国内射频连接器龙头，三季度业绩环比改善

受益安卓产业链复苏，扣非利润同、环比大幅提升。公司前三季度实现营收22.05亿元（YoY-0.43%），实现归母净利润2.47亿元（YoY-40.02%）。 对应单季度，3Q23实现营业收入8.40亿元（YoY+18.25%，QoQ+12.30%），实现归母净利润1.22亿元（YoY-43.81%，QoQ+56.41%），扣非后归母净利润为1.19亿元（YoY+38.42%，QoQ+60.8%），主要由于公司去年同期出售了电连科技大厦导致的非流动资产处置损益较高，公司实际经营环比显著改善。我们认为，公司3Q业绩快速增长主要系受益于下半年各大品牌新机集中发布，安卓产业链全面回暖以及汽车连接器业务快速成长。 汽车智能化大周期，高频高速连接器出现国产替代窗口期。汽车连接器领域由于认证壁垒高、客户粘性强，国内厂商在传统燃油车领域难以切入，随着国内造车新势力崛起，软硬件迭代快，为国内连接器厂商提供了窗口期。此外，汽车智能化大周期下，高频高速连接器量价齐升，L2至L4级，单车价值量将有翻倍以上增长，随着L3+渗透率提升，高频高速连接器市场将高速增长，根据华经产业研究院数据，2025年我国汽车高速连接器市场将达到187亿元，2021-2025CAGR为19%。 公司布局汽车连接器十年，产品覆盖全面，客户导入顺利。公司从2013年起布局汽车连接器市场，产品覆盖全面包括Fakra、Mini-Fakra、HSD、以太网连接器，车载高频高速连接器产品国内领先。目前，公司产品已导入吉利、长城、比亚迪、长安等，并进入大陆、法雷奥供应链。公司有望抓住汽车智能化大周期下的国产替代窗口期，成为公司的第二成长曲线。 公司微型连接器积累深厚，受益安卓产业链全面复苏。公司是国内消费电子微型射频连接器龙头，在产品质量与性能、研发能力、产销规模等方面居于领先地位。公司产品矩阵完备，其射频BTB、LCP组件可用于5G/Sub-6G手机天线；下游客户优质，覆盖三星、华为、小米等头部安卓手机厂，随着华为高端机型自主可控进程的突破，鲇鱼效应下各终端品牌积极备货以稳定自身市场份额，公司有望受益于安卓系手机复苏带来的需求回暖。 盈利预测与估值：预计公司2023-25年归母净利润3.10/4.59/5.97亿元（-30.0%/+48.0%/+30.1%），EPS分别为0.73/1.09/1.41元。基于可比公司相对估值，我们给予公司24年38-40倍PE，对应目标价41.26-43.43元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车客户拓展不及预期的风险、消费电子需求下滑的风险。 盈利预测和财务指标 国内射频连接器龙头，抓住汽车智能化窗口 消费电子连接器龙头前瞻布局车用领域，开启第二成长曲线 电连技术股份有限公司于2006年在中国深圳成立，并于2017年在深圳证券交易所上市。截至2022年初，在全球拥有22个分支机构，拥有员工8000余人。电连技术专业从事连接器、连接线，天线以及电磁屏蔽产品的研发和制造，同时为电子设备提供一站式射频解决方案。2013年开始，公司前瞻性布局汽车领域，截至2022年，公司汽车连接器产品营收占整体营收比例达到17.33%。公司发展历程根据其对消费电子和汽车的侧重不同，主要可以分为以下三个阶段： 2006-2013年：立足射频连接技术，深耕消费电子连接器。公司开发出精密同轴RF连接器与微型高频RF连接器研发。先后导入华为、荣耀、中兴、联想、OPPO、VIVO等头部消费电子客户。 2013-2017年：业绩快速爬坡期，布局车载连接器业务。客户导入小米、三星等手机大厂。2013-2016年公司业绩快速爬坡，营收由4.69亿元增长至13.92亿元，CAGR43.71%。公司2017年登陆创业板，融资约20.3亿元用于微型化、高可靠性射频连接器及互连系统相关产品生产线建设、FPC/BTB窄间距连接器生产线建设、Type-C高速连接器生产线建设、汽车用射频连接器生产线建设等。 