10月进出口数据点评：出口为何不及预期？

出口为何不及预期？——10月进出口数据点评 证券研究报告/固定收益点评2023年11月7日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 整体来看，10月份进口超预期，出口不及预期。10月进口同比增速3%（预期值-4.3%），出口同比增速-6.4%（预期值-3.1%）。剔除季节性因素，考虑环比增速，2008年以来，10月份进口和出口金额均环比回落。10月份出口金额环比增速（-8.1%）低于均值（-4.4%），进口金额环比增速（-1.4%）高于均值（-10.6%）。 按美元计价，10月份出口同比增速-6.4%，两年复合增速为-4.2%。继9月份出口增速降幅收窄后，10月份降幅有所扩大。 出口产品来看，耐用消费品是出口的主要支撑因素。一是汽车仍对出口起到重要支撑作用，2021年以来，汽车对于出口的重要性明显提升，维持正向拉动出口增速。10月份，汽车出口同比增长45%，向上拉动出口增速约1.1个百分点。二是手机、家电等耐用品消费品出口增速为正，其余大多数产品增速为负。 分国别来看，新兴国家对出口起支撑作用，发达国家拖累出口。我国对东盟出口金额的两年复合增速为1.0%，对出口起到一定的支撑作用；而欧盟、美国、日本出口金额两年复合增速分别为-10.8%、-10.4%和-5.0%，对出口起到拖累作用。可能的原因是发达国家需求仍未修复，美、日、欧元区制造业PMI仍处在枯荣线以下。 按美元计价，10月份进口同比增速3.0%，两年复合增速为0.8%。继9月份进口增速降幅收窄后，10月份进口持续改善，同比增速继2022年5月份以来首次转正。 分产品来看，金属、汽车、原油对进口增速起到支撑作用。从进口金额较大的几类主要产品来看，铜、铁、汽车、原油等进口增速较快，分别为34.9%、22.1%、11.8%、8.4%；塑料、集成电路进口增速明显回落，分别为-11.1%、-10.0%。 分国别来看，我国从新兴国家进口金额较快增长。从进口金额来看，东盟、欧盟、美国和日本是主要进口国，10月份两年复合增速分别为7.4%、0.2%、-2.6%、-9.4%，均较前值有所回升。 我国内需修复进程快于外需修复进程。10月份，我国制造业PMI的进口分项为47.5，新出口订单分项为46.8，进口景气度略好于出口。 10月份进口数据超预期改善，显示内需呈边际修复态势；出口数据不及预期，主因美、日、欧等发达国家需求再度放缓。当前海外主要发达国家的制造业PMI仍在枯荣线之下，在加息周期尚未正式宣告结束、外需未能完全修复的背景下，我国出口的改善可能还需等待。总体来看，10月份进口改善、出口偏弱，外需对我国经济增长仍有一定的拖累作用，后续对债市产生扰动的关注点可能仍集中在宽信用政策发力生效以及资金面波动情况上。 风险提示：外需大幅改善，出口修复超预期等。 内容目录 1、整体：出口降幅扩大，进口改善明显.-3- 2、出口：耐用消费品支撑出口，发达国家外需回落.........................................-4- 3、进口：金属、汽车、原油，进口增速较快，新兴国家支撑进口....................-7- 4、小结...........................................................................................................-9- 图表目录 图表1：进出口同比增速与贸易差额（%，亿美元）........................................-3- 图表2：历年10月份进出口环比增速（%）....................................................-3- 图表3：10月进出口数据总览..........................................................................-4- 图表4：10月份出口金额同比增速降幅扩大（%）..........................................-5- 图表5：10月份汽车拉动出口增长（百分点）.................................................-5- 图表6：分产品出口增速（%）........................................................................-6- 图表7：分国别出口增速（%）........................................................................-6- 图表8：发达国家制造业PMI（%）.................................................................-7- 图表9：10月份进口金额同比增速转正（%）.................................................-7- 图表10：分产品进口增速（%）......................................................................-8- 图表11：分国别进口增速（%）......................................................................