亿航智能(US.EH)订单翔实驰新道，滤噪聚力迎盛景

证券研究报告/快报点评2023年11月8日 市场价格：13.06电话：（852）28113977电邮：info@gammasecurities.com.hk基本状况总股本(万股) 6039 市价（美元） 13.06 市值(亿美元) 7.887 每股收益（TTM） -0.74 52周范围 3.600-25.780 市场走势相关报告1、有望成为全球首家取得适航证的电动无人驾驶载人飞行器公司2、2022年业绩快报点评3、国务院常务会议审议通过《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例(草案)》之解读4、2023年Q1财报之点评5、中华人民共和国国务院中华 亿航智能（US.EH）/工业订单翔实驰新道，滤噪聚力迎盛景 亿航智能旗舰产品EH216-S无人驾驶航空器系统已于2023年10月13日获得全球首张无人驾驶eVTOL的型号合格证，具备了在中国市场商业化运营的资格，拥有业内领先地位和独特性。除了亿航智能已公布的国内订单储备外，公司在获得型号合格证后持续接到政府和景区等方面的问询和兴趣，未来订单交付和营收的前景将持续改善。 一、低空旅游政策东风频吹，无人驾驶载人eVTOL旅游观光应用场景将率先受益： 1、旅游观光需求旺盛 目前国内低空旅游观光市场容量约600亿元人民币，但一直没有得到有效满足。我国共有景区12000余家，其中5A级景区280家，4A级景区3720家，适合开展低空旅游的景区数量和规模不可小觑。 2、法律法规趋于完善 《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》将于2024年1月1日施行。《条例》内容中提及的隔离飞行利好无管制空域的旅游观光行业。 3、政策暖风继续频吹 近日，工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局等四部门印发《绿色航空制造业发展纲要(2023-2035年)》，提到2025年电动通航飞机投入商业应用、eVTOL实现试点运行等目标，进一步验证市场和政策端正迎来积极催化。 上述旅游景区基本分布在非市区的郊外地域，符合TC认证内容内提及的飞行限制。旅游观光本身就是游览各地的大好河山，人群密集区/雷雨大风天气/黑夜等前提条件的飞行本来就不符合其定义。 二、亿航智能订单储备情况： 1、旅游观光的国内相关订单： （1）西安航投20架EH216-S意向采购订单； （2）湖南吉首矮寨景区25架EH216采购意向等； （3）ST西域（SZ.300859）已采购10架EH216-S，未来五年运营规模不低于120架； （4）与深圳市宝安区战略合作，在宝安欢乐港湾打造“湾区之 人民共和国中央军事委员会令第761号之解读 6、2023年Q2财报之点评 7、获证云开见日，亿航乘风飞翔 翼”——全球首个城市空中交通运营示范中心。深圳博领控股集团有限公司计划将采购100架EH216-S，其中5架已经交付； （5）与合肥市政府战略合作，设立为华东区域总部，将获得合肥市政府总价值为1亿美元的各项支持，包括协调或促进不少于100架EH216-S的采购订单。 上述订单在公司获TC证后，有望根据客户的需求逐步交付。 2、亿航智能海外订单部分需取得相关监管批准再行交付，因此交付周期较长，客户根据其需求分批次分阶段进行采购。 （1）亿航智能在2016年与UnitedTherapeutics公司（以下简称“UTHR”）签署了长达十五年的长期采购合同，计划采购共计1000架亿航智能无人驾驶飞行器。UTHR是一家从事人造器官的高科技公司，目前公司已经交付5架EH216，UTHR团队已经在加拿大设立了飞行测试基地，进行EH216系列的相关运行测试和性能飞行。未来UTHR会根据自身业务发展需要，分阶段持续向亿航智能采购包含但不限于EH216系列的产品。 （2）2022年，亿航智能陆续获得印度尼西亚航空企业PrestigeAviation的100架EH216预订单，以及日本领先的空中交通数字平台公司AirX50架EH216系列预订单。前者在印尼从事高端汽车代理业务，后者在日本从事直升机相关运营服务业务。两家客户均十分看好新兴eVTOL行业的应用场景，遂向亿航智能采购领先的飞行器产品并在当地展会和活动推广，以提高公众兴趣和接受度。 （3）亿航智能在2019年与DHL中外运敦豪就物流运输签署战略合作协议，双方仍然在物流快递和点对点配送等方面保持沟通，共同探索进一步合作的可能性和领域，希望未来为客户提供多元化的无人机商业服务。 （4）亿航智能与马来西亚AEROTREE公司签署包括EH216-S、EH216-L、EH216-F在内的50架EH216系列无人驾驶飞行器订单，以及10架VT-30长航程电动垂直起降飞行器等。 当一架飞行器在其制造国取得适航证后，如果该飞行器需要在其他国家进行商业运营或飞行，通常需要根据与目标国家之间达成的双边协议进行国外适航。这意味着该飞行器需要满足目标国家的适航标准和要求，并经过目标国家的适航审定程序，这个过程也叫做“验证型号合格”，简称VTC。中国民航局颁发的型号合格证可提供认证基础，相应缩短产品在当地国的适航认证时间。 三、财务预测： 1、财务报表的合规性 公司严格遵守美国上市公司财报披露相关制度要求，给投资者提供准确、全面和及时的信息。公司财务报告经由普华永道会计师事务所审计。 2、财务预测简表（单位：万元人民币） 假设（1）市场假设：随着相应支持政策完善和市场接受度成熟，2024/25开始逐渐大规模场景应用；（2）毛利假设：EH216-S产品销售毛利率60%左右； 四、总结 获证初度腾祥云，亿航起社斗清新，订单翔实驰新道，滤噪聚力迎盛景。 五、风险： 市场需求超预期导致公司产能不足和交货周期延长，行业竞争加剧。 2023年 2024年 2025年 中性 乐观 中性 乐观 中性 乐观 产品架数 40 60 200 350 400 600 收入总额 7,600 114,00 38,000 66,500 76,000 114,000 毛利润 4,560 6,840 22,800 39,900 45,600 68,400 期间费用 25,000 26,000 30,000 33,000 35,000 40,000 净利润 -20,440 -19,160 -7,200 6,900 10,600 28,400 重要声明： 嘉谟证券有限公司（以下简称“本公司”）本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“嘉谟证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 嘉谟证券有限公司 香港干諾道中168-200號信德中心招商局大廈11樓8室 Unit811/F,ChinaMerchantsTower,ShunTakCentre,Nos.168-200ConnaughtRoadCentral,HongKong(852)28113977 www.gammasecurities.com.hkinfo@gammasecurities.com.hk