2017年至今：抓住国产新能源车窗口期，汽车电子开启第二发展曲线。公司汽车连接器产品已导入华为、长城、长安、吉利、奇瑞、比亚迪等客户。产品覆盖mini Fakra、HSD、以太网产品等，在车载高速连接器领域处于国内领先地位。期间，公司收购恒赫鼎富，引入软板、软硬结合板和LCP产品；收购爱默斯，引入pogo pin，与公司业务形成协同。 图1：公司历史沿革 图2：公司分产品营收占比 公司产品：微型电连接器及互连系统相关产品 按公司产品体系具体可分为以下四类： 1）微型电连接器及互连系统相关产品、射频BTB为主的BTB产品：微型电连接器以微型射频连接器及线缆组件为核心产品，包括微型射频测试连接器、微型射频同轴连接器及射频微同轴线缆组件，是智能手机等智能移动终端产品以及其他新兴智能设备中的关键电子元件。射频BTB产品广泛应用于高可靠性，多通道、高频高速的射频连接，是Sub-6G频率以上智能设备中的关键电子元件。 2）汽车连接器：目前主要为射频类连接器以及高速类连接器，计划进军汽车高压连接器。产品主要类型为射频类Fakra板端＆线端，HDCamera连接器，高速类以太网连接器、HSD板端＆线端、车载USB等，主要应用于燃油车及新能源车厂商、TIER1、模组客户、自动驾驶电子系统客户的射频及高速的连接。 图3：公司微型电连接器及互连系统相关产品 图4：公司汽车连接器产品 3）软板：子公司恒赫鼎富专注于软硬结合板及LCP组件，客户主要以消费电子可穿戴及国内外5G毫米波需求客户为主。同时具备卷对卷的制程产能及较高的SMT制程能力。 4）电磁兼容件：射频连接器中的必要零部件。电磁兼容件包括弹性接触件与电磁屏蔽件。弹性接触件可为部件、模块之间提供电气连接、支撑固定或电磁屏蔽功能。电磁屏蔽件可与天线配套，屏蔽电磁干扰，保障各功能模块正常工作，保证设备的射频指标。 图5：恒赫鼎富主营产品 图6：公司ECT产品 股权结构稳定，兼并收购拓宽产品边界 公司实控人为陈育宣、林德英夫妇，二者为一致行动人。截至2023年上半年，二人合计持有公司股份30.51%。公司分别在2021年、2022年实施了限制性股票激励计划，其中2022年股权激励业绩考核目标为2023-2024年收入同比增速均达到20%。 子公司方面，公司2018年10月收购子公司恒赫鼎富（苏州）电子有限公司60%股权，借助赫比Flex成熟的FPC和SMT生产制造技术，打造公司面向5G的基于LCP/PPS/PI新材料的高频高速传输线，高频射频连接器，毫米波天线产业链。公司2021年10月收购深圳市爱默斯科技有限公司51%股权，涉足弹簧顶针连接器领域。此外，公司于2022年通过参与投资设立的股权投资合伙企业收购了Future TechnologyDevicesInternationalLimited（简称“FTDI”）80.2%的股权，同年6月公司拟以发行股份及支付现金方式将FTDI收购为全资子公司，最终受宏观因素影响，项目终止。 图7：公司股权结构图 盈利能力较为稳定，汽车连接器营收占比快速提升 公司受到下游手机行业景气度影响较大，营收和利润均具有明显的季节性，一至四季度，逐季上升。从年份来看，公司2018年受到主要客户所在的手机行业整体下滑影响，公司主要产品的价格在季节性调价的基础上出现了较常年幅度更大的下滑，导致当年营收、利润下滑。2020年，尽管国内手机行业出货量同比下滑，但在3Q20进入消费电子旺季后公司下游需求快速提升，这主要得益于这是首个5G手机换机潮季度，5G高频信号传输提升射频连接器需求，在天线数量增加以及设计模块化结构趋势下，射频组件需求量提升50%，射频连接器需求将从1根增加至3根。 图8：公司营收、利润及同比增速 图9：公司分季度营收、利润、毛利率、净利率 图10：公司营收、利润及同比增速 图11：公司分季度营收、利润、毛利率、净利率 分产品来看，射频连接器是公司毛利最高的产品，2019-2021年，射频连接器及线缆毛利率均在35%以上，2022年毛利率为41%。