2023年三季报点评：收入恢复增长，受减值拖累业绩改善不明显

收入恢复增长，受减值拖累业绩改善不明显 凯伦股份（300715.SZ）2023年三季报点评|2023.11.07 公司简评报告证券研究报告 评级：买入核心观点 焦俊凯分析师 SAC执证编号：S0110522120002 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-81152671 市场指数走势（最近1年） 25% 0% 5% 0% 5% 0% 2022/11/8 5% 2023/2/8 2023/5/82023/8/8 2 1 1 - -10% 凯伦股份沪深300 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）13.02 一年内最高/最低价（元）16.31/12.00 市盈率（当前）-31.03 市净率（当前）2.02 总股本（亿股）3.85 总市值（亿元）50.12 资料来源：聚源数据 公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收20.80亿元 （+35.70%），归母净利润0.75亿元（+235.39%），扣非归母净利润 0.33亿元（+372.25%）；其中第三季度，公司实现营收7.73亿元 （+26.39%），归母净利润0.20亿元（+2,190.92%），扣非归母净利 润0.12亿元（+146.26%）。 加大渠道销售，营收实现增长。前三季度，公司加大市场开拓与营销投入，销售规模持续增长。在直销方面，公司已经和头部地产商如万科、保利、新城、中海等头部企业达成长期战略合作关系。在经销方面，公司将大力发展经销渠道，通过差异化产品和系统支持，更好的赋能经销商，使销售渠道更加均衡，客户也更加多元化。此外，外贸业务继续保持了稳健发展势头，产品已出口六十个国家和地区，出口产品类别也呈现多元化趋势。 成本下降毛利改善，信用减值拖累业绩。受益沥青等原材料价格较同期有明显下降，公司毛利率有明显提升：前三季度公司毛利率为24.10%，同比增加2.97pct；第三季度公司毛利率为24.12%，同比增加6.61pct。前三季度公司计提减值损失合计0.79亿元，同期仅为 0.08亿元，致使业绩改善不明显。 投资建议：公司不断加大经销渠道模式，下沉市场开拓客户，收入实现逆势增长。相较同业公司，公司产品更加侧重技术含量和性能更高的高分子防水材料，未来有望受益光伏屋顶建设。预计公司2023-2025年的营收分别为28.91、35.91和43.09亿元，归母净利润分别为0.85、1.19和1.70亿元，对应PE分别为59.22、42.02和 29.41倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游地产需求不及预期，沥青等原材料价格上涨等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 21.28 28.91 35.91 43.09 营收增速 -17.72% 35.88% 24.23% 19.98% 归母净利润（亿元） -1.59 0.85 1.19 1.70 归母净利润增速 -321.09% 153.22% 40.91% 42.87% EPS(元/股) -0.41 0.22 0.31 0.44 PE -31.52 59.22 42.02 29.41 资料来源：公司公告，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,239.09 5,483.06 6,811.28 8,170.27 经营活动现金流 46.37 -300.75 -160.93 -124.60 货币资金 1,620.29 1,937.45 2,406.89 2,887.79 净利润 -161.25 85.82 120.93 172.77 应收账款 1,697.50 2,306.56 2,865.44 3,437.96 折旧摊销 78.71 95.35 100.84 92.89 其它应收款 263.11 357.51 444.13 532.87 财务费用 -0.45 0.00 0.00 0.00 预付账款 68.63 89.10 110.58 132.05 营运资本变动 8.99 -675.39 -580.09 -602.09 存货 142.88 185.48 230.21 274.91 其他 120.37 193.47 197.39 211.83 其他 446.69 606.96 754.03 904.68 投资活动现金流 -644.95 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1,902.79 1,801.42 1,694.17 1,595.39 资本支出 -605.01 0.00 0.00 0.00 长期投资 8.70 8.70 8.70 8.70 资投资收益 -0.45 0.00 0.00 0.00 固定资产 1,013.74 1,261.53 1,159.43 1,065.59 长期投资减少 -8.70 0.00 0.00 0.00 无形资产 149.25 143.96 138.86 133.93 其他 -30.79 0.00 0.00 0.00 其他 731.10 387.23 387.18 387.16 筹资活动现金流 