权益市场资金面周观察（7月第4期）：北水再回流，非机构力量待接力

证券研究报告|宏观点评 2023年08月02日 宏观点评 北水再回流，非机构力量待接力 ——权益市场资金面周观察（7月第4期） 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 潘京 资格编号：S0120521080004 联系人 邮箱：panjing＠tebon.com.cn 戴琨 资格编号：S0120123070006 邮箱：daikun@tebon.com.cn 投资要点： 核心观点：在中央政治局会议的重磅催化下，上周市场整体出现明显回暖，投资者 对于经济基本面的偏低预期或在逐步得到修正。资金面上，北向资金周一后连续四日净流入，上期海外共同基金净流入同步回升，公募新发边际回暖、股票仓位也在陆续回补。但与此同时，个人投资者及杠杆资金则显得较为犹豫，融资处于净卖出状态，两融活跃度虽有回升仍处于年内低点。毋庸置疑的是，此次中央政治局会议诸多不同往常的积极提法显然修复了市场风险偏好，但内外资在风险偏好弹性上的差异或许导致了这一背离，北向在短期内已成为重要的定价力量之一，而内资非机构力量的后续接力或将成为行情延续性的关键。 相关研究 宏观流动性：①海外流动性方面，上周TED利差略有扩张，离岸美元流动性压力边际稳定；OFR金融压力指数延续回落。②国内流动性方面，上周R001与DR001差值走阔，银行间流动性整体仍较充裕，流动性未见明显分层。 权益市场微观交易结构：上周两市成交额与换手率均边际回升，整体成交热度回暖。房地产、商贸零售、非银金融、社会服务、汽车等行业交易较热，汽车、社会 服务、非银金融、计算机、通信等行业交易较拥挤，传媒、通信、房地产、食品饮料、非银金融等行业的波动率较高。 微观资金供求： 杠杆资金：上周融资净卖出小幅收缩，两融交易活跃度边际回升。 个人投资者：上周个人投资者进入股市的交易意愿回落，对于公募基金的申购意愿亦有所回落。同时，上周小额资金流入全A强度大幅回落。 机构投资者：上周被动指数型基金和主动偏股基金的发行量均上升，主投权益市场的公募基金发行延续回暖，各类公募基金股票仓位普遍延续抬升。 外资：①北向资金：上周北向资金转为大幅净流入；北向活跃度较前一周边际回升。②海外共同基金：上期注册地在海外的共同基金继续净流入中国。 产业资本：上周重要股东净减持较前一周大幅回落，股票回购较前一周略有回升，上周限售股解禁市值边际回落，本周预计解禁增加，下周回落。 一级市场：上周新增IPO与增发均边际回落，另有可转债发行。 风险提示：（1）测算误差；（2）数据统计误差；（3）政策或内外经济环境变动超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.宏观流动性5 1.1.海外宏观流动性5 1.2.国内宏观流动性5 2.权益市场微观交易结构6 3.微观资金供求8 3.1.杠杆资金8 3.2.个人投资者10 3.3.境内机构投资者11 3.4.外资14 3.5.产业资本17 3.6.一级市场19 4.风险提示21 图表目录 图1：美元指数与美元对人民币中间价走势5 图2：10年美债收益率及其隐含的通胀预期（%）5 图3：TED利差（%）5 图4：OFR金融压力指数及各组成分项5 图5：SHIBOR利率（%）6 图6：R001与DR001（%）6 图7：中国国债期限利差（10Y-1Y，%）6 图8：中美利差（%）6 图9：部分宽基指数换手率（%）7 图10：部分宽基指数成交额（亿元）7 图11：近三周行业交易热度7 图12：近三周行业交易拥挤度7 图13：近三周行业涨跌幅波动率8 图14：近三周周度收益率（%）8 图15：分行业交易热度、交易拥挤度及波动率8 图16：融资净买入及两融余额走势9 图17：两融活跃度9 图18：近两周分行业融资买入占成交额比例及变动（%）9 图19：近两周分行业融资净买入额及变动（亿元，%）9 图20：分行业融资交易10 图21：预估证券开户变化趋势（点）10 图22：公募基金预估申赎比（总申赎比）10 图23：公募基金预估申赎比（偏股混合型）11 图24：公募基金预估申赎比（普通股票型）11 图25：全A小单净买入（亿元）11 图26：A股月度新增开户趋势11 图27：被动指数基金和主动偏股基金周度发行变动（当周值，亿元）12 图28：主动偏股基金发行阶段统计（亿元）12 图29：被动指数型基金与主动偏股基金发行阶段统计（亿元）12 图30：相对前一周各类开放式基金估算仓位变动（%）13 图31：全部基金股票仓位（%）13 图32：普通股票型基金股票仓位（%）13 图33：偏股混合型基金股票仓位（%）13 图34：灵活配置型股票仓位（%）13 图35：险资权益仓位（%）14 图36：华润信托阳光私募股票仓位及沪深300走势14 图37：私募证券投资基金净值（协会公布）14 图38：私募产品发行统计14 图39：北向当周净买入（亿元）15 图40：北向活跃度与万得全A成交额15 图41：北向资金历年累计流入（亿元）15 图42：北向各行业持仓占比及变动16 图43：北向各行业持仓占自由流通市值比占比及变动16 图44：陆股通行业流向（亿元）16 图45：海外共同基金进出中国流量（亿美元）17 图46：重要股东净减持阶段统计（亿元）17 图47：重要股东分行业净减持（亿元）18 图48：股票回购阶段统计（亿元）18 图49：分行业股票回购（亿元）19 图50：限售股解禁阶段统计19 图51：本周及下周解禁市值TOP10的上市公司提示19 图52：IPO阶段统计20 图53：再融资募资阶段统计20 图54：增发募资阶段统计20 图55：可转债募资阶段统计20 图56：再融资各分项募集金额（亿元）20 1.