豆类月度投资报告：美豆生长期无意外 豆类淡出天气市

银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 一、基本观点 近一段时间，内外盘豆类均迎来回调行情，一方面由于美国天气理想，大豆长势良好，丰产的预期越来越强烈，且短期看不到天气威胁的迹象，这令盘面的天气升水不断被挤压；另一方面，国储大豆拍卖开始，高成交率低成交均价对国内豆类市场也带来利空，且国内市场在暴雨洪水过后，饲料需求短期偏弱也令盘面承压。整体来看，内外盘农产品市场环境开始走弱，美豆71%的优良率处于历史高位，且阿根廷大豆产量存在上修的趋势；目前美国主产区并未出现前期所担忧的高温少雨天气，美豆生长还有一个月的关键期，随着时间的推移，风调雨顺的天气模式下，美盘想利用天气推升价格反弹的可能性也越来越小；从未来半个月的天气预报来看，间歇性降雨及温度适宜的气候模式有利于大豆的生长成熟，这样看来，期货盘面在此情形下，将是天气升水逐渐被压缩的过程。从价位来看，美豆指数回调至1000美分下方，天气市临近尾声或已提前结束。 二、行情回顾 7月份，内外盘豆类延续六月的回调行情，未能获得干旱天气的炒作提振。在美国产区良好天气的影响下，盘面天气升水不断被压缩。6月末的面积报告及7月供需报告的数据均符合预期，美豆指数期货自6月高点震荡回调，1000美分关口也未能守住，商品基金连续六周减持豆类净多单。美豆粕指数合约表现与美豆相似，价格延续上月的强劲反弹，月内低点329.5美元/短吨。连豆本月呈大幅下跌走势，临储大豆拍卖成为市场下跌的主要利空，1609合约期货价格自4031元/吨合约高点大幅下行，并不断创阶段新低；连豆粕走势受外盘回调及国内下游养殖需求转淡的双重利空影响，创下指数3517元/吨高点后大幅回调，回调幅度高达22%。 图1:CBOT大豆指数合约日K线走势图 图2: CBOT豆粕指数合约日K线走势图 2016年7月25日 星期一 ▍银河期货研发中心 ▍豆类月度投资报告 美豆生长期无意外 豆类淡出天气市 银河期货有限公司 研发中心 梁 勇 ：0451-55505207 ：liangyong@chinastock.com.cn ：哈尔滨市中山路172号常青大厦608室 : www.yhqh.com.cn 微信：kelyliang2013 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 豆类研究报告 图3: 大连黄大豆一号指数合约日K线走势图 图4: 大连豆粕指数合约日K线走势图 资料来源:文华财经 研发中心 美国农业部(USDA)公布的7月供需报告显示，美豆2016/17年度播种面积8370万英亩，相比上月8220万英亩、去年为8270万英亩；美豆单产为46.7蒲式耳/英亩，上月为46.7蒲式耳/英亩，去年为48蒲式耳/英亩；美豆产量为38.8亿蒲，上月38亿蒲，上年39.29亿蒲；美豆期末2.9亿蒲,上月2.6亿蒲，预期2.9亿蒲。美国2015/16年度大豆出口17.95亿蒲，上月17.6亿蒲；美豆压榨18.9亿蒲，上月18.9亿蒲；美豆期末3.5亿蒲，上月3.7亿蒲，预期3.54亿蒲。整体来看，陈季大豆更为趋紧，新季大豆供需趋宽松，报告数据呈中性影响。 图5: 2016年7月USDA月度供需表 资料来源:USDA 研发中心 三、未来关注的重点 （一）、国际大豆供需基本面 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 豆类研究报告 1、全球大豆供需依然紧平衡 USDA7月供需报告小幅上调了美国大豆产量预估数据，使全球大豆供需平衡状况有轻微的变化，但整体影响不大，全球大豆供需依旧处于紧平衡的状态中；2015/16年全球大豆产量修正为3.12亿吨，2016/17年度为3.26亿吨，产量年增幅为4.35%；2015/16全球大豆需求量调至3.17亿吨，2016/17年度为3.29亿吨，需求年增幅为3.6%。受数据调整影响，2015/16年度全球大豆供应缺口为500万吨。2016/17年度全球大豆供需缺口为280万吨，新季的供需缺口进一步缩小。 图6:全球大豆供需数据对比 图7:全球大豆供需平衡分析 资料来源:USDA 研发中心 2、美国产区天气理想，美豆优良率历史最佳 美国农业部(USDA)公布周度作物生长报告显示，截至7月17日，美国大豆生长优良率为71%，与前一周持平，去年同期为62%，这是过去20年来最高的7月中评级之一。 。美国大豆开花率为59%，之前一周为40%，上年同期为51%，五年均值为49%。当周，美国大豆结荚率为18%，之前一周为7%，去年同期为14%，五年均值为13%。气象模型目前显示，未来两周，美国中西部气温将较为凉爽，且未来6-10天将有有利降雨。 图8:美国大豆主产区2米内土壤水份湿度 图9: 美国大豆生长优良率与五年均值及去年同期比较 资料来源: COLA 研发中心 3、阿根廷大豆产量有望向上修正 阿根廷农业部于7月中旬上调该国2015/16年度大豆和玉米产量预估，因得益于单产强劲，但 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 豆类研究报告 同时下修小麦种植面积预估，并警告潮湿天气可能令种植面积进一步下降。