权益市场资金面周观察（10月第4期）：美债利率拐头，北向资金回流

证券研究报告|宏观点评 2023年11月08日 宏观点评 美债利率拐头，北向资金回流 ——权益市场资金面周观察（10月第4期） 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 潘京 资格编号：S0120521080004 联系人 邮箱：panjing＠tebon.com.cn 戴琨 资格编号：S0120123070006 邮箱：daikun@tebon.com.cn 投资要点： 美债利率拐头回落，资金面压制缓解：11月FOMC如期第二次暂缓加息，虽然联储大概率仍保留着加息选项，但末次加息对资产定价的边际影响或已不大。此外，随着上周非农、ISM制造业PMI等数据逊于预期，加息预期迅速降温，叠加四季度美财政部再融资计划超预期，长端利率已初具拐头回落态势，但预计整体进程仍将颠簸曲折。在此影响下，北向净流出态势持续改善，上周陆股通净流入5.57亿，整体转为净流入，北向活跃度较上周小幅回升。与此同时，海外共同基金净流出中国规模已开始收敛，其中主动、被动型资金净流出均收窄，外资流出对市场的扰动或正逐步消退。此外，重要股东二级市场净减持仍维持低位、股票回购大幅回升，产业资本对于市场资金面亦在边际上形成了正向支撑。 相关研究 中央金融工作会议召开，关注金融监管态势：本次会议由此前的“全国金融工作会议”改称为“中央金融工作会议”，突出党中央对金融工作的集中统一领导；明晰 央地金融监管关系，强调发挥好地方党委金融委员会和金融工委的作用，落实属地责任；强调机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，阐明了新的金融监管理念和方法，与金融领域的机构改革思路一脉相承。 权益市场高质量发展导向以风险防范为主：在全面加强金融监管的大趋势下，金融行业或受深远影响，对于权益市场而言，加强监管和风险防范是重中之重，市场对 此预期或偏谨慎。但与此同时，会议还强调“维护金融市场稳健运行”“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，宽货币政策配合财政宽松预期有所上升， 流动性水平或仍保持合理宽裕，流动性及基本面方向的市场影响相对正面，综合来看影响基调偏中性，而市场整体风险偏好的抬升需要更多落实措施的配套推出。 金融供给侧结构性改革或将提速：最高级别金融会议首次提及“培育一流投资银行和投资机构”。同时，证监会再提“支持头部证券公司通过并购重组等方式做优做强”，金融体系内并购重组或将提速。大型券商、以同一实际控制人或同属地实际控制人为依托的并购重组或将提速，“中特估”新体系的建立或自此拉开序幕。 政策的正向效应在逐步积累：随着债务风险暂告一段落，内在政策空间打开后，海外资金边际变化对市场的影响将完成拼图的最后一块。在积极信号的正面影响下，北向资金大规模的流出可能难再持续，对于人民币汇率稳定性的维护也将为市场 托住底部。综合而言，预期和信心的改善或对当前存量甚至减量的资金环境形成支撑，在当前位置对市场整体大势不宜过于悲观。 行业配置：结构上，继续重赔率，低估与错杀是重点（估值结构）、低配则更安全 （筹码结构），而短期重心在受宏观流动性改善支撑的泛科技行业与成长风格，故回调较充分且有产业趋势的成长弹性或更大。而在顺周期方面，继续重视大消费、出口链及并购重组预期下的券商板块。 风险提示：（1）测算误差；（2）数据统计误差；（3）政策或内外经济环境变动超预期；（4）地缘政治风险加剧。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.宏观流动性5 1.1.海外宏观流动性6 1.2.国内宏观流动性6 2.权益市场微观交易结构7 3.微观资金供求9 3.1.杠杆资金9 3.2.个人投资者10 3.3.境内机构投资者12 3.4.外资14 3.5.产业资本17 3.6.一级市场19 4.风险提示21 图表目录 图1：美元指数与美元对人民币中间价走势6 图2：10年美债收益率及其隐含的通胀预期（%）6 图3：TED利差（%）6 图4：OFR金融压力指数及各组成分项6 图5：SHIBOR利率（%）7 图6：R001与DR001（%）7 图7：中国国债期限利差（10Y-1Y，%）7 图8：中美利差（%）7 图9：部分宽基指数换手率（%）8 图10：部分宽基指数成交额（亿元）8 图11：近三周行业交易热度8 图12：近三周行业交易拥挤度8 图13：近三周行业涨跌幅波动率8 图14：近三周周度收益率（%）8 图15：分行业交易热度、交易拥挤度及波动率9 图16：融资净买入及两融余额走势9 图17：两融活跃度9 图18：近两周分行业融资买入占成交额比例及变动（%）10 图19：近两周分行业融资净买入额及变动（亿元，%）10 图20：分行业融资交易10 图21：预估证券开户变化趋势（点）11 图22：公募基金预估申赎比（总申赎比）11 图23：公募基金预估申赎比（偏股混合型）11 图24：公募基金预估申赎比（普通股票型）11 图25：全A小单净买入（亿元）11 图26：A股月度新增开户趋势11 图27：被动指数基金和主动偏股基金周度发行变动（当周值，亿元）12 图28：主动偏股基金发行阶段统计（亿元）12 图29：被动指数型基金与主动偏股基金发行阶段统计（亿元）12 图30：相对前一周各类开放式基金估算仓位变动（%）13 图31：全部基金股票仓位（%）13 图32：普通股票型基金股票仓位（%）13 图33：偏股混合型基金股票仓位（%）13 图34：灵活配置型股票仓位（%）13 图35：险资权益仓位（%）14 图36：华润信托阳光私募股票仓位及沪深300走势14 图37：私募证券投资基金净值（协会公布）14 图38：私募产品发行统计（只）14 图39：北向当周净买入（亿元）15 图40：北向活跃度与万得全A成交额15 图41：北向资金历年累计流入（亿元）15 图42：北向各行业持仓占比及变动16 图43：北向各行业持仓占自由流通市值比占比及变动16 图44：陆股通行业流向（亿元）16 图45：海外共同基金进出中国流量（亿美元）17 图46：重要股东净减持阶段统计（亿元）17 图47：重要股东分行业净减持（亿元）18 图48：股票回购阶段统计（亿元）18 图49：分行业股票回购（亿元）19 图50：限售股解禁阶段统计19 图51：本周及下周解禁市值TOP10的上市公司提示19 图52：IPO阶段统计20 图53：再融资募资阶段统计20 图54：增发募资阶段统计20 图55：可转债募资阶段统计20 图56：再融资各分项募集金额（亿元）20 本周流动性概览：北向净流出态势持续改善，融资力量同步反弹 宏观流动性：①海外流动性方面，上周TED利差边际走阔，离岸美元流动性有所收紧；OFR金融压力指数边际回落，系统性金融压力较小。