29 22.96 21.78 18.14 15.22 嘉必优 19.51 0.38 0.61 0.86 1.13 51.01 32.08 22.79 17.23 金禾实业 22.09 2.97 1.43 1.92 2.44 7.43 15.43 11.53 9.04 百龙创园 27.58 0.61 0.81 1.25 1.65 45.45 33.91 22.10 16.70 科拓生物 20.52 0.42 0.46 0.62 0.96 49.20 44.84 33.19 21.38 华康股份 22.48 1.40 1.66 2.09 2.62 16.09 13.57 10.78 8.57 梅花生物 9.41 1.50 1.10 1.33 1.54 6.29 8.56 7.05 6.12 调整后平均 23 17 13 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示 原材料供给及价格波动；产品价格大幅下跌；行业竞争加剧；原材料基地和产能建设不及预期；境外经营风险等。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 733 1,147 1,405 1,542 1,775 营业收入 4,874 6,296 6,960 8,469 9,744 应收票据、账款及款项融资 399 311 344 419 482 营业成本 4,155 5,418 6,082 7,320 8,361 预付账款 189 486 537 653 751 营业税金及附加 14 17 21 25 29 存货 2,229 2,033 2,282 2,747 3,138 销售费用 55 59 68 80 99 其他 428 950 940 959 975 管理费用及研发费用 252 322 280 384 448 流动资产合计 3,977 4,927 5,509 6,321 7,121 财务费用 51 23 28 46 46 长期股权投资 112 42 42 42 42 资产、信用减值损失 24 32 9 25 25 固定资产 1,261 1,351 1,483 1,596 1,697 公允价值变动收益 1 (5) 0 0 0 在建工程 219 183 85 89 93 投资净收益 30 38 60 65 65 无形资产 266 309 301 293 285 其他 30 28 41 51 51 其他 121 113 113 113 113 营业利润 385 487 574 704 852 非流动资产合计 1,978 1,997 2,023 2,133 2,230 营业外收入 20 18 15 17 20 资产总计 5,955 6,924 7,532 8,453 9,350 营业外支出 7 3 5 7 10 短期借款 1,839 2,043 2,043 2,340 2,521 利润总额 398 502 584 714 862 应付票据及应付账款 36 56 63 76 86 所得税 47 66 73 89 108 其他 807 658 697 784 858 净利润 351 436 511 625 754 流动负债合计 2,682 2,757 2,803 3,200 3,465 少数股东损益 (1) 2 8 13 15 长期借款 303 770 770 770 770 归属于母公司净利润 352 434 503 613 739 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.66 0.81 0.94 1.15 1.39 其他 187 182 182 182 182 非流动负债合计 490 952 952 952 952 主要财务比率 负债合计 3,172 3,710 3,755 4,152 4,418 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 (2) 49 57 70 85 成长能力 实收资本（或股本） 533 533 533 533 533 营业收入 24.6% 29.2% 10.6% 21.7% 15.0% 资本公积 1,025 1,022 1,022 1,022 1,022 营业利润 23.7% 26.5% 18.0% 22.6% 20.9% 留存收益 1,294 1,662 2,165 2,677 3,293 归属于母公司净利润 31.3% 23.5% 15.9% 21.7% 20.6% 其他 (67) (51) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,783 3,214 3,777 4,301 4,933 毛利率 14.8% 13.9% 12.6% 13.6% 14.2% 负债和股东权益总计 5,955 6,924 7,532 8,453 9,350 净利率 7.2% 6.9% 7.2% 7.2% 7.6% ROE 14.5% 14.6% 14.6% 15.4% 16.3% 现金流量表 ROIC 8.2% 7.9% 8.3% 9.3% 10.0% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 351 436 511 625 754 资产负债率 53.3% 53.6% 49.9% 49.1% 47.2% 折旧摊销 112 132 131 152 174 净负债率 61.4% 52.6% 37.9% 37.0% 31.2% 财务费用 51 23 28 46 46 流动比率 1.48 1.79 1.97 1.98 2.05 投资损失 (30) (38) (60) (65) (65) 速动比率 0.64 1.04 1.13 1.09 1.12 营运资金变动 (475) (378) (311) (599) (507)