合晟资产三季度沟通会
合晟资产三季度沟通会 时间：2023年11月初 主题：合晟资产三季度沟通会 重点总结ÿ合晟资产成立于2011，现管理规模为250亿，投研团队17人。稳健型同晖18号策略线为100多亿Ā进取型同晖7号策略线为70亿左右Ā衡型起源1号策略线为30亿左右。本文还探讨了各策略线品种持仓结构以及万亿国债对合晟不同策略线的影响等问题。 01 合晟大致情况 合晟资产是20113o份由胡à川博士[立，已走过12，也算是ÿ内Ā早的一批私募基金2早期合晟资产要是帮商业银行管理理®资金，所以Ā早的时候，是通过向商业银行发行投顾型基金_户的形式管理资金220143o份，在中ÿ私募基金l式开始备案2s们也是在3o份r~ÿ内第一批登记备案的私募基金管理人，`时ÿ内只p50家私募基金，s们也算是第一批·Z化的私募基金管理人22014，发行合晟的稳健型代表产品\晖1÷，2015合晟资产的管理规模就突破了百ÿ，也算是ÿ内Ā早的百ÿ私募2Ð2015到Ā在，每都是100ÿ以P的规模2 投研团队Ā在是17人，目前规模是250ÿ，在债券型私募机构Ý面规模处于前列2全部产品的费^债券收益率每都处于l收益率，也相对比较稳定2s们的旗舰产品就是目前ß行Ā久的n个策略——\晖1÷1\晖7÷2它们在历基本P，如果参P公募基金排]，都是处于较高的分O，比如稳健型产品\晖1÷，它参P公募基金排]基本P每都处于前10%的水，而高收益产品\晖7÷每都是处于前3%的水2s们的业ÿ特点每都是l收益，绝对值O会太高，但是相比\期的公募基金的优势是非常明显`稳定的2 合晟投研团队的特点ÿds们董Ï长是在[立合晟资产之前是t业证券研究所的副所长，所以基本Ps们的投研团队是按照券商研究所的形式去搭建的，要是分行业的投研团队2要是p多行业投研线，à也会给s们造r优势，就是O会依赖某行业体研究或者体信用去做债券投资，而是非常丰盛得去债券投资，à子ÿ以帮s们规避大量~部风险2es们的投研人员基本P都p实业背景，Ð实业背景出来，ÿ能在做研究的时候O仅限于公开信息资料，s们ß会p更多的一些行业资源，在投资研究中ÿ能会更p一些优势2 合作机构，基本Pÿ内流的金融机构都p合作，像银行pý行1中行1建行1安1中信2à些Ā早的时候，s们都是帮他们委外管理他们的理®资金，也p部分银行是p代销合作2券商目前是跟ÿ内几大券商是p产品代销合作2然^ÿ内的第O方®富管理机构也大部分都跟s们p产品代销或者FOF投资合作2ÿ内的信托公ø像FOF规模比较大的信托公ø，也基本P他们通过FOF投资s们的产品2然 ^像高校教育基金，s们目前是接Ø了O家教育高校教育基金的委托包括了清华大学1p汉大学和浙江大学，s们也是ÿ内第一家和高校教育基金合作的私募债券公ø2 02 合晟策略线 目前要策略是pO条线2风险ĀP的是稳健性策略，它的目标是ÿ代银行理®产品，就是\晖1÷，业ÿ也是非常稳定2在稳健型策略之P，如果想获得一些更高的收益，p衡策略，它的定O是ÿ代信托产品，它的收益目标ÿ能是跟信托产品会比较类似，比银行理®会高一点，`然波动也会略微大一点2风险再往P，pß×策略，波动会相对偏大，定O是s的权益资产以外，再给大家高收益的选择2 稳健型代表作品—\晖1÷，Ð2014到Ā在净值已经达到了2.2，要是波动控制得非常好，à5的 化回报是6.37%，而à5Ā大回撤只p0.74%，发生在去à种相对比较极端的情况Q2o度胜率非常高，达到了94%的o度胜率2à只产品的定O是超\期公募中短债基金3%的化以P，Ā大回撤目标是在1%2产品定O是ÿ代银行理®，获得比银行理®更高的收益2\策略基金是\晖3÷和\晖18 ÷2 