食品饮料行业专题研究：高低硫价差或再度拉宽

│ 食品饮料 月度数据专题：10月线下饮品优于食品，线上保健品同比正增 行情复盘： 10月食饮板块涨跌幅（-2.5%）在31个申万一级行业中排名第16，表现优于沪深300（-3.2%）；子行业中，饮料乳品（+2.0%）、调味发酵品（+1.0%）、休闲食品（+0.8%）涨幅分列前三；个股中，仙乐健康（27.77%）、莲花健康 （18.90%）、华统股份（16.37%）、洽洽食品（13.18%）、劲仔食品（12.94%）涨幅分列前五。 数据更新： 线下端，综合而言，马上赢数据显示10月重点公司中东鹏、承德露露、伊利销售额表现较好，分别同比增长31%、29%、6%。1）10月白酒销售额同比+4%，环比-34%；2）啤酒销售淡季线下渠道销售额环比延续下滑，10月销售额同比-10%、环比-32%，线下销售环比下滑较明显。重点公司中，10月线下渠道重庆啤酒同比下滑20%、环比下滑24%。预调鸡尾酒龙头百润股份在高基数影响下同比下滑43%；3）饮料销售额同比-4%、环比-24%，重点公司中10月东鹏饮料省内下沉与精耕+省外加速全国化+新品带动增量，同比+31%，而承德露露、香飘飘分别同比+29%/-21%；4）乳制品销售额同比-11%、环比-30%，重点公司中10月伊利、新乳业、蒙牛分别同比+6%/+5%/+3%，妙可蓝多同比-33%；5）调味品销售额同比-20%、环比-1%，零售端疫后整体承压，海天、中炬销售额均有不同程度下滑。千禾与天味下滑主因去年同期高基数，添加剂事件催化千禾起量从去年10月开始，疫情扰动下天味的复合调味品更为受益；6）零食销售额同比-17%、环比-18%，重点公司中10月劲仔同比-7%，而盐津、甘源分别同比-14%/-20%。 线上端，10月保健品同比表现优于宠物与零食。1）10月淘系零食销售额同比减少21.76%，环比减少20.11%，重点公司中盐津下滑最少，同比-3.55%；2）10月淘系保健品销售额同比+1.85%、环比-3.05%，重点公司中汤臣销售额同比-14.69%；3）10月淘系宠物食品及用品销售额同比减少17.33%，环比增加8.37%，中宠旗下品牌Toptree表现最好，同比+15.62%； 4）9月酒类天猫淘宝销售额同比+101.40%，环比+155.79%。 投资建议： 白酒板块基本面稳定叠加宏观月度数据改善，行情基本筑底，优选稳中求胜的高端酒和景气度延续的苏皖地产酒，如茅台、五粮液、今世缘、迎驾、古井；建议关注次高端汾酒，业绩高增区域酒金种子。啤酒板块高端化逻辑明确，首选低估值的高端化龙头青岛啤酒，弹性标的推荐改革预期的燕京啤酒。大众品业绩稳步改善、大单品强渠道助推增长，调味品推荐千禾，乳制品推荐新乳业，休闲食品推荐盐津、绝味，饮料推荐农夫、东鹏，餐饮供应链推荐安井、千味。 风险提示：食品安全风险、竞争加剧风险、成本波动风险。 简称 2023E EPS 2024E 2025E 2023E PE2024E CAGR-3 评级 今世缘 2.53 3.18 3.94 22.16 17.62 14.2425.42% 买入 贵州茅台 59.30 72.65 84.11 30.25 24.70 21.3318.99% 买入 五粮液 7.86 8.92 10.07 20.18 17.77 15.7513.56% 买入 青岛啤酒 3.27 3.88 4.45 24.77 20.87 18.1817.84% 买入 盐津铺子 2.78 3.51 4.35 28.90 22.94 18.5241.40% 买入 千禾味业 0.51 0.66 0.84 34.63 27.05 21.1137.36% 买入 千味央厨 1.69 2.31 3.09 33.90 24.75 18.4738% 买入 新乳业 0.56 0.74 0.87 23.42 17.70 14.9527.77% 买入 重点推荐标的 2025E 