公司简评报告：Q3营收同比高增，毛利率企稳回升

Q3营收同比高增，毛利率企稳回升 斯达半导(603290)公司简评报告|2023.11.09 评级：买入 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522110002 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业分析师 SAC执证编号：S0110523070002 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 0.5斯达半导 沪深300 0 -0.5 -1 4-Nov 24-Aug 13-Jun 2-Apr 20-Jan 9-Nov 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）189.67 一年内最高/最低价（元）371.92/153.68 市盈率（当前） 36.61 市净率（当前） 5.25 总股本（亿股） 1.71 总市值（亿元） 324.21 资料来源：聚源数据 相关研究 斯达半导：国产IGBT龙头地位稳固，期待海外和SiC持续突破 斯达半导：2022年业绩表现亮眼，期待2023年持续增长 斯达半导：IGBT龙头高歌猛进，SiCMOS开启装车应用 核心观点 事件：公司公告《2023年第三季度报告》。 IGBT产品优势显著，公司前三季度收入同比高增。2023年1-9月公司 实现收入26.19亿元，同比+39.72%；实现归母净利润6.58亿元，同比 +11.53%。单季度看，2023Q3公司实现收入9.31亿元，同比+29.26%，环比+2.52%；实现归母净利润2.28亿元，同比-6.30%，环比+2.02%。 Q3毛利率环比持平略增，公司盈利能力保持相对稳定。2023年1-9月 公司实现毛利率36.33%，同比-4.75pct；净利率为25.41%，同比-6.19pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为36.59%，同比-4.79pct，环比+0.62pct；公司净利率为24.88%，同比-9.05pct，环比+0.01pct。 持续保持车规IGBT模块优势，海外市场开始大批量出货。2023H1，公 司应用于主电机控制器车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过60万辆新能源汽车，其中A级及以上车型超过40万辆。同时，公司持续开拓海外新能源汽车市场，车规级产品在海外市场在欧洲一线品牌Tier1开始大批量出货。搭载公司车规级IGBT模块的车型已远销欧洲、东南亚、南美等地区。 车规级SiC模块新增多个800V项目定点，明年有望持续放量。2023H1 公司应用于乘用车主控制器的车规级SiCMOSFET模块持续放量，同时公司新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点，将对公司2024-2030年主控制器用车规级SiCMOSFET模块销售增长提供持续推动力。此外，公司自研SiCMOSFET芯片的车规级模块在主电机控制器客户完成验证并开始小批量出货。 持续深耕光伏储能行业，第七代IGBT模块开始量产。公司基于第七代 微沟槽TrenchFieldStop技术的适用于光储行业的IGBT芯片以及模块开始批量供货，预计下半年市场份额将迅速提高。公司向光储市场提供全系列标准及定制化的具有市场竞争力的产品，为户用型、工商业、地面电站和储能系统提供从单管到模块的全套解决方案，已经成为全球光伏和储能行业的重要战略供应商。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为 9.2/12.7/16.06亿元，对应10月27日股价PE分别为30/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、下游需求持续疲软。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 27.05 39.66 53.29 65.92 营收增速（%） 58.53% 46.60% 34.36% 23.69% 净利润（亿元） 8.18 9.20 12.70 16.06 净利润增速（%） 105.24% 12.52% 38.04% 26.44% EPS(元/股) 4.79 5.39 7.44 9.40 PE 33.66 29.91 21.67 17.14 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5158.75 5711.46 7145.26 8889.28 经营活动现金流 668.35 799.85 1153.08 1529.91 现金 2868.11 2894.28 3846.50 5150.29 净利润 820.75 923.12 1273.08 1608.83 应收账款 541.05 750.74 984.87 1161.91 折旧摊销 60.90 70.89 90.11 109.33 其它应收款 0.89 0.89 0.89 0.89 财务费用 13.08 -13.86 -7.08 -4.54 预付账款 10.34 10.34 10.34 10.34 投资损失 -11.60 -5.00 -6.71 -7.77 存货 701.73 1018.58 1266.04 1529.22 营运资金变动 -245.42 -175.29 -196.32 -175.94 其他流动资产 108.20 108.20 108.20 108.20 其它 30.65 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1969.01 