燃料油：高低硫价差或再度拉宽

2023 年 9 月 4 日 燃料油 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、碳市场）021-60635727penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇、聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱、玻璃、橡胶）021-60635726wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 发电需求降温，高硫利多消退 观点摘要 近期研究报告 ＃原油方面，在全球 3 季度继续去库存的背景下，油价有望继续高位运行，但考虑到消费旺季已过，叠加炼油利润的回调，油价的支撑将越来越少。燃料油供应端，低硫方面，Al-Zour 供应持续增长，科威特开始向卡塔尔出口低硫燃料油。低硫供应压力加大。高硫方面，受国内炼厂检修影响，俄罗斯 6 月燃料油出口一度回落，但预计检修完成后，俄罗斯高硫出口量将再度回升。此外，OPEC 延长额外减产，继续收紧高硫原料供应。 《价差驱动有限，关注高硫正套》2023-7-31 《低硫产能持续释放，高低硫价差低位运行》2023-6-30 需求端，8 月干散货和集装箱市场需求持续低迷，运价低位运行。发电端，气温逐步回落，中东高硫发电需求边际下降。此前中东发电需求对高硫燃料油需求起到较大支撑。IEA 数据显示，5 月中东燃料油需求环比增长 8 万桶日，同比增长 15 万桶日。此外，由于燃料油等替代燃料价格低位，沙特原油直烧量同比减少 10 万桶日。JODI 数据也显示 6 月沙特燃料油表需环比增 10.8%，伊拉克环比增 11.6%，科威特增加 38.4%。后期来看，伴随气温下降，中东地区燃料油发电需求也将有所降温，中东高硫需求量可能出现环比大幅回落。 整体来看，低硫供应偏宽松，但考虑到短期汽柴油利润尚有支撑，对低硫原料的分流仍对其供应形成利好。高硫供应端沙特和俄罗斯延续超额减产，但俄罗斯在国内炼厂检修完成后可能加大成品油出口，此外，高温逐渐消退，中东高硫发电需求也有一定降幅。短期在中东发电需求退坡的影响下，高低硫价差可能小幅走阔，但中期来看，高低硫自身驱动不明显，预计跟随油价震荡运行为主。 风险提示：油价波动等 一、 行情回顾 数据来源：wind,建信期货研究发展部 8 月内盘燃料油单边价格跟随油价震荡回升，高低硫价差月末走阔。 月初沙特和俄罗斯再度表态延长减产至 9 月末，继续支撑油价。燃料油价格跟随上行，但考虑到高硫供应偏紧，上涨幅度更大，月初高低硫价差有所回落。此后伊朗和委内瑞拉等国供应增长导致油价承压回落，带动燃料油价格下行。月末，美国原油 he 成品油库存持续减少，支撑油价再度反弹，本轮上行过程中，低硫走势强于高硫，价差有所走阔。 截至 8 月 31 日收盘， FU2311 收盘价 3513 元/吨，最高价 3661 元，最低 3341元，月环比上涨 141 元/吨，涨幅 4.77%。LU2311 收盘价 4395 元/吨，最高价 4534元，最低 4197 元，月环比涨 103 元/吨，涨幅 3.12%。LU-FU 主力合约价差 882元，较月初走阔 111 元/吨。 二、 发电需求降温，高硫利多消退 原油方面，供应端，OPEC 月报数据显示 7 月各成员国原油产量环比大幅回落，主要受到沙特 100 万桶日超额减产的支撑。考虑到沙特对油价的强烈诉求，预计OPEC 供应仍然偏紧。另一方面，伊朗和委内瑞拉出口持续增长，一定程度上抵消沙特的减产效果。俄罗斯 7 月原油出口回落，但成品油出口增长，后期炼厂产能恢复后，预计将通过成品油替代部分原油出口，总出口量降幅相对有限。非 OEPC供应也有增长的潜力，美国 23-24 年产量预期有所上调。宏观方面，美国 8 月非农数据显示薪资增速放缓，且失业率小幅走高，市场普遍预期美联储 9 月将暂停加息。需求端，8 月末，欧美和亚洲的成品油裂解价差，特别是汽油价差有所回落，旺季支撑过后成品油消费存在走弱预期。此外，市场对中国原油需求增速可能过于乐观，未来存在不及预期的可能性。此外，9 月初，我国下发第三批成品油配额，共 1200 万吨，较第二批增加 33%，较去年第三批增加 120%。目前我国已累计下发 4000 万吨出口配额，同比增加 7.3%。考虑到目前国内成品油需求偏弱，成品油出口利润高位，本次出口配额下发后对全球炼油利润形成一定打压，亚美欧裂解价差同步下跌。叠加全球炼厂即将进入 3 季度检修高峰，可能带动全球炼油利润进一步回落。整体来看，在全球 3 季度继续去库存的背景下，油价有望继续高位运行，但考虑到消费旺季已过，叠加炼油利润的回调，油价的支撑将越来越少。 数据来源：JODI，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg,建信期货研究发展部 供应端，低硫方面，Al-Zour 供应持续增长，科威特开始向卡塔尔出口低硫燃料油。低硫供应压力加大。高硫方面，受国内炼厂检修影响，俄罗斯 6 月燃料油出口一度回落。此外，OPEC 延长额外减产，继续收紧高硫原料供应。 科威特 Al-Zour 第 3 套 CDU 装置投产，此前的投产预期为 2023 年底，后期 低硫供应持续增长，中东低硫燃料油供应过剩。