2023年10月出口数据解读：出口环比再度弱于季节性

证券研究报告/月度报告2023年11月7日 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 研究助理：游勇 邮箱：youyong@zts.com.cn 出口环比再度弱于季节性 ——2023年10月出口数据解读 要点 2023年10月，中国出口2748.3亿美元，进口2183.0亿美元；出口同比下降6.4%，进口同比增长3.0%。出口同比降幅较9月进一步走阔，明显低于Wind统计的市场预期值（-3.1%），进口增速在时隔7个月后再度转正，高于Wind统计的市场预期值（-4.3%）。 经历8月和9月的回升后，10月中国出口增速再度走弱，有四点值得关注： 第一，10月出口环比弱于季节性，验证出口压力尚未完全释放。正如我们一直强调的，外需压力与出口份额回落的趋势尚未扭转（尤其是后者），因此中国出口压力没有完全释放，8月和9月的出口同比回升主要因基数。10月中国出口环比-8.1%，是最近10年同期新低。受此影响，10月中国出口两年平均同比下降4.1%，这一降幅是年内最大的。 第二，产业链视角看，三大产业链中，10月汽车产业链出口保持较高增速，纺织产业链出口增速延续下行趋势，电子产业链出口边际走弱。两年平均同比口径下，10月汽车产业链（汽车与汽车零部件）出口增速为37.5%，较上月提高2.8个百分点；纺织产业链出口增速为-10.9%；电子产业链出口增速在9月较快反弹后，10月再度回落，两年平均同比为-6.3%。电子产业链中，手机出口同比明显改善，两年平均同比增长14.2%，增速比上月高7.2个百分点，已经连续4个月回升。消费电子产业链景气度或已筑底，手机等电子产业链相关产品的后续出口值得关注。 相关报告 第三，国别视角看，两年平均同比口径下，10月中国对美出口增速基本持平，对欧盟出口降幅较大，对东盟出口增速继续回落。10月中国对三大贸易伙伴出口贡献了总出口同比变化的73.5%。从两年平均同比看，10月中国对美出口增速为-10.4%，较9月回升0.1个百分点；对欧盟出口增速为-10.8%，降幅较9月扩大7.4个百分点；对东盟出口同比增长1.0%，增速较上月下滑3.4个百分点。此外，中国对俄罗斯、非洲和拉丁美洲的出口，拖累10月中国总出口同比下降0.21个百分点，“新势力”国家对中国出口整体的影响不大。 第四，产品视角看，居民消费与生产相关的商品10月出口增速延续下滑趋势。消费品中，出行相关的（服装、箱包、鞋靴）出口增速下滑最快，地产后周期产品（家具家电、陶瓷、灯具等）次之，消费电子（手机、电脑等）韧性最强。两年平均同比口径下，上述三类商品10月出口增速较9月分别下滑6.3、下滑3.9和下滑0.1个百分点。生产相关的重点商品中，10月原材料、生产设备和零部件两年平均同比分别为-3.1%、-3.3%和-1.1%，增速较9月分别下降3.1、3.7和5.3个百分点。或表明海外商品消费趋弱的同时，补库存周期尚未启动，10月全球制造业PMI再度回落。 10月进口超预期改善，有两点值得关注： 第一，分国别来看，中国自主要贸易伙伴的进口均有好转。10月中国自东盟、中国台湾的进口增速，较上月都提高10个百分点以上。中国自美国、韩国、欧盟和日本的进口同比，较9月也分别提高了8.9、5.9、5.6和5.4个百分点。中国自上述6个国家和地区的进口，从9月的拖累5.9个百分点，提升为10月的正向拉动0.5个百分点。 第二，分产品来看，10月中国进口改善较多的是电子产业链、上游资源品和粮食。重点产品中，电子产业链、资源品和粮食等农产品的进口，贡献了10月中国进口同比变化的九成。10月原油与大豆的进口金额同比由负转正，天然气、集成电路等进口额同比拖累减弱，铁矿砂与铜矿砂进口增速进一步增长。 10月中国天然气、集成电路、大豆、原油、铁矿砂与铜矿砂的进口金额，同比增速分别为-22.1%、-10.0%、2.7%、8.4%、22.1%和34.9%。其中，上游资源品和粮食的进口额提升主要由价格贡献，10月原油、铁矿砂、大豆和铜矿砂的进口价格同比提高了23.1%、27.7%、28.1%和66.7%。电子产业链进口的改善，可能与消费电子产业链景气度回升有关。以手机为例，截至10月中国手机出口两年平均同比已连续4个月回升，消费电子产业链出口好转，带动了中国集成电路和半导体等商品的进口需求。 总的来说，10月出口超季节性走弱，验证了中国外需下行压力尚未释放完毕。在全球增长放缓、补库周期还未开始，以及出口份额下滑的拖累下，中国出口短期可能还将延续弱于季节性的特征。不过在低基数下，同比大概率将见底回升。主要产品出口中，可关注汽车产业链和电子产业链的结构性亮点。进口方面，10月中国进口增速超预期回升，更多是因为上游原材料价格反弹、电子产业链出口好转带来的关键零部件进口增加。和国内消费相关的产品进口改善并不明显，因此进口同比回升的斜率和持续性有待观察。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 图表目录 图表1：10月中国出口同比回落，进口同比回升.-4- 图表2：PMI显示中国外需依旧承压...................................................................-4- 图表3：9月和10月中国对主要国家和地区的出口同比变化...........................-5- 图表4：近期中国自主要国家和地区进口对总进口的同比拉动.........................-5-图表5：9月和10月主要进口商品的价格同比变化............................................-6-图表6：电子产业链景气度或已回升...................................................................-6- 图表1：10月中国出口同比回落，进口同比回升 来源：WIND，中泰证券研究所。为显示美观，2月读数为1-2月累计同比。 图表2：PMI显示中国外需依旧承压 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：9月和10月中国对主要国家和地区的出口同比变化 来源：WIND，中泰证券研究所。注：图中同比增速为两年平均同比。 图表4：近期中国自主要国家和地区进口对总进口的同比拉动 来源：iFind，中泰证券研究所 图表5：9月和10月主要进口商品的价格同比变化 来源：iFind，中泰证券研究所。注：价格同比变化根据金额变化和数量变化反推。 图表6：电子产业链景气度或已回升 来源：WIND，中泰证券研究所。注：手机出口复合同比中仅2023年出口增速为两年平均同比。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。