汽车行业2023Q3业绩综述与基金持仓分析：配置比例环比上升，华为引领智驾新风向

汽车行业2023Q3业绩综述与基金持仓分析 配置比例环比上升，华为引领智驾新风向 西南证券研究发展中心汽车研究团队2023年11月3日 www.swsc.com.cn 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 主要观点 重仓市值环比上升，Q4汽车行业有望维持高景气度 从持仓绝对值看，2023Q3汽车行业基金重仓股合计市值为1235.2亿元，环比+2.4%。三季度行业表现良好，首先，行业销量持续增长，中汽协数据显示，23Q3乘用车销量686.2万辆，同比+3.5%，环比+11.9%；其次，出海势头走强，23Q3乘用车出口105.9万辆，同比+41.0%，环比+11.0%；此外，受油气价差影响，天然气重卡成绩斐然 ，截止9月累计销量10.74万辆，同比+255%，9月实销2.46万辆，同比+743%，创年内最高、史上第二高记录，预计高景气度将持续。临近厂商年终考核，年初“以价换量”现象或在Q4再度出现，预计产业链盈利有所承压。考虑国内消费逐步恢复，政企合力拓展海外市场，叠加同期低基数，Q4汽车销量有望实现两位数增长。中长期看，行业电动智能化趋势不变，10月交通运输部发布《公路工程设施支持自动驾驶技术指南》，行业规范体系得到进一步补充 ，智能网联汽车逐渐占据汽车产业发展的战略高点，智能驾驶产业有望在政策以及AI大模型迭代催化下持续快速发展 ，其中，明年华为新车周期将催动整个智能驾驶产业加速突破。 前十大重仓股变化大，电车龙头比亚迪稳居榜首 按持仓市值看，前十大重仓股内部次序相较2023Q2发生一定变化，比亚迪继续保持榜首，赛轮轮胎、拓普集团 、伯特利维持第2、3、4位；福耀玻璃前进1位；新泉股份后退1位；小鹏汽车-W及赛力斯、长安汽车、星宇股份新 进入榜单。此外，Q2前十大重仓股持仓市值占比为56.6%，环比-3.4pp，持仓集中度呈下降趋势。 投资建议：建议关注以华为产业链为代表的智能驾驶板块，主要标的：赛力斯（601127）、长安汽车（000625 ）、江淮汽车（600418）等；零部件方面，建议关注拿单能力强，客户结构多元化的优质标的，主要标的：拓普集团（601689）、旭升股份（603305）、三花智控（002050）、华域汽车（600741）、多利科技（001311）、美利信（301307）、溯联股份（301397）等；此外，建议关注复苏预期确定性高的重卡与汽车轮胎板块优质标的，主要标的：潍柴动力（2338.HK/000338）、中国重汽（3808.HK/000951）、森麒麟(002984.SZ）、浦林成山（1809.HK）。 风险提示：政策波动风险；经济下行风险；汽车终端需求及出口不及预期风险；车企电动化转型不及预期的风险 ；智能网联汽车推广不及预期等的风险；原材料价格上涨风险。 1 行业基本面 汽车季度销量（万辆） 销量方面：2023前三季度汽车销量2106.6万辆，同比 +8.3%，其中，Q3销量782.8万辆，同比+5.6%，环比+9.3%，行业销量逐季度修复，主要得益于车市“以价换量”，各地促消费政策，以及出口高增长。乘用车方面，2023前三季度销量1812.8万辆，同比 +6.8%，其中，Q3销量686.0万辆，同比+3.4%，环比+11.9%。新能源汽车方面，23前三季度销量627.8万辆，同比+37.5%，其中，Q3销量为253.1万辆，同比+28.7%，环比+17.2%。重卡方面，23前三季度销量70.7万辆，同比+35.1%，其中，Q3销量21.8万辆 ，同比+52.4%，环比-11.7%。 乘用车销量（万辆）新能源汽车销量（万辆） 数据来源：Wind，西南证券整理2 行业整体经营情况 库存：三季度政策端持续发力，表现在8-9月经销商成交量有所优化，库存水平下降，9月汽车经销商综合库存系数为1.51，环比-1.9%，同比+2.7%。