此外，公司汽车连接器业务增速较快，2021-2022年，公司汽车连接器营收同比增速分别为236.2%、64.7%，毛利率维持在39%，随着汽车连接器在总营收中的比重持续攀升，预计将进一步优化公司总体盈利能力。 图12：公司分产品营收 图13：公司分产品毛利率 公司高度重视研发，2020-2022年，公司研发支出维持在2.6亿以上，三年分别占营业收入的10.58%、8.78%、8.92%。从人员构成来看，截至2022年末研发人员共908人，占员工总人数的15.9%，同比提升1.6pct。 图14：公司各项费用率 图15：公司研发人员数量和研发支出占比 汽车智能化大趋势，高速连接器需求增长 连接器市场竞争充分，市场格局集中且相对稳定 连接器是实现电子设备电能、信号传输与交换的电子部件，连接器作为节点，是构成电子系统连接必需的基础元件。连接器种类繁多、功能多样，按照传输介质的不同，可分为电连接器、微波连接器、光连接器和流体连接器。 根据Bishop&Associate统计，全球连接器市场规模已经从2011年的489亿美元增长至2022年的841亿美元，预计2023年市场将超过900亿美元。根据统计，2022年连接器前三大应用领域占比分别是汽车22%、通信24%、计算机及边缘设备13%。 图16：全球和中国连接器市场规规模（亿美元）及增速 图17：连接器的下游应用占比 连接器行业竞争较为充分，市场逐渐集中。目前在全球范围内，连接器市场呈现逐渐集中化的趋势，根据Bishop统计，1980年至2020年，全球前十大连接器厂商市占率从38%上升至61%。2021年，全球十大连接器制造商出货量为431.85亿美元，同比增长19.3%，其中4家来自北美，3家来自日本，1家来自中国。过去五年前10名供应商的增长超过整体连接器行业的增长，分别实现了4.4%和3.0%的CAGR，这主要是归因于过去十年十大供应商的收购，在过去十年中，排名前10的公司收购了80余家公司。 图18：全球前十大厂商营收（百万美元）及CR10 图19：2021全球前十大连接器厂商市场份额 世界主要连接器生产商根据其自身技术储备和客户资源的差异，选择了不同的发展方向和业务领域： 1）欧美的泰科、安费诺、莫仕等全球性龙头企业，凭借技术和规模优势在通信、航天、军工等高端连接器市场占据领先地位，同时将大量的标准化制造业务外包给代工企业，利润水平相对较高。 2）日本的矢崎、航空电子等连接器从业企业，利用其在精密制造方面的优势，在医疗设备、仪器仪表、汽车制造等领域的连接器产品方面占有较高份额。 3）中国的台湾地区则通过代工生产，逐步形成了鸿海精密、正崴精密等领先企业，通过大规模、标准化生产建立成本优势，具有较强工艺控制与成本控制能力，在消费电子连接器市场上占据了主要份额。 相比国外的知名连接器企业，中国（除港、澳、台地区）连接器生产厂商发展起点相对较低，技术储备不足。但中国厂商抓住通信领域技术迭代、国内新能源造车新势力崛起、电子制造服务产能转移等契机，在通信、汽车、消费电子等行业中快速崛起。目前，在规模效益凸显的计算机、手机等消费电子领域，国内连接器厂商凭借产业集群效益、市场优势占据了较高的市场份额。但是，国内企业在技术壁垒、地域限制和附加值较高的工业、航天航空等领域的连接器产品研发和制造方面不占优势。 表1：分应用领域的连接器领先厂商 汽车智能化，推动高速连接器需求 高速连接器主要受益于汽车智能化趋势。自动驾驶车辆要求能够可靠而即时地处理空中下载(OTA)数据流，包括车辆对后端(V2B)、车辆对车辆(V2V)、车辆对基础设施(V2I)、车辆对用户(V2U)以及车辆对通信基础设施(V2C)。涉及搭载毫米波雷达、激光雷达等多个传感器，与ADAS控制模块、雷达控制模块等多个模块，对数据传输速度、传输量及可靠性要求更高，催生了高