671.70 617.91 630.37 605.50 资产总计 6,141.88 7,284.48 8,505.45 9,765.65 短期借款增加 486.76 262.55 271.07 255.87 流动负债 2,651.65 3,327.00 4,077.04 4,805.94 长期借款增加 559.34 407.70 426.28 428.54 短期借款 1,182.31 1,444.86 1,715.93 1,971.80 股利分配 -341.86 0.00 0.00 0.00 应付账款 645.35 837.76 1,039.78 1,241.69 其他 -32.54 -52.34 -66.98 -78.91 其他 823.99 1,044.38 1,321.33 1,592.44 现金净增加额 88.67 317.16 469.44 480.90 非流动负债 1,122.92 1,504.35 1,854.35 2,212.88 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 1,063.06 1,444.48 1,794.48 2,153.02成长能力 其他 59.86 59.86 59.86 59.86 营业收入 -17.72% 35.88% 24.23% 19.98% 负债合计 3,774.57 4,831.34 5,931.39 7,018.82 营业利润 -339.14% 154.01% 40.91% 42.87% 少数股东权益 2.39 3.58 5.26 7.65 归母净利润 -321.09% -153.22% 40.91% 42.87% 归属母公司股东权益 2,364.92 2,449.55 2,568.81 2,739.18 获利能力 负债和股东权益 6,141.88 7,284.48 8,505.45 9,765.65 毛利率 19.49% 23.08% 23.15% 23.51% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 -7.58% 2.97% 3.37% 4.01% 营业收入 2,127.61 2,890.99 3,591.48 4,309.05 ROE -6.22% 3.56% 4.81% 6.49% 营业成本 1,712.98 2,223.72 2,759.94 3,295.89 ROIC -2.74% 1.28% 1.53% 1.89% 营业税金及附加 14.25 19.37 24.06 28.87 偿债能力 营业费用 168.12 215.09 259.66 305.08 总资产负债率 61.46% 66.32% 69.74% 71.87% 研发费用 136.12 115.06 139.35 163.74 净资产负债率 159.45% 196.95% 230.43% 255.52% 管理费用 130.64 164.79 199.69 233.98 流动比率 159.87% 164.81% 167.06% 170.00% 财务费用 22.92 52.34 66.98 78.91 速动比率 151.89% 156.55% 158.71% 161.54% 资产减值损失 -30.07 0.00 0.00 0.00 营运能力 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 存货周转率 9.22 13.54 13.28 13.05 投资收益 -0.45 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.36 0.43 0.45 0.47 营业利润 -186.29 100.62 141.79 202.58 应收账款周转率 1.26 1.44 1.39 1.37 营业外收入 0.18 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 3.01 3.00 2.94 2.89 营业外支出 2.95 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 利润总额 -189.07 100.62 141.79 202.58 每股收益 -0.41 0.22 0.31 0.44 所得税 -27.82 14.80 20.86 29.80 每股净资产 6.14 6.36 6.67 7.12 净利润 -161.25 85.82 120.93 172.77 每股经营现金流 0.12 -0.78 -0.42 -0.32 少数股东损益 -2.23 1.19 1.67 2.39 估值比率 归属母公司净利润 -159.02 84.63 119.26 170.38 P/E -31.52 59.22 42.02 29.41 EBITDA -84.66 248.32 309.62 374.38 P/B 2.12 2.05 1.95 1.83 EPS（元） -0.41 0.22 0.31 0.44 资产减值损失（损失）、营运资本变动（增加）、资本支出（支出）、股利分配（分配）以“-”号填列 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 焦俊凯，建材行业分析师。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中