回购“诸暨市361度”股权，增厚童装业绩

138388 2023年11月9日 回购“诸暨市361度”股权，增厚童装业绩 361度(1361.HK) 评级： 买入 股票代码： 1361.HK 上次评级： 买入 52周最高价/最低价(港元)： 5.21/2.99 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 78.99 最新收盘价(港元)： 3.79 自由流通市值(亿港元) 35.50 自由流通股数(百万) 717.12 事件概述 2018年，投资者（诸暨创加和浙江盈实）以5亿人民币作价认购诸暨市三六一度的14.93%股权。2023年 11月8日公司公告361度间接非全资附属公司三六一度（香港）、诸暨市三六一度、三六一度童装（三六一度（香港）的直接全资附属公司）与卖方（诸暨创加和浙江盈实）订立股权转让协议。根据协议，三六一度童装以人民币5亿元收购诸暨市三六一度约14.93%股权。收购事项完成后，三六一度（香港）及三六一度童装将分别拥有诸暨市三六一度约85.07%及14.93%的权益，诸暨市三六一度作为361度的间接非全资附属公司，其业绩将继续综合并入集团的财务报表。 分析判断: 本次收购增加公司对诸暨市三六一度的控制权，增强公司持续拓展儿童运动服装业务能力。公司将童装业务作为第二增长曲线，（1）产品端先后推出迅弹科技、易去污科技、冰肤科技、烯暖科技等创新科技，在中高价位品类中，所有款式广泛使用鲁道夫银离子抑菌科技，具备抗菌防臭功能，为儿童及青少年运动健康保驾护航。（2）渠道端公司加速开店进程，截止2023年上半年拥有2448家361儿童门店，并通过升级第四代店提升店效。（3）361童装收入端保持高增长，23Q1-Q3零售额分别实现20-25%/20-25%/25%-30%的高增长。 此次回购童装业务，有望带来利润增厚。此次回购后，公司对“诸暨市三六一度”持股比例从74%提升至87%，根据我们测算，2023-2025年净利端预计增加0.02/0.29/0.32亿元。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，消费市场复苏增速有所放缓，消费降级成为趋势。361度品牌大部分产品主打大众化路线，主品牌及儿童品牌门店均集中在三线及以下城市群，我们认为公司产品有望持续受益，进一步提升市场占有率。（2）未来童装品牌将继续维持发展重点，我们预计门店数量及平均单店面积扩张速度仍将高于主品牌，同时丰富儿童品类产线。23H1儿童4代店占比相较22年底提升7.4%至79.2%，并不断进行品类更新，推出闪羚跳绳鞋3.0及4.0、弹力簧跑鞋3.0、风透跑鞋4.0等产品。（3）公司主打独有的中底技术QU!KFLAM，带动篮球鞋和跑鞋的功能性产品占比提升，“飞”字系列成为爆品。通过与NBA球星丁威迪和戈登合作，公司篮球鞋成功出圈。新近签约菁英跑者李波、管油胜，专业跑步代言人体系扩容，助力公司专业跑鞋运动形象推广。考虑到此次收购带来净利增厚，上调23/24/25年收入预测85.06/98.41/113.39亿元至85.06/100.78/116.16亿元，上调归母净利为10.04/11.91/14.06亿元至10.06/12.48/14.72亿元，对应上调EPS为0.49/0.58/0.68元至0.49/0.60/0.71元，2023年11月8日收盘价3.79港元对应23-25年PE分别为8/6/5X,维持“买入”评级。 风险提示 疫情发展的不确定性；开店不及预期；渠道库存处理不及预期；收购整合低于预期风险；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5933.48 6960.83 8506.49 10078.68 11616.89 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 YoY（%） 15.73% 17.31% 22.21% 18.48% 15.26% 归母净利润(百万元) 601.70 747.12 1005.96 1248.44 1472.31 YoY（%） 44.97% 24.17% 34.65% 24.10% 17.93% 毛利率（%） 41.67% 40.52% 41.20% 41.40% 41.60% 每股收益（元） 0.29 0.36 0.49 0.60 0.71 ROE（%） 0.08 0.09 0.11 0.12 0.13 市盈率 13.75 9.22 7.79 6.28 5.32 资料来源：公司公告，华西证券研究所。注：1元人民币=0.93港元。