海外需求保持增长，客户询单持续改善

事件：公司发布2023年三季报，23年前三季度公司实现营业收入85.60亿元 （+15.64% YOY），实现归母净利润11.39亿元（+18.51% YOY）,实现扣非归母净利润为10.83亿元（+2.41% YOY）。23Q3，公司实现营业收入29.20亿元（+5.49%YOY），实现归母净利润3.53亿元（-6.05%YOY）,实现扣非归母净利润为3.29亿元（-13.04% YOY）。 23Q3单季度营收创新高，海外客户收入保持较快增长。 23Q3，公司单季度营收创历史新高，在需求端受全球医药健康行业投融资波动影响的背景下，公司收入端保持正增长。23Q3，公司归母净利率12.09%（-1.48pp YOY），归母净利率同比下滑主要是毛利率同比下降3.73pp至35.23%。23Q3，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比+0.32pp、-0.75pp和+0.53pp，相对稳定。分客户来看，23年前三季度，公司北美、欧洲和中国客户收入分别同比14.6%、28.9%和11.0%，海外需求保持较快增长。 分业务：新业务盈利改善，客户询单量持续改善。 1）实验室服务：23Q3，实现收入16.89亿元（+0.4% YOY），毛利率43.0%（-3.9pp YOY）。受到全球投融资波动的影响，23Q3公司实验室服务的业绩增长阶段性承压。6月份开始客户询单量逐步增多，随着从客户询单到订单收入确认的逐步转化，以及实验室服务从签单到确认收入周期较短，公司该业务的业绩增长将逐渐受到正向作用。 2）CMC（小分子CDMO）：23Q3，实现营收6.62亿元（+11.3% YOY），在早期订单需求受到投融资影响而放缓的背景下，保持稳健增长；毛利率32.2%（-4.4pp YOY），我们判断主要由于绍兴工厂运营成本同比提升。展望2024年，我们看好客户询单量改善对公司CMC（小分子CDMO）业务业绩增长的促进。 3）临床研究服务：23Q3，实现营收4.57亿元（+14.9% YOY），较高增长受益于SMO行业集中度提升，公司市场份额持续增加；毛利率20.5%（+2.9pp YOY），盈利能力明显提升。随着国内临床CRO各业务板块的协同效应、品牌效应逐步体现，公司临床研究服务的人均产出有望不断提高，我们判断该业务毛利率有望继续逐步提升。 4）大分子和CGT服务：23Q3，实现营收1.10亿元（+35.1% YOY），毛利率-5.4%（23H1毛利率为-8.34%）。CGT服务方面，目前分析测试服务收入占比最高，23H1美国site为26个CGT项目提供分析测试服务（包括2个商业化项目），英国site为11个基因治疗项目提供CDMO服务（2个临床3期、7个临床1 /2期和2个临床前项目）。大分子服务方面，公司已对外展开工艺开发服务，2条2000L产能（一次性生物反应器）预计于24年年初投产。展望未来三年，公司CGT服务毛利率有望随着客户管线的推进而逐步提升。 盈利预测、估值与评级：公司是全球临床前CRO领先企业，持续完善“全流程、一体化和国际化”的药物研发服务平台。考虑到下游Biotech融资环境的负面影响，我们下调公司23-25年归母净利润为18.85/24.43/32.43亿元（较原预测分别下调2.9%/4.6%/6.4%），按照最新股本测算EPS分别为1.05/1.37/ 1.81元，现价对应PE分别为33/26/19倍，考虑到公司估值处于历史低位，维持“买入”评级。 风险提示：国际政策变动的风险；下游创新药研发投入不及预期的风险；竞争加剧的风险；新业务不及预期的风险。 表1：公司盈利预测与估值简表