美股宏观策略报告：市场故事线回到「坏消息=好消息」

T Table_Title 2023年11月8日 美股宏观策略报告 美股宏观策略 证券研究报告 市场故事线回到「坏消息=好消息」 报告内容 联邦公开市场委员会（FOMC）早前宣布11月议息结果，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，基本上议息前，市场就充分反映不加息的结果，市场更关注的是美联储主席鲍威尔的言论，我们观察到以下重点： 一、坚决致力于将通胀率恢复至2%的目标。通胀高于目标水平，几个月的良好通胀数据只是开始的一部分，要将通胀率降低到2%还有很长的路要走。然而，美联储肯定过去一年多对抗通胀上的努力，加息已持续一年多，累计加幅达525 关注股份 1-3年期美国公债ETF（SHYUS） 20年期以上美国公债ETF（TLTUS） 每日三倍做多20年期以上美国公债ETF （TMFUS） 股价表现 20年期以上美国公债ETF 个点子，并逐步构建达标的信心。 二、美联储有留意到局部数据有指向衰退的风险，但数据点存在波动，要观察其持续性。目前美国GDP表现强劲，就业状况良好。已将经济衰退从预测中剔除。 三、在两大目标（最大就业率、及对抗通胀）之间取得平衡，明白到对经济、就业市场影响存在滞后性，可以放慢节奏来观察数据，并强调有需要的话可进一步加息，暂停后再次加息会很困难的观点是不正确的。美联储目前没有讨论过降息，现在的问题应该是需要进一步加息与否，保留12月加息这一选项，给鹰派态度 股价及標指相对走势 140 120 100 80 60 40 20 0 成交额 10.5 9.0 7.5 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 留有空间。 四、金融市场的紧缩程度表示满意。在回应记者指点阵图指向12月须再多加一次息时，鲍威尔强调9月SEP中的点阵图只反映当时官员的想法，会随着实际情况而修正的。距离12月议息，还有两组数据可以观察，到时再决定。此回复没有令市场对加息的预期升温，反映美联储对现时金融市场的紧缩程度满意。 五、避免衰退的机率仍在。控制通胀受两组力量所影响：一、疫后复常。需求与供应同时回到正常点，物价可以无痛受控；二、自然调节存在变数，所以需要美联储透过货币政策来压抑需求以给予供应端跟上。第二种力量在过去的历史往绩中，会给予经济和就业一定程度的复害。不过今次疫后复常所带来的自然调节明显表现良好，例如劳动参与率的上升以消化新增职位的需求，失业率停留在稳定的位置，劳工紧张的情况得以舒缓，软着陆的机率依然不低。 加息的机率降低。总括而言，美联储有关注到最近长年期债利的抽升，金融环境亦有所收紧，这无疑是帮助了美联储的加息效果，更快地完成本轮的加息周期之工作。鲍威尔这次显然格外小心，保留了12月加息这一选项，以维持鹰派出口术的效果；但同时亦不能对市场传达过份严苛的信讯，并提到目前看来通胀预期处于一个良好的位置，应该接近加息周期的结束。整体来说，鲍威尔的言论而比较中性，与之前访谈中鹰派的语调有所改变。12月加息的机率降低，明年预期降息的次数上升。 宏观坏消息=股市好消息。美国劳工统计局近日发布10月新增非农就业人口为15 万人，低于预期18万人，也低于过去12个月平均每月25.8万人的增幅。而失业率则上升至3.9%，工资增长月率放缓。早前公布的美国ADP（小非农）私企职位也显示就业状况有所缓和。10月增加11.3万，虽然从上月的低点有所反弹，但增幅远低于预期的15万。转职年薪、留职年薪的同比增长率亦持续下降。基于市场把焦点落在美联储降息的节奏预期上，宏观坏消息变成股市的好消息，差于预期的就业数据令当天股市造好。 长息息有所舒缓。美国财政部于上周三公布第四季度的融资细节，此前已把融资规模的预算下调。财政部正在放慢其发行长期债务的速度。长年期债的发行速度下降，10年期债息随之大幅下跌，对股市及长年期美国国债价格有支撑作用，投资者可关注长年期美债ETF。 风险提示：美国经济过份减速、通胀情况失控、中东地缘政治问题升级。 23-0523-0623-0723-0823-0923-1023-11 成交额(十亿美元)TLTUS标指500相对走势 % 一个月 三个月 六个月 相对收益 -0.6 -5.6 -23.3 绝对收益 -0.7 -6.4 -15.6 数据来源：彭博、安信国际 黄焯伟行业分析师 +852–2213-1402 stevewong@eif.com.hk 图1：联邦公开市场委员会会议结果之概率（12月）图2：联邦基金目标利率于2024年底的终值估算 FOMC会议息结果概率之机率（12月） 100% 上限5.50%(不加息） 90%上限5.75%或以上(加息） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 06/0507/0508/0509/0510/05 2024年12月联邦基金利率目标区间估算 350-375（七次减息） 375-400（六次减息） 400-425（五次减息） 425-450（四次减息） 450-475（三次减息） 475-500（两次减息） 500-525（一次减息） 525-550（现时利率） 550-575（一次加息） <-现在水平 051015202530 利率终值估算占比 资料来源：芝加哥商品交易所、安信国际整理资料来源：芝加哥商品交易所、安信国际整理 图3：非农业新增职位走势图4：美国失业率走势 千人 1,000（或以上） 800 600 400 200 18-11 19-05 19-11 0 (200) (400) (600) (800) (1,000)（或以下） 非农业新增职位 8.0（或以上） 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 百分比 美国失业率 20-05 20-11 21-05 21-11 22-05 22-11 23-05 18-11 19-05 19-11 20-05 20-11 21-05 21-11 22-05 22-11 23-05 资料来源：彭博、安信国际整理资料来源：彭博、安信国际整理 图5：美国财政部发债情况图6：美国财政部实际发债分布（1年期以上） 十亿美元美国财政部发债情况 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 100% 80% 60% 40% 美国财政部实际发债分布（1年期以上） 短期中期长期 500 0 20% 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 0% 2020 2021 2022 2023 资料来源：美国财政部、安信国际整理资料来源：美国财政部、安信国际整理 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010