阿根廷农业部表示，目前预计该国2015/16年度玉米产量将为3,980万吨，高于上月报告的3,790万吨；预计大豆产量将在5,880万吨，上月报告在5,800万吨。2014/15年度，阿根廷玉米和大豆产量分别在3,380万吨以及6,140万吨。阿根廷农业部报告显示，布宜诺斯艾利斯省、拉潘帕省、科尔多瓦省以及圣达菲省的大豆单产强劲，玉米单产一直处在高水平。 4、美豆6月压榨量及油粕出口量均略低于预期 美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的月度压榨报告显示，6月份美国大豆加工量比去年同期提高1.8%，但是低于市场预期。NOPA表示该协会的会员企业在6月份加工了1.45050亿蒲式耳大豆，低于5月份的1.52280亿蒲式耳。2015年6月份的压榨量为1.42473亿蒲式耳。美国农业部预计2015/16年度美国大豆压榨量为18.90亿蒲式耳，高于上年的18.73亿蒲式耳。2016/17年度美国大豆压榨量预计为19.25亿蒲式耳。报告显示，6月份美国豆粕出口量降低到了594,710吨，低于5月份的682,500吨。2015年6月份的豆粕出口量为596,573吨。报告还显示，6月30日美国豆油库存为19.85亿磅，低于分析师预测的19.90亿磅。去年同期的豆油库存为15.74亿磅，2016年5月底的豆油库存为19.94亿磅。 图10: 美国大豆月度压榨量比较 资料来源:NOPA 研发中心 5、商品基金大幅减持豆类净多单 CFTC持仓显示，商品连续六周减持大豆的期货期权净多单，这与4-5月份的变化截然相反，从商品基金的持仓变化也可以看，价格的高位回落是伴随着商品基金减持进行的。目前商品基金的多单为16.8万手，占比已回落至20.7%，较两个月前减持8万手净多单，持仓占比回落4%。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 豆类研究报告 图11: CFTC公布的美国豆类商品基金持仓情况 资料来源:CFTC 研发中心 （二）、国内供需面变化 1、生猪价格回落，猪粮比走低 全国生猪收购价格震荡调整为主，截至7月22日，全国生猪收购平均价格18.57元/公斤，较上月下跌1.59元/公斤；全国玉米收购均价1859元/吨，较上月下跌9元/吨；猪粮比9.99:1，较上月下跌0.81。 七月份以来强降雨天气一直袭扰长江中下游地区，华东、华中地区受灾严重，当地交通运输受阻，影响生猪调运。同时猪场被淹，生猪受灾的情况也时有发生。目前雨带转移，华北地区受强降雨影响，局部积水情况严重，交通运输受到影响。目前受降雨影响，部分养殖户提前出栏增加，屠宰企业收购相对顺畅，压价收购意愿仍然较强，导致部分地区生猪收购价格继续小幅下调。不过随着降雨阻滞交通情况的显现，后期收购难度或将增加，生猪价格继续下调空间或将有限。整体来看，随着市场大猪消耗，生猪出栏体重下降，购销双方观望情绪浓厚，猪价继续下跌空间有限。福建、两广天气炎热，消费低迷，加上外地低价猪源不断冲击，导致猪价下调。新一轮降雨开始影响长江以北地区，北方多地迎来暴雨模式，受此影响，多地出现积水和城市内涝，道路交通受阻，增加生猪调运难度，但需求限制猪价涨幅，预计短期猪价以稳为主，局部猪价小幅上涨。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 豆类研究报告 图12: 全国大中城市白条肉平均出厂价 资料来源:Wind 研发中心 图13:全国22个省市地区的仔猪、生猪及猪肉价格 资料来源:Wind 研发中心 2、生猪存栏缓慢回升，养殖利润下降 农业部公布2016年5月份4000个监测点生猪存栏信息，其中生猪存栏量环比继续上升0.7%，但同比下降2.1%；但能繁母猪存栏数据与5月份持平，仍处于停滞不前的状态，同比下降3.4%。生猪及能繁母猪存栏量仍处于缓慢恢复中。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 豆类研究报告 图14: 全国能繁母猪及生猪存栏量 图15: 全国自繁自养与外购仔猪的养殖利润对比 资料来源:Wind 研发中心 3、进口大豆库存总量维持高位，进口大豆到港量将进入放缓期 海关总署公布的数据显示，中国6月大豆进口量790万吨，同比减少2.35%；年初迄今累计进口3927万吨，较去年同期增加11.69%。机构预计，未来几个月进口大豆到港量较逐渐回落，预计7月到港量在820万吨，8月到港量780万吨，9月到港量650万吨。 图16:中国港口大豆库存变化 图17: 中国进口大豆月度数据跟踪 资料来源:WIND 中国海关 天下粮仓 研发中心 4、国产大豆现货先扬后抑，临储拍卖成主要利空 本月东北大豆呈先扬后抑的走势格局，国储大豆拍卖成为价格变化的转折点，7月15日国家临时储备大豆正式开始拍卖，现货价格在拍卖日期未确定前，由于余粮的紧张，价格一度上涨至4200元/吨左右。但随着国储大豆拍卖的确定，以及拍卖高成交率低成交价的影响，现货价格开始明显下跌，目前东北地区净粮收购均价4085元/吨，较拍卖前下跌135元/吨。显示东北市场购销形势进一步转弱，也终