三季度业绩环比明显改善，炼化龙头未来可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 胡晓艺石化行业研究助理 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 荣盛石化(002493.SZ) 三季度业绩环比明显改善，炼化龙头未来可期 2023年10月25日 事件：2023年10月25日晚，荣盛石化发布2023年三季度报告。2023年 前三季度，公司实现营业收入2390.47亿元，同比增长6.19%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降98.03%；实现基本每股收益0.01元。其中，2023年第三季度，公司实现营业收入845.22亿元，同比增长9.07%；实现归母净利润12.34亿元，同比增长1367.00%；实现扣非后归母净利润12.58亿元，同比增长693.76%；实现基本每股收益0.13元，同比增长1200.00%。 点评： 成本端高位震荡、需求端持续复苏，公司业绩环比明显改善。成本端，2023年上半年，受油品市场需求复苏、欧美加息放缓、美国银行业危机事件、OPEC+减产等多重因素博弈，国际油价走势震荡下行；进入第 三季度，受季节性需求抬升、OPEC+部分成员国减产计划延长等因素影响，国际油价震荡上行。总体来看，2023年前三季度油价处于高位震荡运行，布伦特油价平均为82美元/桶，同比下降20%，公司成本端 压力有所缓解。需求端，进入第三季度后，伴随国内暑期出行旺季到来， 基建开工回暖，纺服等日常消费修复，成品油及化工品需求持续复苏。出行方面，2023Q3客运航班量较2019年同期增长9.7%，客运航班总量已超过疫情前水平；基建方面，2023Q3石油沥青装置开工率环比提升7.36pct；纺服消费方面，2023Q3国内纺服零售金额达到3082亿元，较2019年同期增长5%。在成本端企稳与需求端复苏背景下，公司业绩环比明显改善。 差异化景气度逐步显现，结构性机遇仍存。成本端，10月巴以冲突爆发，美国财政部长耶伦表示不排除收紧对伊朗的制裁、沙特表态暂停与以色列的关系正常化谈判等事件使冲突影响逐步放大，国际油价持续推 升，展望未来，我们认为巴以冲突不确定性仍存，国际油价或将仍处于高位运行状态。成品油方面，三季度以来国际油价持续上行，相较于国内成品油，海外成品油在市场化定价机制下，价差保持坚挺，其中新加 坡地区柴油、航煤10月以来平均价差分别为30、26美元/桶。从出口配额来看，2023年前三批成品油出口配额达到3999万吨，超越去年全年水平，其中浙石化获批354万吨，同比增长62%。我们认为，2023年度成品油出口空间有望拓宽，叠加海外成品油价差高位及四季度冬季 用油旺季来临，成品油差异化景气度有望上行。化工品方面，受需求端 恢复偏缓影响，当前烯烃下游整体价格传导仍偏弱，价差静待修复；但PX、纯苯等芳烃产品库存已到达阶段性低位，同时毛利水平较去年同期均有明显改善，我们认为，未来在成本端及库存低位支撑下芳烃产品价格有望上行，盈利空间或将持续打开。 新增产能陆续落地，公司业绩增长可期。2023年第三季度，公司旗下浙石化年产1000吨α-烯烃产能投产，为高端新材料产品POE提供了良好的原料保障。进入十月份后，浙石化30万吨/年醋酸乙烯装置顺利 产出合格产品，奠定了EVA等产品扩能的原料基础；子公司永盛科技 25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目第二条拉膜线及配套聚合装置实现投 产，项目全部投产后，公司的聚酯薄膜产能将到达43万吨。我们认为，公司高端新材料项目、高性能树脂项目等一系列精细化工及高端材料产能正陆续兑现，进一步升级了公司产业链发展水平，盈利增长潜力或将持续释放。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.33、69.41和112.99亿元，归母净利润增速分别为-36.2%、225.5%和62.8%，EPS（摊薄）分别为0.21、0.69和1.12元/股，对应2023 年10月25日的收盘价，PE分别为50.57、15.54和9.54倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，叠加浙石化业绩弹性释放空间较大，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。 风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险； 全球经济复苏不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 183,075 289,095 399,577 446,592 535,659 增长率YoY% 70.7% 57.9% 38.2% 11.8% 19.9% 归属母公司净利润(百万元) 13,236 3,340 2,133 6,941 11,299 增长率YoY% 81.1% -74.8% -36.2% 225.5% 62.8% 毛利率% 26.2% 10.8% 10.0% 12.3% 13.5% 净资产收益率ROE% 26.9% 7.1% 4.4% 12.7% 17.8% EPS(摊薄)(元) 1.31 0.33 0.21 0.69 1.12 市盈率P/E(倍) 13.86 37.27 50.57 15.54 9.54 市净率P/B(倍) 3.73 2.64 2.20 1.98 1.70 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 89,541 95,720 110,644 128,448 164,639 营业总收 