10月美国就业数据点评：就业继续放缓，助推利率下行趋势

10月美国就业数据点评：就业继续放缓，助推利率下行趋势 研究结论 美东时间11月3日周五8:30，美国劳工局发布10月美国非农就业数据：新增非农就业人数15万vs预期18万，大幅低于预期，同时将前值33.6万人下修至29.7万人；时薪环比增速0.2%，低于预期0.3%；失业率3.9%，高于预期值3.8%。劳动参与率为62.7%，预期62.8%。 分行业来看，仍然依靠服务业扩张支撑，商品业就业出现萎缩。就业的扩张仍然来自3个主要行业：教育医疗业、休闲酒店业、专业和商业服务，分别新增8.9万 人、1.9万人和1.5万人。信息业、金融业、运输仓储业延续弱势，就业人数分别减少0.9万人、0.2万人和1.2万人。此外，本期数据的一大变化是，9月中旬开始的UAW同时针对通用、福特和Stellantis的大规模罢工影响已反映在就业数据中，制造业出现较大规模的就业萎缩，就业人数减少3.5万人。不过，10月底，UAW已与三大车厂达成劳资协议，具体内容包括涨薪、增加福利等，结束为期六周的罢工，预计11月制造业新增就业人数会出现一定修复。 薪资：我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标，计算显示，10月平均时薪同比增速较前值4.3%下降至4.1%，工时总量同比增速由前值 1.31%降至0.87%，10月平均周工时和劳动参与率均有所下行，拖累整体劳动报酬增长幅度由9月的5.67%下降至5.01%，工资收入增长趋缓对应消费动能弱化，对核心通胀构成的压力减弱。构建近期薪资增速的前瞻指标空缺率/失业率，该指标领先薪资增速约12个月，处于震荡下行的趋势中，随着空缺率持续回落，失业率开始攀升，该指标预计将继续下行，意味着薪资增速后续回落的确定性较强。 本期数据总体反映出美国就业市场已明显降温，但劳动力缺口尚未完全修复。根据住户调查数据，10月总劳动力人口小幅下降20万人，就业人数下降34.8万人，失业人口上升14.7万人，导致失业率略超预期，从3.8%上升至3.9%，为2022年2 月以来的最高水平。另一方面，离职率和职位空缺率处于下行趋势中，但职位空缺数10月小幅增加，为955.3万人；挑战者企业裁员和初次申请失业金人数未出现明显抬升，反映出劳动力需求仍具有韧性，供需结构偏紧。服务业扩张仍在一定程度上支撑着美国就业热度，尽管在超额储蓄逐渐消耗完毕、学生贷款恢复、假期因素减弱的影响下，休闲娱乐消费有所走弱，休闲酒店业10月仅新增1.9万人，大幅低于前值7.4万人，同日公布的美国ISM服务业就业PMI低于预期，录得50.2，显著低于前值53.4。但总体来看三大服务业（教育医疗业、休闲酒店业、专业和商业服务）合计新增就业人数仍维持在12.3万人的较高位。而服务业扩张的驱动在于疫情期间丢失的劳动人口返岗就业，并非源于雇佣需求的超额反弹，而主要是供给缺口修复推动的，与疫情前趋势相比，服务业缺口仍然明显，因此在雇佣缺口补齐之 前，预计就业规模较快扩张、薪资增速持续下移都会持续，支撑美国就业市场韧性。 货币政策预期：非农数据发布后，当日美元和美债收益率下跌，美元指数收 105.021，2年期和10年期美债收益率下行15bp和9bp，收4.839%和4.573%，美股收涨。偏冷的就业数据降低了市场的货币政策预期，12月继续加息的概率基本被抹平，根据CMEFedwatch，目前市场定价12月不加息的概率从80%上升至95.2%。 风险提示 疫情对就业数据的扰动持续性难以预测。后续就业数据非线性变化的可能性。 经济快速衰退对于就业形成冲击。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年11月08日 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 11月美国FOMC点评：金融条件收紧纳入美联储关注 2023-11-06 Q3美国GDP增速强势与前瞻：——23Q3 2023-10-30 美国GDP数据点评9月美国零售销售缘何超预期 2023-10-19 美国大财政叙事几时休？：——美国韧性 2023-10-11 与衰退（3） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：10月主要就业指标 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 雇主调查 新增非农就业人数（千人） 私人政府 平均每周工时平均时薪（环比，%） 家庭调查 失业率（%）劳动力参与率（%） 150 99 297246 165114 236 105 281 145 91 8619 255 26 51 51 51 34.30.21 34.4 34.4 34.3 34.4 34.3 0.33 0.27 0.39 0.45 0.33 3.9 3.8 3.8 3.5 62.6 3.6 62.6 3.7 62.6 62.7 62.8 62.8 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图2：职位空缺率(V)/失业率(U)（领先12个月）和薪资增速同比（%） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图3：各行业新增非农就业人数（近12个月，千人） NFP规模占比 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 100.0% 85.4%13.8% 0.4%5.1%8.3% 71.6% 3.9%9.9%4.3%0.4%1.9%5.8% 14.7%16.4%10.7% 3.8% 14.6% 总计私人商品 采矿业建筑业制造业 服务 批发业零售业运输仓储业公用事业信息业金融活动专业和商业服务教育和医疗服务休闲和酒店业其他服务业 政府 150 99 -11 29724628 16511428 236145 12 105 8632 281255 24 217179 25 217157-19 248193 18 472353 41 239232 36 290228 41 1 1 1314 030-2 212 -2 -1 29 4 3 25 -4 5 11 9 2 -9-12 1 14 3 4 2611 4 26 6 8 1914 23 -35110 218 86 133 54 231 154 176 175 312 196 187 91 161313 2 -4 2 177874 8 51 3-6-272-221810581451 1513 -7-2-19 15 -29104 38491 -7-23-19 1 -10 2 -1 7926 6 19 8 2119 1 -4 134588281326 -2-2-15 23 27487711 5 38 4 -19 16 23 -5 4570461460 7 48 -18-1-8 0 216457 5 55 9 2232 -2 -23 -1 44 111 9921 119 1027 0 -1-9 4 23715813 7 0 -46-37 -11311 0 95 123 2962 -12 1 -9-2 158919 -1 51 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图4：离职率（%）图5：职位空缺数（千人） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图6：联邦基金期货隐含的加息路径 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无