燃料油：高低硫价差或再度拉宽

行业 燃料油 日期 2023年9月4日 研究员：李捷,CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、碳市场） 021-60635727 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇、聚烯烃） 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱、玻璃、橡胶） 021-60635726 wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 能源化工研究团队 发电需求降温，高硫利多消退 《低硫产能持续释放， 高低硫价差低位运行》2023-6-30 《价差驱动有限，关注高硫正套》 2023-7-31 近期研究报告 观点摘要 原油方面，在全球3季度继续去库存的背景下，油价有望继续高位运行，但考虑到消费旺季已过，叠加炼油利润的回调，油价的支撑将越来越少。燃料油供应端，低硫方面，Al-Zour供应持续增长，科威特开始向卡塔尔出口低硫燃料油。低硫供应压力加大。高硫方面，受国内炼厂检修影响，俄罗斯6月燃料油出口一度回落，但预计检修完成后，俄罗斯高硫出口量将再度回升。此外，OPEC延长额外减产，继续收紧高硫原料供应。 需求端，8月干散货和集装箱市场需求持续低迷，运价低位运行。发电端，气温逐步回落，中东高硫发电需求边际下降。此前中东发电需求对高硫燃料油需求起到较大支撑。IEA数据显示，5月中东燃料油需求环比增长8万桶日，同比增长15万桶日。此外，由于燃料油等替代燃料价格低位，沙特原油直烧量同比减少10万桶日。JODI数据也显示6月沙特燃料油表需环比增10.8%，伊拉克环比增11.6%，科威特增加38.4%。后期来看，伴随气温下降，中东地区燃料油发电需求也将有所降温，中东高硫需求量可能出现环比大幅回落。 整体来看，低硫供应偏宽松，但考虑到短期汽柴油利润尚有支撑，对低硫原料的分流仍对其供应形成利好。高硫供应端沙特和俄罗斯延续超额减产，但俄罗斯在国内炼厂检修完成后可能加大成品油出口，此外，高温逐渐消退，中东高硫发电需求也有一定降幅。短期在中东发电需求退坡的影响下，高低硫价差可能小幅走阔，但中期来看，高低硫自身驱动不明显，预计跟随油价震荡运行为主。 风险提示：油价波动等 一、行情回顾 图1：FU2311（元/吨）图2：LU2311（元/吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind,建信期货研究发展部 8月内盘燃料油单边价格跟随油价震荡回升，高低硫价差月末走阔。 月初沙特和俄罗斯再度表态延长减产至9月末，继续支撑油价。燃料油价格跟随上行，但考虑到高硫供应偏紧，上涨幅度更大，月初高低硫价差有所回落。此后伊朗和委内瑞拉等国供应增长导致油价承压回落，带动燃料油价格下行。月末，美国原油he成品油库存持续减少，支撑油价再度反弹，本轮上行过程中，低硫走势强于高硫，价差有所走阔。 截至8月31日收盘，FU2311收盘价3513元/吨，最高价3661元，最低3341 元，月环比上涨141元/吨，涨幅4.77%。LU2311收盘价4395元/吨，最高价4534 元，最低4197元，月环比涨103元/吨，涨幅3.12%。LU-FU主力合约价差882 元，较月初走阔111元/吨。 二、发电需求降温，高硫利多消退 原油方面，供应端，OPEC月报数据显示7月各成员国原油产量环比大幅回落，主要受到沙特100万桶日超额减产的支撑。考虑到沙特对油价的强烈诉求，预计OPEC供应仍然偏紧。另一方面，伊朗和委内瑞拉出口持续增长，一定程度上抵消沙特的减产效果。俄罗斯7月原油出口回落，但成品油出口增长，后期炼厂产能恢复后，预计将通过成品油替代部分原油出口，总出口量降幅相对有限。非OEPC供应也有增长的潜力，美国23-24年产量预期有所上调。宏观方面，美国8月非 农数据显示薪资增速放缓，且失业率小幅走高，市场普遍预期美联储9月将暂停加息。需求端，8月末，欧美和亚洲的成品油裂解价差，特别是汽油价差有所回落，旺季支撑过后成品油消费存在走弱预期。此外，市场对中国原油需求增速可能过于乐观，未来存在不及预期的可能性。此外，9月初，我国下发第三批成品油配额，共1200万吨，较第二批增加33%，较去年第三批增加120%。目前我国已累计下发4000万吨出口配额，同比增加7.3%。考虑到目前国内成品油需求偏弱，成品油出口利润高位，本次出口配额下发后对全球炼油利润形成一定打压，亚美欧裂解价差同步下跌。叠加全球炼厂即将进入3季度检修高峰，可能带动全球炼 油利润进一步回落。整体来看，在全球3季度继续去库存的背景下，油价有望继续高位运行，但考虑到消费旺季已过，叠加炼油利润的回调，油价的支撑将越来越少。 图3：沙特燃料油产量（千桶/日）图4：伊拉克燃料油产量（千吨） 数据来源：JODI，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg,建信期货研究发展部 供应端，低硫方面，Al-Zour供应持续增长，科威特开始向卡塔尔出口低硫燃料油。低硫供应压力加大。高硫方面，受国内炼厂检修影响，俄罗斯6月燃料油出口一度回落。此外，OPEC延长额外减产，继续收紧高硫原料供应。 科威特Al-Zour第3套CDU装置投产，此前的投产预期为2023年底，后期 低硫供应持续增长，中东低硫燃料油供应过剩。三套装置满负荷投产后总加工能力将达到3200万吨/年，其中低硫产能约1100-1200万吨/年，低硫出口量约为 700万吨。整体来看低硫供应仍有持续增长预期。国内方面，9月初，我国第三批低硫出口配额下发，共计300万吨，此次配额下发后，2023年低硫燃料油出口配额共计1400万吨，同比增长14.29%。