7月份系传统销售淡季，经销商综合库存系数为1.7，环比 +25.9%，同比+17.2%，库存水平在警戒线以上，显示渠道补库。8-9月表现整体企稳回升，《汽车行业稳增长方案》提出23年2700万（同比增长3%）的汽车销量目标，近期，商务部、金融监管总局相继发布相关文件，以推动汽车后市场高质量发展，进一步扩大汽车消费，市场需求有望在政策刺激下得到有效释放，Q4行业销量有望在同期低基数的情况下实现同比两位数增长。 价格：8月整体乘用车均价为17.39万元，环比-2.8%，主要与优惠促销有关。8月乘用车终端优惠同比 +0.02万元，环比+0.30万元，优惠幅度有所扩大。预计国内车企“以价换量”策略将延续到年底，需重点跟踪比亚迪、特斯拉等头部主流车企的降价进展。 汽车经销商库存系数 乘用车整体市场均价 数据来源：Wind，西南证券整理（注：库存系数剔除2020年2月数据）3 行业整体经营情况 营业收入：汽车行业23前三季度实现营收2.7万亿元，同比 +17.2%，其中，Q3实现营收0.98万亿元，同比+10.7%，环比+7.3%。净利润：23前三季度行业净利润1119.3亿元，同比+28.9%，其中，Q3实现净利润444.1亿元，同比 +34.3%，环比+21.7%。三季度在销量有所恢复的背景下，营收/净利润同环比均实现增长，同比增长主要系22年同期局部地区低基数所致，环比增长系Q3汽车行业价格体系相对稳定，在政策支持下终端需求有效释放，保障了企业营收/净利润稳增长。出口：23年以来，中国汽车出口势头强劲，截止6月出口214.0万辆，同比+75.7%，汽车行业海外收入高速增长，23H1行业海外收入0.3万亿元，同比+38%。 申万汽车行业营业收入 申万汽车行业净利润 申万汽车行业海外收入 数据来源：Wind，西南证券整理4 行业整体经营情况 毛利率：行业2023前三季度毛利率/净利率为15.1%/4.2%，同比+1.5pp/+0.4pp。单季度来看，Q3毛利率/净利率为16.2%/4.5%，同比+2.0pp/+0.8pp，环比+1.6pp/+0.5pp。分析来看，收入端：车价有 所上涨（2022前三季度汽车均价11.8万元，2023前三季度乘用车均价12.8万元）；成本端：2023前三季度费用率为10.9%，略高于2022前三季度（9.8%），但2023前三季度营业成本增速+19.5%低于营收增速21.3%，行业盈利能力有所修复，主要系原材料及海运价格同比走低所致。 经营性现金流净额：行业2023前三季度经营性现金流净额为2619.1亿元，同比+232.4%，整体高于行业净利润，行业经营现金回款较好，盈利质量有保证。 汽车行业毛利率/净利率 汽车行业经营性现金流净额 数据来源：Wind，西南证券整理5 行业整体经营情况 研发投入增长迅速：2018-2021年行业研发费用整体保持稳步增长态势，2022年受到行业景气度影响，商用车和零部件企业研发费用增速有所放缓；乘用车企业仍然保持高速增长，研发费用562.7亿元，同比 +32.1%。2023前三季度乘用车、商用车、零部件企业均加大了对研发的投入，研发费用分别为550.9、98.3、382.2亿元，同比增长45.8%、2.8%、16.2%。我们认为，行业向电动化、智能化发展的趋势，对整车厂以及配套产业链提出了更高的要求，相关企业需要通过加大研发投入来保持长期竞争力。此外，面对多变的国际环境，国内相关企业重视研发，加速国产化替代更是大势所趋。 行业研发费用增速迅速 数据来源：Wind，西南证券整理6 乘用车：23Q3营收/净利润双增，盈利能力提升 收入：乘用车板块23年前三季度实现营收12835.13亿元 ，同比+19.6%，其中，Q3营收4914.4亿元，同比 +13.4%，环比+13.6%。