183,075 289,095 399,577 446,592 535,659 货币资金 17,682 18,239 18,878 27,290 45,066 营业成本 135,087 257,841 359,710 391,565 463,530 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金 8,833 17,011 23,512 26,278 31,519 及附加 应收账款 5,411 7,128 8,897 11,385 12,930 销售费用 155 175 280 313 375 预付账款 3,671 2,558 3,597 3,916 4,635 管理费用 683 815 999 1,116 1,339 存货 47,110 60,690 68,986 75,095 88,896 研发费用 3,915 4,367 5,994 6,699 8,035 其他 15,668 7,105 10,286 10,763 13,112 财务费用 2,898 6,031 5,222 5,656 5,964 非流动资产 248,689 266,867 265,979 267,898 268,628 减值损失 -24 -282 0 0 0 合计 长期股权投资 7,591 8,733 9,400 9,866 10,624 投资净收 611 693 714 786 937 益 固定资产（合计） 124,274 222,161 230,002 236,228 240,839 其他 209 2,363 404 451 541 无形资产 5,704 5,998 6,656 6,939 7,350 营业利润 32,300 5,628 4,979 16,201 26,375 其他 111,120 29,975 19,920 14,866 9,815 营业外收 5 -9 -1 -1 -1 支 资产总计 338,231 362,587 376,622 396,347 433,267 利润总额 32,304 5,619 4,978 16,200 26,374 流动负债 127,341 130,059 125,588 123,902 132,247 所得税 7,852 -751 1,045 3,402 5,539 短期借款 37,871 26,370 26,370 26,370 26,370 净利润 24,452 6,370 3,932 12,798 20,836 应付票据 2,486 3,409 3,942 5,558 5,929 少数股东 11,216 3,030 1,800 5,858 9,536 损益 应付账款 57,989 69,079 49,275 42,911 50,798 归属母公 13,236 3,340 2,133 6,941 11,299 司净利润 其他 28,995 31,202 46,001 49,063 49,151 EBITDA 41,362 22,250 26,261 35,473 43,893 非流动负债 114,842 135,362 150,362 160,362 170,362 EPS(当 1.31 0.33 0.21 0.69 1.12 年)(元) 长期借款 109,118 130,962 145,962 155,962 165,962 其他 5,724 4,400 4,400 4,400 4,400 现金流量表 单位:百万元 负债合计 242,184 265,422 275,950 284,265 302,609 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 46,796 49,905 51,705 57,563 67,099 经营活动 33,565 19,058 7,378 25,909 37,134 现金流 归属母公司股 49,251 47,260 48,966 54,519 63,558 净利润 24,452 6,370 3,932 12,798 20,836 东权益负债和股东权 338,231 362,587 376,622 396,347 433,267 折旧摊销 6,934 11,299 17,861 19,475 21,091 益 财务费用 2,979 6,112 5,313 5,750 6,100 重要财务指标单位:百万元 营业总收入183,075289,095399,577446,592535,659 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 投资损失 -275 -611 -937 -714 -786 其它 474 -1,165 -3 -3 -4 营运资金变动 -663-2,621-19,011-11,325-9,951 同比（%）70.7%57.9%38.2%11.8%19.9%投资活动-56,841-28,966-16,286-20,484-20,979 归属母公司净 利润 13,236 3,340 2,133 6,941 11,299 资本支出 -58,219 -29,329 -16,303 -20,926 -21,058 同比（%）81.1%-74.8%-36.2%225.5%62.8%长期投资144-44-697-344-858 毛利率（%） 26.2% 10.8% 10.0% 12.3% 13.5% 其他 1,234 407 714 786 937 EPS(摊1.310.330.210.691.12薄)(元) 吸收投资 1,7802,499000 P/E13.86 37.27 50.57 15.54 9.54 借款 141,014 93,103 15,000 10,000 10,000 3.73 P/B 2.64 2.20 1.98 1.70 支付利息 -7,846 -11,472