②国内流动性方面，R001与DR001均回升，R001与DR001差值周二大 幅走高，银行间流动性分层短暂加剧后缓和。 权益市场微观交易结构：上周两市成交额边际回升，换手率略有回落，整体成交热度局部回暖。 微观资金供求： 杠杆资金：上周融资转为大幅净买入；从两融交易额占A股成交额上看， 两融交易活跃度边际平稳。分行业看，上周钢铁、国防军工、食品饮料、机械设备、非银金融等行业的融资买入占成交额变动较大，传媒、计算机、机械设备、电子、医药生物等行业的融资净买入变动较大。 个人投资者：上周个人投资者进入股市的交易意愿回落，对于偏股型公募基金的申购意愿有所回落。同时，上周小额资金净流入全A强度回落。 机构投资者：上周被动指数型基金的周度发行量有所回升，主动偏股基金的周度发行量同步回升，主投权益市场的公募基金发行边际回暖。股 票仓位方面，上周各类公募基金股票持仓多数边际回升。 外资：①北向资金方面，上周陆股通资金转为净流入；北向活跃度较前一周边际回升。②海外共同基金方面，上期注册地在海外的共同基金继续净流出中国，净流出规模收窄。 产业资本：上周重要股东净减持回落，股票回购较前一周大幅回升，上周限售股解禁市值回升，本周预计回落，下周预计继续回落。 一级市场：上周新增IPO家数上升，募集资金额边际回升；上周增发家数边际稳定，增发募集资金额边际回升；上周另有可转债、可交债募资行 为，无配股募资行为。 1.宏观流动性 1.1.海外宏观流动性 上周（10/30-11/03，如无说明下同）美元指数边际回落；10年美债隐含的通胀预期同步回落。美元指数回落1.52至105.05；10年美债名义收益率回落27bp至4.57%，10年美债实际收益率回落24bp至2.18%，因此10年美债隐含的通 胀预期回落3bp至2.39%。 海外流动性方面，上周TED利差边际走阔，其中3个月LIBOR保持平稳、3个月美债收益率回落，离岸美元流动性有所收紧；OFR金融压力指数边际回落，安全资产、融资、波动率为负贡献，其余两项为正贡献，系统性金融压力较小。 3个月美债收益率回落6bp至5.53%，3个月LIBOR边际平稳，TED利差回升 6bp；OFR金融压力指数（截至11/01）下降0.274至-0.341，信用、权益、安全资产、融资和波动率分项较前一周分别0.016、-0.011、-0.005、-0.029、-0.244。 图1：美元指数与美元对人民币中间价走势图2：10年美债收益率及其隐含的通胀预期（%） 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 中国:中间价:美元兑人民币美元指数（右轴） 120 115 110 105 100 95 90 85 16/04 16/10 17/04 17/10 18/04 18/10 19/04 19/10 20/04 20/10 21/04 21/10 22/04 22/10 23/04 23/10 80 6.0 4.0 2.0 0.0 16/04 16/10 17/04 17/10 18/04 -2.0 4.0 10年美债隐含的通胀预期（右轴） 美国:国债收益率:10年 美国:国债实际收益率:10年期 3.0 2.0 1.0 18/10 19/04 19/10 20/04 20/10 21/04 21/10 22/04 22/10 23/04 23/10 0.0 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图3：TED利差（%）图4：OFR金融压力指数及各组成分项 美国:LIBOR3个月-国债3个月收益率（右轴）美国:国债收益率:3个月 LIBOR:美元:3个月 信用权益安全资产 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 16/04 16/10 17/04 17/10 18/04 18/10 19/04 19/10 20/04 20/10 21/04 21/10 22/04 22/10 23/04 23/10 0.0 1.530 融资 波动率 OFRFSI 25 1.020 15 10 0.55 0 00/01 02/01 04/01 06/01 08/01 10/01 12/01 14/01 16/01 18/01 20/01 22/01 0.0-5 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：OFR，德邦研究所 1.2.国内宏观流动性 国内流动性方面，上周短期SHIBOR利率回落，中长期SHIBOR利率回升；同时，R001与DR001均回升，R001与DR001差值周二大幅走高，银行间流动性分层短暂加剧后缓和。上周隔夜、1周、1个月和3个月SHIBOR利率分别- 0.3bp、-31bp、-2bp、+3bp至1.58%、1.75%、2.25%、2.44%，短端利率边际回落，长端利率边际回升；R001与DR001分别+2bp、+3bp至1.70%、1.62%，R001与DR001差值回落1bp至0.0813%。 利差方面，上周10年期国债收益率回落，1年期国债收益率回落，国债期限利差有所扩张；同期10年美债收益率边际回落，