净利润：板块23前三季度净利润为501.1亿元，同比+16.8%，其中，Q3为216.6亿元 ，同比+30.52%。Q3在多地促消费政策和车企优惠促销下，乘用车销量增长势头继续向好，乘用车板块实现营收/净利润双增长。此外，新能源基础设施逐步完善，未来新能源渗透率提升有望进一步带动板块业绩表现。 盈利能力：23前三季度乘用车板块毛利率/净利率为14.3%/3.9%，同比+1.6pp/-0.1pp，其中，Q3毛利率/净利率为15.9%/4.4%，同比+2.0pp/+0.6pp，环比 +2.6pp/+1.3pp，乘用车板块盈利能力改善。 乘用车板块营业收入 乘用车板块净利润走势 乘用车板块毛利率与净利率 数据来源：Wind，西南证券整理7 按照企业区分（23前三季度）： 乘用车：23Q3营收/净利润双增，盈利能力提升 总营收 同比 归母净利 同比 毛利率 同比 净利率 同比 海马汽车 19.4 10.6% -1.5 23.3% 10.3% -5.6 -8.6% 3.9 长安汽车 1082.1 26.8% 98.8 43.2% 17.9% -2.4 8.1% 0.0 比亚迪 4222.7 57.7% 213.7 129.5% 19.8% 3.9 5.3% 1.6 长安B 1082.1 26.8% 98.8 43.2% 17.9% -2.4 8.1% 0.0 上汽集团 5233.4 -0.8% 114.1 -9.8% 10.0% 0.3 3.3% -0.1 北汽蓝谷 93.1 63.1% -32.5 7.1% -4.9% 1.3 -34.7% 26.2 赛力斯 166.8 -27.9% -22.9 14.2% 6.8% -3.0 -20.7% -5.2 广汽集团 981.8 22.2% 45.1 -44.0% 6.9% 0.8 4.3% -5.8 长城汽车 1195.0 20.1% 49.9 -38.8% 18.8% -1.1 4.2% -4.0 按照企业区分（23Q3）：主流乘用车企基本盈利，总营收实现同比增长。Q3比亚迪销量强势表现继续推动业绩增长，总营收同比+38.5%，毛利率/净利率同环比均有所上升，规模优势和供应链成本控制效果显著；Q3赛力斯营收、利润同环比下滑，主要系销量影响、研发费用增加（同比+28.1%，环比+28.4%）以及市场营销/新产品推广等投入力度加大，考虑赛力斯的研发以及后续同华为的深度合作，未来的发展和盈利情况值得期待。 总营收 同比 环比 归母净利 同比 环比 毛利率 同比 环比 净利率 同比 环比 海马汽车 2.4 -49.2% -63.7% -0.9 11.7% -643.7% 6.0% -4.8 -9.9 -46.3% -25.0 -42.5 长安汽车 427.1 48.4% 38.1% 22.3 113.9% 226.5% 18.4% -2.9 2.0 4.2% 0.6 3.3 比亚迪 1621.5 38.5% 15.9% 104.1 82.2% 52.6% 22.1% 3.2 3.4 6.7% 1.5 1.7 长安B 427.1 48.4% 38.1% 22.3 113.9% 226.5% 18.4% -2.9 2.0 4.2% 0.6 3.3 上汽集团 1967.9 -6.9% 8.9% 43.2 -24.7% 0.5% 10.5% 0.5 0.9 3.4% -0.2 -0.1 北汽蓝谷 35.4 58.8% 8.1% -12.7 3.5% -16.9% -4.8% 4.2 -2.6 -35.8% 22.6 -2.8 赛力斯 56.5 -47.3% -4.9% -9.5 -0.2% -32.1% 7.6% -5.1 3.4 -23.2% -11.4 -2.2 广汽集团 362.7 14.5% 2.6% 15.4 -33.2% 8.1% 10.0% 3.9 4.0 4.3%