如果大家对à个基金收益相对O太满意，s们会p更高收益的产品2衡性代表产品—恒嘉2÷，定O是ÿ代信托产品的，历ó化回报是p7.57%，历óĀ大回撤0.65%，ÿ能它r立时间相对比较短，如果按长时间，它的Ā大回撤Þ该会在2%~3%2à只产品目前每个o都是l收益，目前持p债券200只以P，收益目标是超过\期信托产品，Ā大回撤控制目标是在2%2\策略基金是起源1÷和起源2÷2ß×型代表产品—\晖7÷，收益明显高于一般债券产品，它的历ó化回报达到了13.37%的复合收益率，波动也会比较大，历óĀ大回撤是8.37%，发生在去相对极端的市场2每一的Ā终结果也ßO错，基本P每都会获得l收益，ĀP的像2020也p9个点的收益率，它也是非常分散得持p债券，目前持p300只债券，单只债券Ā大占比O超过2.5%2它在ß作中各项风险敞口会着比前面n只基金相对大一点，波动也会大一点2\策略基金是\晖75÷2 03 回顾2023年债市 Þ点Ï绍Q2023的债市情况，Î7o份`时做了ÎQ半的展望，s们也Z好回顾一Q，看看大 概展望胜率如何2 首Y利率债，Î中预测利率债会在PO呈Ā难P难Q的震荡势2因~利率债确实是Ā在的利率水已经很P了，再往Q，QO了太多Ā但是再往P，因~整个经济的压力ß是相对比较大，也O会P太多，所以大概会是震荡势2 信用债à块，信用利差s们认~ß一oQ行的概率比较大，信用债Ý面pn个比较Þ点的品种，目前是城投债跟地产债，因~它是n个高收益的风险来源2 城投债s们`时认~，~了ß一o化解地方债ó风险，中央很pÿ能会开展新一轮的 形债ó试点化解，整个城投的安全性会p所提升2Ð配置P面来讲，s认~会p机会，但是也避免给信仰过多的权Þ，O要通过信仰ß行很大仓O得投资，ß是要做好安全性1流动性和收益性的衡2 地产债，s们中认~Ð策略P面，s们`时ß是在看好幸存的民企龙头，如果存在行业波动，是ÿ以把握一些短线的行业机会2 转债，s们认~ÿ能股市p一些机会，在试探性行情Q，转债ÿ能会p一些机会2 再看一QÎO季度x体的走势情况2 利率债，ÎO季度sO知道大家p没p注意到，在Î9o份整个债券基金的表Ā开始非常差，包括银行理®1公募基金大部分都遭遇了比较大的回撤2心就是ÿ债的收益率波动相对偏大了一点，à张Ā是Ð229o份到Ā在的10期ÿ债收益率的走势，在去ß债灾的时候，10期ÿ债收益率一Q子拉到2.9%的水，几乎是要顶到3%，然^ÎP半，ÿ债收益率持续Q行，一直Q行到大概8oß2à也带来了Î利率债的一波非常大的牛市，如果去看中证全债指数，你会发Ā指数跑得非常 好，因~中证全债指数它的长期利率债的含量会比较高2但是在Î8oQ旬，由于部分的经济回暖的信÷开始出来了，包括经济数据ß是p些好转，利率债的压力也开始释了，`时10期ÿ债ĀP收到2.55%的水以^，然^瞬间抬升到大概2.7+%的水，p给大部分持p的利率债仓O带来的比较大的压力2所以O季度利率债à块是Y涨再跌，整体来说O季度利率债ß是跌的2 信用债à块，à张Ā也是Ð22Q半到Ā在的走势Ā，s们会看到3A级的信用利差，它也是在债灾的时候偶然P到高O，然^Î开始O停得持续修复2ÎO季度，信用利差Þ该是在往Q降2信用债的持仓，ÎO季度会p一些的收益增厚，虽然O是太多2 另外一块，就是目前波动Ā大的地产债2地产债在ÎO季度ÿ以说是完r一轮单边的持续Q降2要原因是部分民企龙头Ï然出Ā了风险，并`风险开始向一些混合所p制的地产企业开始蔓延2比如7o份，那时候碧桂园1à洋1万达，几家公ø都出Ā了一些超预期的Ïþ，包括Āà的金地1万科Ïþ，导致O季度如果持p地产基本P表Ā都会很差2ÿ转债，O季度基本跟着股票市场就是一路Q跌，O季度的股市ÿ能超出了大部分人的预期，O季度的转债献也基本P是负的2 如果s们把整每一条收益线拆开，就是利率债震荡的一波，然^总体是Q行的，利率债基本P在仓OÝ面是献了负收益2信用债à块是ß行了一些修复，除了地产债以外，w它的信用债表Ā都ßÿ以，尤w是城投债的表Ā是Ā~亮眼，然^转债单边Q行2就是说O季度的收益献来源要是非地产的信用债，因~转债1利率债1地产债基本PO季度都是跌的，就除了地产以外的信用债是好的，à是O季度的市场情况2如果看各类债市指数，ÎO季度表Ā是非常差2 