外汇简评：看待周末的汇率反弹三个高频观察点

研究员：沈忱期货从业证号：F3053225 投资咨询资格编号：Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 正文： 看待周末的汇率反弹三个高频观察点 外汇简评 2023年11月06日 周五，离岸外汇市场美元兑人民币出现了明显的下跌。本文试图解答这次反弹的原因，及其后期的几个观察点。 图1：美元兑人民币离岸价走势 资料来源：WIND、银河期货 市场对此众说纷纭。比较流行的看法是美债收益率见顶，美元指数见顶。 在笔者揭示的中国式有管理浮动的特征和规律中，笔者一向认为美元指数不 是影响人民币兑美元汇率的主要原因，美元指数对人民币兑美元的影响是间接的，是通过中间价实现的，根据有关人民币兑美元的中间价制定规则，第二天的中间价要根据前一交易日16:30到第二天美元指数的波动对昨天16:30的收盘价进行调整，以维持人民币对一篮子货币的稳定。同时，笔者认为人民币作为一种不完全可兑换的货币，它是和美元保持相对固定关系进行浮动，近期，人民币兑美元贬值的同时，却对日元、英镑、欧元升值足以说明了这一点，历史的数据始终可以证明这一点。 图2：美元指数、欧元、英镑兑人民币走势比较 资料来源：WIND、银河期货 对这两点笔者在先前的系列汇率研究报告中已经多次进行深入分析和探讨，在此不再赘述。 同时，笔者也一直持有这样的观点，无论从经济数据还是从地缘政治看，不要轻易看空美元，最简单的欧美PMI数据就可以说明这一问题。对此，笔者在 每月撰写的《PMI的几个看点》也进行过长期的追踪和分析。 图3：美元指数与美欧PMI之差 美元指数与美欧PMI之差 5 4 3 2 1 0 -1 1973年3月=100114 112 110 108 106 104 102 100 98 96 58 56 54 52 50 48 46 44 42 58 56 54 52 50 48 46 58 56 54 52 50 48 46 44 42 58 56 54 52 50 48 46 22-02-2822-04-3022-06-3022-08-3122-10-3122-12-3123-02-2823-04-3023-06-3023-08-3123-10-31 美元指数(右轴)美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI:-欧元区:制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 人民币的走向还是取决于国内的基本面，而从近期公布的9月银行代客收付款和结售汇数据和三季度我国国际收支初步数看，市场的供求关系进一步趋紧，市场的主体心态发生了变化，国际储备资产出现了减少，基础性国际收支出现了逆差。笔者对此分别第一时间在《供求关系进一步趋紧市场预期持续趋弱—— 9月外汇市场供求关系分析》、《坚定树立底线思维做到汇率风险中性必要性提升 ——从8、9月银行结售汇和代客收付款数据比较看市场心态和预期变化》和《基础性国际收支逆差初现储备资产出现减少，加强外汇市场管理必要性提升——三季度我国国际收支初步数据分析》进行了及时和详细的分析。 显然央行等管理层已经关注了这一点，在近期召开的中央金融工作会议上强调了“加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，笔者也在第一时间撰写了《加强外汇市场管理——本届中央金融工作会议有关汇率的几个看点》，对会议精神进行了解读，也谈了个人的体会。加强外汇市场管理逐渐成为央行工作的主要基调。央行也不乏调控汇率的工具，央行一直称将用政 府和市场的手段稳定汇率。即行政手段干预也是选项。央行对中间价加大运用逆周期因子管理就是一个很好的证明。 笔者认为，政策面是最基本的基本面，这次反弹有政策面的因素。 图4：美元兑人民币中间价和即期汇率比较 -0.02 0.00 0.02 0.04 0.06 0.08 0.10 0.12 0.14 美元兑人民币中间价和即期汇率比较 -0.02 0.00 0.02 0.04 0.06 0.08 0.10 0.12 0.14 7.32 7.28 7.24 7.20 7.16 7.12 7.08 23-06-30 23-07-3123-08-3123-09-30 7.32 7.28 7.24 7.20 7.16 7.12 7.08 23-10-31 即期汇率:美元兑人民币:-中间价:美元兑人民币(右轴)中国:中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 这轮反弹是不是可以持续，笔者认为可以关注以下三个指标和动向。 一是外汇交易中心的每天人民币兑美元的即期询价成交量是不是可以放大。9月之所以笔者判断市场主体的心态发生变化，一个重要原因9月的人民币兑美元的即期询价量大幅下跌，再加上扣除远期履约率的结汇率过快下跌，表明外汇供给主体的心态发生变化。10月的人民币兑美元的即期询价成交量依旧低迷。那么现在就要看周末汇率上升后，下周人民币兑美元的即期询价成交量是不是会放大。如果放大，说明市场的主体心态转好，汇率反弹持续有望。 图5：即期美元兑人民币即期询价成交量（日） 即期美元兑人民币即期询价成交量（日） 亿美元 亿美元 560560 490490 420420 350350 280280 210210 140140 7070 22-10-3122-12-3123-02-2823-04-3023-06-3023-08-3123-10-31 即期询价成交量:美元兑人民币 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 二是看根据一年期NDF计算的人民币隐含贬值率是不是可以走低。数据显示，根据一年期NDF计算的人民币隐含贬值率近期一度走高，超过了去年的水平。这次反弹后，是不是可以逆转这一趋势。 图6：根据一年期NDF计算的人民币隐含贬值率 根据一年期NDF计算的人民币隐含贬值率 比率 比率 0.040.04 0.030.03 0.020.02 0.010.01 0.000.00 -0.01-0.01 -0.02-0.02 -0.03-0.03 21-11-3022-02-2822-05-3122-08-3122-11-3023-02-2823-05-3123-08-31 根据一年期NDF计算的人民币隐含贬值率 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 三是看央行的中间价制定规则中是不是更多地应用市场化的因素，而不是如同当前稳定在7.17元左右的水平。如果，央行更多地应用市场化因素，说明央行对汇率稳定有信心。笔者注意到央行在学习中央金融工作会议的简报中依旧重申坚持市场供求关系对汇率的决定性总作用。 在政策面的作用下，加上市场主体心态的转好和央行的开放态度，随着年底的临近，也可能出现结汇高峰效应，但笔者注意到根据累计的未结汇额，今年出现结汇年底响应可能会弱于往年。 图7：月度累计未结汇额 月度累计未结汇额 亿美元 亿美元 1100011000 1000010000 90009000 80008000 70007000 60006000 50005000 40004000 30003000 20002000 10001000 18-12 19-1220-1221-1222-12 月度未结汇额（累计值） 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独 立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼 网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799