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年11月9日收盘价 证券研究报告 2023年11月10日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 食品饮料 沪深300 30% 17% 3% -10% 2022/112023/32023/72023/11 相对大盘走势 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 分析师：陆金鑫 执业证书编号：S0590523010001邮箱：lujx@glsc.com.cn 联系人：孙凌波 邮箱：sunlb@glsc.com.cn联系人：吴雪枫 邮箱：wxuef@glsc.com.cn 相关报告 1、《食品饮料：茅台出厂价格提升，消费复苏趋势明确》2023.11.04 2、《食品饮料：2023三季度总结：收入稳步复苏，盈利能力持续改善》2023.11.03 行业报告 行业专题研究 正文目录 1.月度行情复盘：饮料乳品表现较好，劲仔获北上增资领先4 1.1走势及估值4 1.2北上持仓5 2.基本面追踪：线下饮品表现优于食品，猪价或维持震荡偏弱6 2.1销售数据更新：线下饮品表现优于食品，线上保健品实现正增6 2.2原材料价格与走势预判14 3.宏观数据：消费者信心回升，餐饮同比高增维持17 4.投资建议19 5.风险提示19 图表目录 图表1：10月全A行业涨跌幅4 图表2：9月食饮细分板块涨跌幅4 图表3：食饮月涨幅前十个股4 图表4：2018/10-2023/10全A行业PE（TTM）分位数5 图表5：食品饮料个股北上资金持仓及月度和年度的变动6 图表6：10月线下各品类销售变动情况8 图表7：10月重点跟踪公司线下销售情况8 图表8：线上零食类销售额（天猫淘宝）9 图表9：线上零食类销量（天猫淘宝）9 图表10：线上零食类客单价（天猫淘宝）9 图表11：10月线上零食重点企业销售数据（天猫淘宝）10 图表12：线上保健品销售额（天猫淘宝）10 图表13：线上保健品销售量（天猫淘宝）11 图表14：线上保健品销售客单价（天猫淘宝）11 图表15：汤臣倍健淘系平台线上销售额11 图表16：宠物食品及用品线上销售额（天猫淘宝）12 图表17：宠物食品及用品线上销售量（天猫淘宝）12 图表18：宠物食品及用品线上客单价（天猫淘宝）12 图表19：麦富迪线上销售额（天猫淘宝）13 图表20：爵宴线上销售额（天猫淘宝）13 图表21：中宠旗下品牌线上销售额（天猫淘宝）13 图表22：9月线上酒类销售额（天猫淘宝）14 图表23：9月线上粮油调味销售额（天猫淘宝）14 图表24：小麦价格（价格：元/吨）14 图表25：大豆价格（元/吨）14 图表26：玉米价格（元/吨）15 图表27：白糖价格（价格：元/吨）15 图表28：花生油价格（单位：元/吨）15 图表29：棕榈油价格（单位：元/吨）15 图表30：猪肉价格（单位：元/公斤）15 图表31：牛肉价格（元/公斤）15 图表32：肉鸡价格（单位：元/公斤）16 图表33：鸡蛋价格（单位：元/公斤）16 图表34：毛鸭价格（价格：元/公斤）16 图表35：玻璃价格（单位：元/吨）17 图表36：铝价格（单位：元/吨）17 图表37：PET价格（单位：元/吨）17 图表38：瓦楞纸价格（单位：元/吨）17 图表39：GDP累计值（季度）18 图表40：CPI-PPI18 图表41：新增人民币贷款18 图表42：消费者信心指数：消费意愿18 图表43：社会消费品零售额18 图表44：餐饮业社会消费品零售额18 1.月度行情复盘：饮料乳品表现较好，劲仔获北上增资领先 1.1走势及估值 1.1.1涨跌幅表现 涨跌幅表现：食品饮料10月涨跌幅在31个申万一级行业中排名第十六，涨跌幅为-2.5%，跌幅略低于沪深300（-3.2%）。 