三套装置满负荷投产后总加工能力将达到 3200 万吨/年，其中低硫产能约 1100-1200 万吨/年，低硫出口量约为700 万吨。整体来看低硫供应仍有持续增长预期。国内方面，9 月初，我国第三批低硫出口配额下发，共计 300 万吨，此次配额下发后，2023 年低硫燃料油出口配额共计 1400 万吨，同比增长 14.29%。隆众预计 1-8 月我国低硫出口配额使用率接近 84%，本轮配额下发后可缓解部分生产商的配额紧张问题。 高硫方面，沙特和俄罗斯再度宣布延长限产措施，但俄罗斯后期可能加大成品油出口。其中沙特将继续超额减产 100 万桶日，而俄罗斯将减少出口 30 万桶日，而 8 月份的出口削减规模为 50 万桶日。此前俄罗斯国内炼厂检修，燃料油出口也同步减少，彭博数据显示，俄罗斯 6 月燃料油出口一度降至 68 万桶日，创 2022年 6 月以来新低。检修结束后，预计出口略微回升。船运数据显示，7 月俄罗斯燃料油出口环比增加 10 万桶日。 数据来源：wind,建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 需求端，8 月干散货和集装箱市场需求持续低迷，运价低位运行。发电端伴随气温回落，中东发电需求的驱动将逐步弱化。 8 月 BDI 指数先涨后跌，运行情况较为平淡。截至 8 月 30 日，BDI 指数报收1094 点，月环比跌 2.9%。其中好望角型船运费（BCI）受到中国需求弱势拖累，跌幅高达 40%。一方面我国经济复苏弱于预期，贸易需求萎缩，另一方面地产行业也深陷危机，大宗商品的运输需求同样不振。集装箱运输市场运价低迷，截至9 月 1 日当周 SCFI 指数 1033.67 点，月环比基本持平。欧元区多项经济指标都表现低于预期，该地区未来经济陷入衰退的可能性进一步加大，出口至欧洲基本港市场运价月环比跌 9.25%。北美市场需求略强于欧洲，运输需求继续表现良好，供需基本面稳固，市场运价小幅上涨，至美西和美东的运价按月分别环比上涨9.9%和 9.8%。 气温逐步回落，中东高硫发电需求边际下降。此前中东发电需求对高硫燃料油需求起到较大支撑。IEA 数据显示，5 月中东燃料油需求环比增长 8 万桶日，同比增长 15 万桶日。此外，由于燃料油等替代燃料价格低位，沙特原油直烧量同比减少 10 万桶日。JODI 数据也显示 6 月沙特燃料油表需环比增 10.8%，伊拉克环比增 11.6%，科威特增加 38.4%。后期来看，伴随气温下降，中东地区燃料油发电需求也将有所降温，中东高硫需求量可能出现环比大幅回落。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 MPA 公布新加坡港 2023 年 7 月船燃销售情况，7 月新加坡港燃料油销量 451.8万吨，同比增加 9.67%。分油种来看，低硫船燃 7 月销售 266.5 万吨，环比增加30.6 万吨，销量占比 59%，较上月下降 0.97 个百分点；高硫销量 148.4 万吨，环比增加 24.65 万吨，销量占比 32.85%，较上月增加个 1.38 百分点。 8 月富查伊拉港口燃料油库存小幅回升。截至 8 月 28 日当周富查伊拉燃料油库存周环比增长 5.4%至 979.5 万桶,月环比增加 0.8%。国内方面，8 月末内盘高 硫仓单大量注册。截至 8 月 31 日，上期所高硫燃料油仓单 9.28 万吨，月环比增加 8.19 万吨，为 30 日中化兴中油库注册。低硫仓单 2.29 万吨，月环比增加 10000吨。 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 三、展望及操作建议 原油方面，在全球 3 季度继续去库存的背景下，油价有望继续高位运行，但考虑到消费旺季已过，叠加炼油利润的回调，油价的支撑将越来越少。燃料油供应端，低硫方面，Al-Zour 供应持续增长，科威特开始向卡塔尔出口低硫燃料油。低硫供应压力加大。高硫方面，受国内炼厂检修影响，俄罗斯 6 月燃料油出口一度回落，但预计检修完成后，俄罗斯高硫出口量将再度回升。此外，OPEC 延长额外减产，继续收紧高硫原料供应。 需求端，8 月干散货和集装箱市场需求持续低迷，运价低位运行。发电端，气温逐步回落，中东高硫发电需求边际下降。此前中东发电需求对高硫燃料油需求起到较大支撑。IEA 数据显示，5 月中东燃料油需求环比增长 8 万桶日，同比增长 15 万桶日。此外，由于燃料油等替代燃料价格低位，沙特原油直烧量同比减少10 万桶日。JODI 数据也显示 6 月沙特燃料油表需环比增 10.8%，伊拉克环比增11.6%，科威特增加 38.4%。后期来看，伴随气温下降，中东地区燃料油发电需求也将有所降温，中东高硫需求量可能出现环比大幅回落。 整体来看，低硫供应偏宽松，但考虑到短期汽柴油利润尚有支撑，对低硫原料的分流仍对其供应形成利好。高硫供应端沙特和俄罗斯延续超额减产，但俄罗斯在国内炼厂检修完成后可能加大成品油出口，此外，高温逐渐消退，中东高硫发电需求也有一定降幅。短期在中东发电需求退坡的影响下，高低硫价差可能小幅走阔，但中期来看，高低硫自身驱动不明显，预计跟随油价震荡运行为主。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队 021-60635738农业产品研