分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7084.56 8506.49 10078.68 11616.89 净利润 747.12 1005.96 1248.44 1472.31 YoY(%) 17.61% 20.07% 18.48% 15.26% 折旧和摊销 68.58 20.00 20.00 20.00 营业成本 4140.18 5001.82 5906.11 6784.26 营运资金变动 -620.22 -540.76 -539.70 -538.29 营业税金及附加 经营活动现金流 380.34 394.77 659.40 904.15 销售费用 1433.25 1141.71 1289.87 1460.55 资本开支 -30.96 20.00 20.00 20.00 管理费用 541.39 595.45 705.51 813.18 投资 0.00 -100.00 -100.00 -100.00 财务费用 -73.51 10.00 10.00 10.00 投资活动现金流 85.09 107.90 107.90 107.90 资产减值损失 股权募资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 债务募资 84.45 -5.00 -5.00 -5.00 营业利润 筹资活动现金流 59.43 -15.00 -15.00 -15.00 营业外收支 现金净流量 521.43 487.67 752.30 997.05 利润总额 1064.74 1438.73 1785.53 2105.70 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 247.96 345.29 428.53 505.37 成长能力（%） 净利润 816.78 1093.43 1357.00 1600.33 营业收入增长率 17.31% 22.21% 18.48% 15.26% 归属于母公司净利润 747.12 1005.96 1248.44 1472.31 净利润增长率 24.17% 34.65% 24.10% 17.93% YoY(%) 24.17% 34.65% 24.10% 17.93% 盈利能力（%） 每股收益(元) 0.36 0.49 0.60 0.71 毛利率 40.52% 41.20% 41.40% 41.60% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 10.73% 11.83% 12.39% 12.67% 货币资金 3860.44 4348.11 5100.40 6097.45 总资产收益率ROA 6.01% 7.12% 7.79% 8.09% 预付款项 净资产收益率ROE 9.41% 11.24% 12.24% 12.62% 存货 1182.46 1318.45 1634.60 1757.53 偿债能力（%） 其他流动资产 24.14 25.52 30.24 34.85 流动比率 3.88 3.68 3.64 3.65 流动资产合计 11283.76 12919.48 14760.26 16876.57 速动比率 3.47 3.30 3.23 3.26 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 现金比率 1.33 1.24 1.26 1.32 固定资产 772.59 732.59 692.59 652.59 资产负债率 24.27% 25.62% 25.97% 26.03% 无形资产 0.53 0.53 0.53 0.53 经营效率（%） 非流动资产合计 1152.13 1212.13 1272.13 1332.13 总资产周转率 0.59 0.64 0.67 0.68 资产合计 12435.90 14131.62 16032.39 18208.71 每股指标（元） 短期借款 192.28 187.28 182.28 177.28 每股收益 0.36 0.49 0.60 0.71 应付账款及票据 1502.66 1831.88 2105.52 2417.32 每股净资产 3.84 4.33 4.93 5.64 其他流动负债 824.43 1020.78 1209.44 1394.03 每股经营现金流 0.18 0.19 0.32 0.44 流动负债合计 2905.51 3507.80 4051.57 4627.56 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 100.00 100.00 100.00 100.00 估值分析 其他长期负债 12.71 12.71 12.71 12.71 PE 9.22 7.79 6.28 5.32 非流动负债合计 112.71 112.71 112.71 112.71 PB 0.87 0.88 0.77 0.67 负债合计 3018.22 3620.51 4164.28 4740.27 股本 182.30 182.30 182.30 182.30 少数股东权益 1474.15 1561.62 1670.18 1798.21 股东权益合计 9417.68 10511.11 11868.11 13468.44 负债和股东权益合计 12435.90 14131.62 16032.39 18208.71 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，11年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名， 2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名， 2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