回购“诸暨市361度”股权，增厚童装业绩

2018年，投资者（诸暨创加和浙江盈实）以5亿人民币作价认购诸暨市三六一度的14.93%股权。2023年11月8日公司公告361度间接非全资附属公司三六一度（香港）、诸暨市三六一度、三六一度童装（三六一度（香港）的直接全资附属公司）与卖方（诸暨创加和浙江盈实）订立股权转让协议。根据协议，三六一度童装以人民币5亿元收购诸暨市三六一度约14.93%股权。收购事项完成后，三六一度（香港）及三六一度童装将分别拥有诸暨市三六一度约85.07%及14.93%的权益，诸暨市三六一度作为361度的间接非全资附属公司，其业绩将继续综合并入集团的财务报表。 分析判断: 本次收购增加公司对诸暨市三六一度的控制权，增强公司持续拓展儿童运动服装业务能力。公司将童装业务作为第二增长曲线，（1）产品端先后推出迅弹科技、易去污科技、冰肤科技、烯暖科技等创新科技 ，在中高价位品类中，所有款式广泛使用鲁道夫银离子抑菌科技，具备抗菌防臭功能，为儿童及青少年运动健康保驾护航。（2）渠道端公司加速开店进程，截止2023年上半年拥有2448家361儿童门店，并通过升级第四代店提升店效。（3）361童装收入端保持高增长，23Q1-Q3零售额分别实现20-25%/20-25%/25%-30%的高增长。 此次回购童装业务，有望带来利润增厚。此次回购后，公司对“诸暨市三六一度”持股比例从74%提升至87%，根据我们测算，2023-2025年净利端预计增加0.02/0.29/0.32亿元。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，消费市场复苏增速有所放缓，消费降级成为趋势。361度品牌大部分产品主打大众化路线，主品牌及儿童品牌门店均集中在三线及以下城市群，我们认为公司产品有望持续受益，进一步提升市场占有率。（2）未来童装品牌将继续维持发展重点，我们预计门店数量及平均单店面积扩张速度 仍将高于主品牌，同时丰富儿童品类产线。23H1儿童4代店占比相较22年底提升7.4%至79.2%，并不断进行品类更新，推出闪羚跳绳鞋3.0及4.0、弹力簧跑鞋3.0、风透跑鞋4.0等产品。（3）公司主打独有的中底 技术QU!KFLAM，带动篮球鞋和跑鞋的功能性产品占比提升，“飞”字系列成为爆品。通过与NBA球星丁威迪和戈登合作，公司篮球鞋成功出圈。新近签约菁英跑者李波、管油胜，专业跑步代言人体系扩容，助力公司专业跑鞋运动形象推广。考虑到此次收购带来净利增厚，上调23/24/25年收入预测85.06/98.41/113.39亿元至85.06/100.78/116.16亿元，上调归母净利为10.04/11.91/14.06亿元至10.06/12.48/14.72亿元，对应上调EPS为0.49/0.58/0.68元至0.49/0.60/0.71元，2023年11月8日收盘价3.79港元对应23-25年PE分别为8/6/5X,维持“买入”评级。 风险提示 疫情发展的不确定性；开店不及预期；渠道库存处理不及预期；收购整合低于预期风险；系统性风险。 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，11年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。