-8- 图表12：我国制造业PMI（%）......................................................................-9- 1、整体：出口降幅扩大，进口改善明显 2023年11月7日，海关总署发布10月份进出口数据。按美元计价（下 同），今年10月份，我国进出口4931.3亿美元，下降2.5%，相比前值 回升3.7个百分点。其中，出口2748.3亿美元，下降6.4%，相比前值 回落0.2个百分点；进口2183亿美元，增长3%，相比前值回升9.3个 百分点；贸易顺差565.3亿美元，收窄30.8%，相比前值回落25.4个百 分点。 进口超预期，出口不及预期。从Wind一致预期来看，进口同比增速超预期（预期值-4.3%），出口同比增速不及预期（预期值-3.1%），贸易顺差超预期（预期值815亿美元）。 图表1：进出口同比增速与贸易差额（%，亿美元） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 贸易差额:当月值出口金额:当月同比进口金额:当月同比 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 -1000 来源：Wind，中泰证券研究所 环比来看，10月份出口金额环比增速低于2008年以来均值，进口金额环比增速高于均值。剔除季节性因素，考虑环比增速。2008年以来，10月份进口和出口金额均环比回落。10月份出口金额环比增速（-8.1%） 低于均值（-4.4%），进口金额环比增速（-1.4%）高于均值（-10.6%）。 图表2：历年10月份进出口环比增速（%） 出口进口 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 -18 (1.4) (4.4) (8.1) (10.6) 0 来源：Wind，中泰证券研究所 图表3：10月进出口数据总览 当月同比（%）环比变动（百分点）2023-102023-092023-082022-102022-092022-08 进出口总额3.7-2.5-6.2-8.1-1.52.43.3 出口金额-0.2-6.4-6.2-8.7-1.74.66.4 分国家：对东盟0.7-15.1-15.8-13.420.329.525.1 对欧盟-1.0-12.6-11.6-19.6-9.05.611.1 对美国1.1-8.2-9.3-9.5-12.6-11.6-3.8 对日本-6.5-13.0-6.4-20.13.85.97.7 分产品：机电产品-0.6-6.7-6.1-7.3-0.75.84.3 高新技术产品-0.9-9.2-8.3-13.2-7.6-1.1-3.9 纺织-2.2-5.8-3.6-6.4-9.1-2.7-0.3 服装-1.3-10.2-8.9-12.5-16.9-4.45.0 自动数据处理-8.6-20.2-11.6-18.2-16.6-12.6-6.8 集成电路-11.6-16.6-5.0-4.6-2.4-2.2-17.2 汽车0.045.045.135.289.2128.965.2 家电-4.48.012.411.4-25.0-19.8-16.5 手机28.921.8-7.1-20.57.023.221.5 进口金额9.33.0-6.3-7.3-1.3-0.4-0.5 分国家：对东盟17.210.2-7.0-5.94.64.95.2 对欧盟5.65.80.2-5.7-5.1-8.43.1 对美国8.9-3.7-12.6-7.9-1.5-4.6-7.4 对日本5.4-8.3-13.7-16.9-10.5-8.9-7.7 分产品：农产品11.1-0.9-12.0-7.911.011.61.7 大豆29.02.7-26.30.6-6.133.9-6.9 铁18.022.14.06.3-26.8-38.8-46.6 铜28.034.96.820.6-14.2-11.64.7 塑料5.7-11.1-16.8-16.8-11.5-13.1-13.3 原油8.48.40.00.543.834.227.9 集成电路7.0-10.0-17.0-10.3-1.1-5.6-12.4 汽车20.011.8-8.2-5.250.6-11.627.1 贸易差额-25.4-31.2-5.9-13.2-2.622.434.5 来源：Wind，中泰证券研究所 2、出口：耐用消费品支撑出口，发达国家外需回落 按美元计价，10月份出口同比增速-6.4%，两年复合增速为-4.2%。继9 月份出口增速降幅收窄后，10月份降幅有所扩大。 图表4：10月份出口金额同比增速降幅扩大（%） 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 -50 来源：Wind，中泰证券研究所 注：2021、2023年使用两年复合增速 分产品来看： 一是汽车仍对出口起到重要支撑作用。2021年以前，汽车对于出口的拉 动作用在0附近波动；2021年以来，汽车对于出口的重要性明显提升，维持正向拉动出口增速。10月份，汽车向上拉动出口增速约1.1个百分点。 图表5：10月份汽车拉动出口增长（百分点） 2.0 1.5 1.1 1.0 0.5 0.0 0.5) 2.5 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 201