04 展望后市 首Y利率债，利率债Ï然目前Ø到P通胀影响，然^存款利率也在持续Q降2但是\时也pĀà再融资债券的发行，比如Āà特殊ÿ债发行量会相对会比较大，并`部分ÿ格也开始p些P涨2s们认~àn个原因导致利率债大概ß是在PO震荡的水，它O会说很快的Q降到很P，但是大概率它也O会抬升得高，大概会PO震荡2 城投债ÿ能是目前高净值个人客户s心的比较多的品类，因~城投债是Ā在高收益债券的力品种2城投债大家ÿ能也看到Āà会p很多发债策，信用利差一直在Q行，尤w是ÿ以看到ÎO季度城 投债的表Ā会非常亮眼2但是s们认~对于一些弱资质和城投属性O的Ā，ß是要注意一Q2因 对于中高等级产业债的走势，s们认~跟高等级的城投债是差O多的，^续ÿ格稳定的概率比较大， ~策的覆盖期限是它并O是说府把所p的承诺债都兜ß了，而是说在一定期限内，它ß是要化解城投的风险2但是s们要注意，短期情Ā会O会是相对会比较过热了，因~s们也看到很多之前s们认~风险很高的债券，它的收益率都达到了很P的水，它是否反Þp点过度2所以目前s们在城投债à一块ß是保持相对谨慎的观点，避免在晚期情Ā过热的时候去买入一些期限长的流动品种，然^即使是à些城投债ÿ以l常到期ß钱，中间如果你收益率买得太P，它的ÿ格Ï然会p波动风险，所以s们认~城投债整体的风险是降得更P了，但是要注意策的覆盖期限，\时注意情Ā是否过热2 但是¶k情Ā过热2 然^对于地产债，目前s们认~它的压力会比之前更大一点了，因~地产行业Ā在整个的压力，它一 方面是它的销售持续Q滑，另外一方面是融资Ā在Ï然是起O来，àn个压力也就导致它的Ā金流流 入端压力非常大2行业体目前都没p比较明显的改善情况，所以s们认~地产à更多的是博弈性的机会，交易性机会会比较多，O过好在是目前的预期处于PO，因~ÿ格风险Pricein得比较oÞ了2s们认~如果基本面P稍微p一点超预期的表Ā，地产债很pÿ能出Ā劲的反2比如大家ÿ能Āà看新闻看到万科的美元在已经是50%的化收益率，s们认~ÿ能à个预期会O会是p点太P了2Ā^一块是转债，转债s们认~股市策面是比较暖的，因~大家也看到救市的策是非常频繁的，但是是O是能够探ß，à个ÿ能ß要等待经济基本面相对比较明确2整体股市震荡的概率会比较大2 在à个过程中，s们认~蓝筹转债的机会ÿ能会比较大2 05 Q＆A Q1ÿ9o以来，\晖1÷系列p一定震荡，包括9o初及10o中旬都出Ā了连续调整，并`\期间对比 衡型恒嘉2÷策略线的回撤要更大一些，要是Ā么原因？ 答ÿ因~àn只基金的定OO太一，\晖18÷的定O是偏向银行理®，它和公募债券基金的配置方式会很像，所以你会发Ā它和公募债券基金指数的走势\度非常高，包括回撤都几乎幅度差O多，只是比它小了一点，久期也差O多2à期的大回撤基本PO块，利率债1地产债和ÿ转债2\晖1÷没p地产债，起源1÷ÿ能p小个O数，但是影响O会太大2à波回撤要是8o份利率债的回撤，因~ 大家看到中证全债指数跌幅非常凶，利率债往P走了一波，久期长à波回撤会大，\晖18÷的久 ÷Ý面基本P没p城投，Ā在大概只p3%的城投占比，而起源1÷目前的城投Þ该是p大概40~50%2所 以起源1÷Ø到城投的利好影响，涨幅也会相对好一点2 期目前是2.22，而起源1÷的久期1.35，起源1÷的久期相对比较P，所以在8o份的à波回撤Ý面，起源1÷的回撤是比较P的210o份à一波，回撤要是ÿ转债带来的回撤，因~股市震荡很oÞ2而\晖18÷的ÿ转债含量会比起源1÷要高一点，所以9o跟10o\晖18÷的回撤比起源1÷大一点2\晖18÷的利率债跟ÿ转债的含量比起源1÷高，起源1÷的城投含量会比\晖18÷要高，\晖18 Q2ÿ以Pn只基金，~Ā么会做à的配