图表1：10月全A行业涨跌幅 资料来源：iFinD，国联证券研究所 从细分行业来看，10月子板块上涨较多，饮料乳品+2.0%、调味发酵品+1.0%、休闲食品+0.8%、食品加工+0.3%、白酒-3.7%、非白酒-4.7%。 个股方面，10月仙乐健康（27.77%）、莲花健康（18.90%）、华统股份（16.37%）、洽洽食品（13.18%）、劲仔食品（12.94%）涨幅分列前五。 图表2：9月食饮细分板块涨跌幅图表3：食饮月涨幅前十个股 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 1.1.2估值分位数表现 食品饮料板块5年内估值分位数为8.15%，环比9月底分位数延续下滑。2018/10-2023/10沪深300的PE分位数为10.30%，估值同样延续下滑且处历史低位。食品饮料细分子板块中个股表现分化，白酒中伊力特、迎驾贡酒、*ST皇台、金徽酒均处于五年内分位数50%+，而零食中盐津、甘源、劲仔、洽洽均处于五年内分位数10%-。 图表4：2018/10-2023/10全A行业PE（TTM）分位数 资料来源：iFinD，国联证券研究所 1.2北上持仓 1.2.1持仓情况 北上资金在贵州茅台、五粮液、重庆啤酒、东鹏饮料、佳禾食品、伊利股份、中炬高新、涪陵榨菜、洽洽食品、安井食品等个股上持仓份额较高，达到5%以上。 1.2.2持仓变动情况 佳禾食品减持较多，而千禾味业延续坚持趋势。10月北上资金增持最多的标的是劲仔食品，达到0.94%。而千禾味业和佳禾食品相对减持较多，分别为2.14%和1.34%。环比9月底，9月底增资最多的佳禾食品（+1.11%）10月减持较多，而9月底减持较多的千禾味业（-0.99%）10月延续减持较多趋势。 图表5：食品饮料个股北上资金持仓及月度和年度的变动 资料来源：iFinD，国联证券研究所 2.基本面追踪：线下饮品表现优于食品，猪价或维持震荡偏弱 2.1销售数据更新：线下饮品表现优于食品，线上保健品实现正增 2.1.1线下销售数据：白酒同比正增长 分品类看，10月白酒从线下渠道样本终端动销同比增长4%，环比减少34%，相比去年销售有所回暖，环比走弱一方面因假期礼品购买通常集中在9月，一方 面中秋国庆假期出行增长减少用酒需求。其中，顺鑫农业10月线下销售额同比减少17%，环比减少3%，或与近期北京等地大卖场流量下滑有关。 进入啤酒传统销售淡季，啤酒线下渠道销售额环比延续下滑。根据马上赢数据，10月啤酒销售额同比-10%、环比-32%，线下销售环比下滑较明显。重点公司中，10月线下渠道重庆啤酒同比下滑20%、环比下滑24%。预调鸡尾酒龙头百润股份在高基数影响下同比下滑43%、环比下滑4%。 饮料继续步入淡季，线下渠道销售额同环比下滑。10月饮料线下销售额同比减少4%，环比减少24%，主要系逐渐步入淡季。重点公司中，10月东鹏饮料终端动销仍相对更具韧性，同比增长31%、环比减少10%，主要系省内下沉与精 耕+省外加速推进全国化，提升渠道覆盖尤其是冰冻化率，同时第二曲线产品如咖啡、电解质水、无糖茶带来销售增量，其中能量饮料同比增长23%、环比下滑9%，咖啡同比增长296%、环比减少14%，无糖茶同比增长419%、环比减少12%，电解质水因季节因素导致饮用需求减少，环比下滑16%。承德露露终端销售同比增加29%、环比减少48%，主要系上月双节和开学礼赠带来的高基数，但同比数据比较亮眼。香飘飘10月线下销售额同比减少21%、环比增长16%；其中，冲泡同比下滑29%、环比增长48%，同比下滑主要系去年和今年天气转冷时点差异，目前正逐渐进入旺季；即饮同比提升6%、环比降低21%，也好于软饮料行业平均水平。 乳制品线下渠道销售额有所下滑。10月乳制品线下销售额同比减少11%，环比减少30%。重点公司中10月伊利、新乳业线下销售表现相对出色，分别同比增长6%/5%，而妙可蓝多同比-33%，我们认为主因国庆后常温奶需求再度转弱，低温奶增长稳健，而可选品奶酪受消费力不足影响增长乏力。 调味品线下销售额