隆众预计1-8月我国低硫出口配额使用率接近84%，本轮配额下发后可缓解部分生产商的配额紧张问题。 高硫方面，沙特和俄罗斯再度宣布延长限产措施，但俄罗斯后期可能加大成品油出口。其中沙特将继续超额减产100万桶日，而俄罗斯将减少出口30万桶日， 而8月份的出口削减规模为50万桶日。此前俄罗斯国内炼厂检修，燃料油出口也 同步减少，彭博数据显示，俄罗斯6月燃料油出口一度降至68万桶日，创2022年6月以来新低。检修结束后，预计出口略微回升。船运数据显示，7月俄罗斯燃料油出口环比增加10万桶日。 图5：中国燃料油收率图6：中国燃料油产量 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind,建信期货研究发展部 图7：中国燃料油进口（万吨）图8：中国燃料油出口（万吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 需求端，8月干散货和集装箱市场需求持续低迷，运价低位运行。发电端伴随气温回落，中东发电需求的驱动将逐步弱化。 8月BDI指数先涨后跌，运行情况较为平淡。截至8月30日，BDI指数报收 1094点，月环比跌2.9%。其中好望角型船运费（BCI）受到中国需求弱势拖累，跌幅高达40%。一方面我国经济复苏弱于预期，贸易需求萎缩，另一方面地产行业也深陷危机，大宗商品的运输需求同样不振。集装箱运输市场运价低迷，截至9月1日当周SCFI指数1033.67点，月环比基本持平。欧元区多项经济指标都表现低于预期，该地区未来经济陷入衰退的可能性进一步加大，出口至欧洲基本港市场运价月环比跌9.25%。北美市场需求略强于欧洲，运输需求继续表现良好，供需基本面稳固，市场运价小幅上涨，至美西和美东的运价按月分别环比上涨9.9%和9.8%。 气温逐步回落，中东高硫发电需求边际下降。此前中东发电需求对高硫燃料油需求起到较大支撑。IEA数据显示，5月中东燃料油需求环比增长8万桶日，同比增长15万桶日。此外，由于燃料油等替代燃料价格低位，沙特原油直烧量同比减少10万桶日。JODI数据也显示6月沙特燃料油表需环比增10.8%，伊拉克环比增11.6%，科威特增加38.4%。后期来看，伴随气温下降，中东地区燃料油发电需求也将有所降温，中东高硫需求量可能出现环比大幅回落。 图9：新加坡燃料油销量（千吨）图10：新加坡分油种销量（千吨） 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 MPA公布新加坡港2023年7月船燃销售情况，7月新加坡港燃料油销量451.8 万吨，同比增加9.67%。分油种来看，低硫船燃7月销售266.5万吨，环比增加 30.6万吨，销量占比59%，较上月下降0.97个百分点；高硫销量148.4万吨，环比增加24.65万吨，销量占比32.85%，较上月增加个1.38百分点。 8月富查伊拉港口燃料油库存小幅回升。截至8月28日当周富查伊拉燃料油库存周环比增长5.4%至979.5万桶,月环比增加0.8%。国内方面，8月末内盘高 硫仓单大量注册。截至8月31日，上期所高硫燃料油仓单9.28万吨，月环比增 加8.19万吨，为30日中化兴中油库注册。低硫仓单2.29万吨，月环比增加10000吨。 图11：BDI图12：BCI 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图13：BPI图14：集装箱运价指数 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图15：VLSFO-HSFO 图16：LU-FU 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建期货研究发展部 图17：新加坡高硫现货贴水（美元/吨）图18：新加坡380现货价格（美元/吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图19：新加坡燃料油库存（千桶）图20：ARA燃料油库存（千吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图21：美国燃料油库存（千桶） 图22：上期所FU仓单（吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 三、展望及操作建议 原油方面，在全球3季度继续去库存的背景下，油价有望继续高位运行，但考虑到消费旺季已过，叠加炼油利润的回调，油价的支撑将越来越少。燃料油供应端，低硫方面，Al-Zour供应持续增长，科威特开始向卡塔尔出口低硫燃料油。低硫供应压力加大。高硫方面，受国内炼厂检修影响，俄罗斯6月燃料油出口一度回落，但预计检修完成后，俄罗斯高硫出口量将再度回升。此外，OPEC延长额外减产，继续收紧高硫原料供应。 需求端，8月干散货和集装箱市场需求持续低迷，运价低位运行。发电端，气温逐步回落，中东高硫发电需求边际下降。此前中东发电需求对高硫燃料油需求起到较大支撑。IEA数据显示，5月中东燃料油需求环比增长8万桶日，同比增长15万桶日。此外，由于燃料油等替代燃料价格低位，沙特原油直烧量同比减少 10万桶日。JODI数据也显示6月沙特燃料油表需环比增10.8%，伊拉克环比增 11.6%，科威特增加38.4%。后期来看，伴随气温下降，中东地区燃料油发电需求也将有所降温，中东高硫需求量可能出现环比大幅回落。 整体来看，低硫供应偏宽松，但考虑到短期汽柴油利润尚有支撑，对低硫原料的分流仍对其供应形成利好。高硫供应端沙特和俄罗斯延续超额减产，但俄罗斯在国内炼厂检修完成后可能加大成品油出口，此外，高温逐渐消退，中东高硫发电需求也有一定降幅。短期在中东发电需求退坡的影响下，高低硫价差可能小幅走阔，但中期来看，高低硫自身驱动不明显，预计跟随油价震荡运行为主。