2022.85 2057.47 2072.87 投资活动现金流 -1224.61 -119.73 -118.02 -116.96 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -28.33 -124.73 -124.73 -124.73 固定资产 667.76 927.17 1167.43 1388.52 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 89.53 83.95 78.32 72.62 其他 -1196.28 5.00 6.71 7.77 其他非流动资产 250.05 250.05 250.05 250.05 筹资活动现金流 452.46 -653.96 -82.84 -109.16 资产总计 7127.76 7734.31 9202.73 10962.15 短期借款 0.00 61.00 0.00 0.00 流动负债 579.05 991.29 1276.56 1540.84 长期借款 560.19 -663.67 0.00 0.00 短期借款 0.00 61.00 61.00 61.00 其他 -107.73 -51.28 -82.84 -109.16 应付账款 479.06 830.30 1115.56 1379.85 现金净增加额 -103.12 26.17 952.21 1303.79 其他流动负债 2.26 2.26 2.26 2.26 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 807.57 143.90 143.90 143.90 成长能力 长期借款 663.67 0.00 0.00 0.00 营业收入 58.5% 46.6% 34.4% 23.7% 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 104.2% 12.5% 37.9% 26.4% 负债合计 1386.62 1135.19 1420.46 1684.74 归属母公司净利润 105.2% 12.5% 38.0% 26.4% 少数股东权益 3.26 6.37 9.47 12.57 获利能力 归属母公司股东权益 5737.87 6592.75 7772.80 9264.83 毛利率 40.3% 36.2% 36.9% 37.6% 负债和股东权益 7127.76 7734.31 9202.73 10962.15 净利率 30.3% 23.3% 23.9% 24.4% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 15.2% 14.9% 17.7% 18.8% 营业收入 2705.50 3966.38 5329.11 6591.61 ROIC 14.2% 14.1% 17.5% 18.7% 营业成本 1615.10 2530.36 3360.38 4111.46 偿债能力 税金及附加 11.32 13.39 18.00 22.26 资产负债率 19.5% 14.7% 15.4% 15.4% 销售费用 30.86 43.23 58.09 65.92 净负债比率 -38.4% -42.9% -48.6% -54.9% 研发费用 188.88 277.65 362.38 441.64 流动比率 8.91 5.76 5.60 5.77 管理费用 71.38 95.19 127.90 151.61 速动比率 7.70 4.73 4.61 4.78 财务费用 -101.84 -13.86 -7.08 -4.54 营运能力 资产减值损失 -0.58 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.43 0.53 0.63 0.65 公允价值变动收益 7.79 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 6.14 6.14 6.14 6.14 投资净收益 11.60 5.00 6.71 7.77 应付账款周转率 4.78 4.78 4.78 4.78 营业利润 868.77 1040.42 1436.28 1816.04 每股指标(元) 营业外收入 0.18 3.09 2.77 2.01 每股收益 4.79 5.39 7.44 9.40 营业外支出 0.37 0.73 0.96 0.68 每股经营现金 3.91 4.68 6.75 8.96 利润总额 927.13 1042.77 1438.09 1817.36 每股净资产 33.62 38.64 45.57 54.32 所得税 106.38 119.65 165.01 208.53 估值比率 净利润 820.75 923.12 1273.08 1608.83 P/E 33.7 29.9 21.7 17.1 少数股东损益 3.10 3.10 3.10 3.10 P/B 4.8 4.2 3.5 3.0 归属母公司净利润 817.64 920.02 1269.98 1605.73 EBITDA 1272.46 1113.66 1528.20 1926.69 EPS（元） 4.79 5.39 7.44 9.40 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 团队简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所、中国计算机报工作，2021年4月加入首创证券。 韩杨，电子行业分析师，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口