宏观流动性 1.1.海外宏观流动性 上周（07/24-07/28，如无说明下同）美元指数延续反弹；10年美债隐含的通胀预期继续回升。美元指数回升0.62至101.88；10年美债名义收益率上升12bp至3.96%，而10年美债实际收益率上升9bp至1.58%，因此10年美债隐含的通 胀预期回升2bp至2.38%。 海外流动性方面，上周TED利差略有扩张，其中3个月LIBOR、3个月美债收益率边际上升，离岸美元流动性压力边际稳定；OFR金融压力指数持续回落，低于历史均值，5项均为负贡献，系统性金融压力延续缩小。3个月美债收益率边 际上升2bp至5.52%，3个月LIBOR上升2bp至5.63%，TED利差保持稳定；OFR金融压力指数（截至07/27）下降0.014至-0.831，信用、权益、安全资产、融资和波动率分项分别变动-0.070、0.022、0.007、0.001、0.026。 图1：美元指数与美元对人民币中间价走势图2：10年美债收益率及其隐含的通胀预期（%） 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 6.0 中国:中间价:美元兑人民币美元指数（右轴） 120 115 110 105 100 95 90 85 80 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 -2.0 3.5 10年美债隐含的通胀预期（右轴） 美国:国债收益率:10年 美国:国债实际收益率:10年期 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图3：TED利差（%）图4：OFR金融压力指数及各组成分项 美国:LIBOR3个月-国债3个月收益率（右轴） 美国:国债收益率:3个月LIBOR:美元:3个月 融资 波动率 OFRFSI 信用权益安全资产 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 0.0 1.530 25 1.020 15 10 0.55 0 00/01 02/01 04/01 06/01 08/01 10/01 12/01 14/01 16/01 18/01 20/01 22/01 0.0-5 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：OFR，德邦研究所 1.2.国内宏观流动性 国内流动性方面，上周短期SHIBOR利率、中长期SHIBOR利率均回落； R001与DR001均有所回落，R001与DR001差值走阔，银行间流动性整体仍较 充裕，流动性未见明显分层。上周隔夜、1周、1个月和3个月SHIBOR利率分别-5.8bp、0bp、-0.2bp、-0.2bp至1.47%、1.83%、2.07%、2.10%，短端利率边 际回落；R001与DR001分别-6.74bp、-6.81bp至1.57%、1.46%，R001与DR001 差值走阔0.07bp至0.1130%。 利差方面，上周10年期国债收益率回升，1年期国债收益率边际大幅回升，国债期限利差有所缩小；同期10年美债收益率边际回升，中美利差边际走阔，倒挂程度有所加深。上周10年期国债收益率上升4.54bp至2.65%，1年期国债收 益率上升7.96bp至1.82%，10年国债期限利差缩小3.42bp至0.84%；同期美国10年国债名义收益率上升12bp至3.96%，中美利差收敛7.46bp至-1.30%。 SHIBOR:3个月 中国:SHIBOR:1周 中国:SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1个月 图5：SHIBOR利率（%）图6：R001与DR001（%） 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 16/01 16/06 16/11 17/04 17/09 18/02 18/07 18/12 19/05 19/10 20/03 20/08 21/01 21/06 21/11 22/04 22/09 23/02 23/07 0.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 0.0 R001DR001R001-DR001（右轴） 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图7：中国国债期限利差（10Y-1Y，%）图8：中美利差（%） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 0.0 1.6 期限利差（%，右轴） 中国:中债国债到期收益率:10年中国:中债国债到期收益率:1年 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 0.0 3.0 中美利差（%，右轴） 中国:中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年 2.0 1.0 0.0 -1.0 -